 全面降準僅1個多月，降息又來了，而且一次下調10個基點，足見逆周期政策發力穩增長的緊迫性。 1月17日，人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當天開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。 受政策利率降息利好影響，股債市場均有強烈反應。經歷了上周的持續低迷后，本周一早上，A股全線高開，其中，創業板指數開盤不久就漲超1%。國債期貨全線高開，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.19%。 在政策利率降息的強勢帶動下，可以肯定的是，1月20日（本周四）新一輪的貸款市場報價利率（LPR）最新報價中，也會帶動近兩年未動的5年期LPR下調。5年期LPR下調對降低全社會融資成本的覆蓋面更大。 多因素支持降息 年初以來，在“穩增長”預期升溫的背景下，市場對于央行會否降息的討論也愈發熱烈。 從市場層面看，年初以來，DR007利率持續低位運行，1月13日，DR007加權平均利率錄得2.19%，持續明顯低于7天逆回購利率。浙商證券首席經濟學家李超表示，央行對政策利率的調整往往是先動量、后動價，因此若隨著央行主動供給貨幣的增多，DR007表現出持續明顯低于7天逆回購利率，則央行存在降息的空間進行“隨行就市”。1月以來DR007持續低位運行，或體現央行主動流動性調控意圖。 日前公布的信貸社融及CPI、PPI等經濟數據也加大了市場對于降息窗口將逐步打開的預期。如是金融研究院院長管清友表示，去年12月份PPI-CPI剪刀差縮小至8.8個百分點，下游企業利潤空間不斷釋放，但中小微企業生存困境仍在。大宗商品保價穩供措施要持續發力，但更主要的是需要財政和貨幣政策同步啟動，加大寬松力度，助力企業紓困。 近期，美聯儲加快緊縮的預期飆升。美國去年12月失業率降至3.9%，低于自然失業率，12月CPI同比漲幅達7%，通脹壓力進一步加大，受此影響，美聯儲加息或提速。“2022年上半年是中國應該抓住的寬松時間，美聯儲還未加息，中國仍有降息降準空間。”管清友表示。 浙商證券首席經濟學家李超表示，一季度央行降息具有其必要性，其核心在于降成本，在企業貸款融資成本環比走高，PPI仍處高位的情況下，當前降成本訴求仍高，降低政策利率進一步引導LPR下行存在一定必要性。 招商證券研報則認為，“穩增長”與“寬信用”不足以構成此次降息的充分條件，強化市場預期，進而實現穩就業目標或是此次降息的主要考慮。當前小微企業生產經營形勢已經跌至疫情后的最差境況，急需宏觀政策的支持。財政與結構性政策工具雖然可緩解中小企業的成本壓力，但提振預期還需要降息的推動。畢竟，困難時期“信心比黃金更重要”。 “當前經濟下行壓力暴露出的’預期弱’問題，在三大挑戰中最為棘手。鑒于降息具有強烈的信號指示意義，央行選擇年前調降MLF利率，可能多從提振企業預期、穩定就業來考慮。如是，近期央行可能還會推出降準、調降7天逆回購利率等多項政策措施，集中火力扭轉市場預期。”招商證券研報稱。 5年期LPR有望下調，降成本惠及更多主體 實際上，自去年12月召開中央經濟工作會議之后，面對經濟“三重壓力”，市場降息預期再起。不過，此次降息幅度之大是超出市場降息爭議范圍。此前有分析預期本周央行會降息，但預測的降息幅度都是5個基點，此次1年期MLF、7天期逆周期利率一下子下調10個基點，足見逆周期政策的力度。 在政策利率降息的強勢帶動下，可以肯定的是，1月20日（本周四）新一輪的貸款市場報價利率（LPR）最新報價中，也會帶動近兩年未動的5年期LPR下調。 當前5年期LPR為4.65%，上一次下調還是2020年4月20日從4.75%下調至4.65%，彼時的背景是疫情爆發初期，貨幣政策為應對危機大力進行逆周期調節。1年期LPR此次亦有可能繼續下調，2021年12月20日，1年期LPR在前期全面降準釋放長期低成本資金的帶動下下調5個基點至3.80%。 相比于1年期LPR調整主要影響流動性貸款（主要是企業短期流動性貸款和個人短期消費貸款），5年期LPR下調對降低全社會融資成本的覆蓋面更大。隨著此前LPR改革的推進，目前銀行存量貸款和新發放貸款中，個人按揭貸款、企業中長期貸款等絕大多數都是使用5年期LPR作為貸款利率的定價基準。 按照央行規定，借款人和貸款銀行可協商選擇利率重定價（通常周期最短為1年），每次利率重定價時，定價基準調整為最近一個月相應期限的LPR，如果1月20日報價的5年期LPR下調，無疑會對背負著按揭房貸的個人和家庭，以及有中長期貸款的眾多企業來說是大利好，會直接降低利息支出。 巨豐投顧投資顧問總監郭一鳴對證券時報記者表示，穩增長需要貨幣政策的支持，在去年四季度降準以及調降LPR之后，開年又下調MLF和逆回購利率10個基點，整體的速度還是比較快的，也略超市場預期。下調MLF和逆回購利率，對于維護銀行體系流動性合理充裕起到較大的作用，也能引導實際貸款利率下行，從而降低企業融資成本，穩定市場信心。 降息如何影響股債匯市 相比于降準，降息釋放的貨幣政策寬松信號更強烈，因為其直接影響融資主體的支出成本。從金融市場的表現也可以看出降息和降準的寬松信號差異，1月20日，10點22分左右，深圳成指、創業板指數漲幅均近1%，上證指數漲超1%，滬深港通北上資金凈流入近19億元人民幣。軟件、電腦硬件、通信設備等板塊漲幅居前。 從歷史情況看，降息對股債等金融市場會帶來一定的利好提振。巨豐金融研究院院長朱振鑫對券商中國記者表示，此次降息對核心邏輯還是經濟下行壓力加大，貨幣政策基調已經從2021年的中性轉向2022年的邊際寬松，預計后續央行還會有降準降息的動作，類似于2019年。 嘉盛集團資深分析師 MATT SIMPSON表示，對于一季度后的A股并不悲觀，市場存在先破后立的可能性。由于美股的估值整體偏高，尤其是2023年若進一步縮表，美股或受到更大沖擊，加息對股市的影響遠不及縮表。我們對美股長期的平均年回報也并不特別樂觀，可能只有低個位數。相比之下，預計中國A股還是有6-8%的年均回報。 不過，亦有分析人士認為，降息對于股市的提振作業也不能過于高估。受當前房地產市場預期低迷影響，單純降息對股市的提振作用有限。 “降息對金融市場影響分化，對債市是利好，債牛還沒結束。對股市影響偏中性，流動性寬松是利好，但背后的經濟下行趨勢是利空，接下來大概率還是結構分化的行情。”朱振鑫稱。 從匯市角度看，由于市場對于今年美聯儲加息時間點預期進一步提前（有預期年中加息，也有預期3月份就可能會加息），中美貨幣政策分化造成的中美利差進一步收窄勢必會對人民幣匯率形成一定壓力。今年人民幣兌美元匯率雙向波動會加大，會有小幅貶值趨勢。 瑞銀亞洲經濟研究主管董事總經理、首席中國經濟學家汪濤認為，隨著中美增長差距和利差可能縮小，預計2022年人民幣兌美元將小幅走弱；但經常項目順差可能依然可觀且凈資本流入仍將持續，這應能限制人民幣匯率的貶值幅度，基準預測是2022年人民幣兌美元小幅貶值2%至6.5。 |
