創新藥概念股華潤三九(000999)：激勵機制落地 CHC龍頭起航
厚積而薄發，致力于成為大眾健康產業領導者 華潤醫藥集團旗下以“自我診療+處方藥”為特色的藥品平臺。自我診療（CHC）為公司核心優勢領域，細分為品牌OTC、專業品牌、康復慢病及大健康事業部；在處方藥領域，公司持續培養品牌厚度、構建專業學術能力，為核心CHC業務賦能，并積極開展配方顆粒等產品的研發創新，進軍中藥飲片市場；與此同時，公司不斷進行并購整合及戰略合作，致力于成為大眾醫藥健康產業的領導者。 管理團隊務實進取，報表質量健康。公司高管團隊大多來自業務一線，具有豐富的產業及管理經驗，經營風格務實進取。報表質量健康，經營性現金流、資產負債率、預收款（合同負債）等指標表現優秀。 行業趨勢：歷久彌新，自我診療進入發展新時代 2020年以來，疫情催化線上B2C、O2O渠道的高速擴張，品牌藥品市占率提升迎來拐點。不斷出臺的中醫藥利好政策，也給中藥OTC市場帶來增量發展空間；隨著OTC市場品牌企業集中度的進一步提升，我們認為，品牌延展、渠道擴張、定價能力強的品牌OTC企業將逐漸步入高質量發展階段，優秀的品牌OTC公司有望重新回到投資視野。 CHC板塊：品牌傳播之王，春種秋收之時 市場稀缺的多品牌成功運營平臺。公司具有優秀的品牌運作能力，重視消費者研究和媒介創新，并于2013年開啟“1+N”品牌戰略，引入眾多優勢品種，為公司CHC業務的全域發展奠定了良好基礎； CHC四大事業部共同發力，打造升級版自我診療能力體系，不斷強化核心業務和999品牌影響力，拓展預防-治療-康復全領域，推動業績的可持續增長。①品牌OTC事業部為核心事業部，覆蓋感冒、皮膚、胃腸三大核心品類，持續豐富產品體系，打造品牌升級；②專業品牌事業部圍繞患者診療過程，雙渠道探索品牌學術推廣，構建專業形象；③大健康事業部持續迭代產品，強化品牌建設，重點布局線上健康市場；④康復慢病事業部創新銷售模式，提升運營質量，多種方式補充慢病領域產品，持續構建康復慢病領域能力。 處方藥板塊：致力于為核心業務賦能，結構持續優化、風險可控，中藥配方顆粒業務保持良性增長 公司積極應對政策影響，持續優化業務結構：①專科業務以臨床需求為導向，強化現有產品的循證研究，不斷豐富產品管線，經過消化、中藥注射劑占比有限；②國藥業務以配方顆粒為核心業務，新國標執行后，公司作為老六家試點企業先發優勢明顯，預計未來公司會以中藥配方顆粒為核心，加強全產業鏈布局；③抗感染業務：積極調整，預計將在復他舒、五代頭孢等新品帶動下將實現恢復性增長。 “十四五”戰略：激勵機制落地，持續聚焦主業，推進數字化戰略? 2021年為“十四五”戰略開局之年，公司上市以來首次計劃推出員工股權激勵計劃，將為公司注入新的活力，雙管齊下的業績考核以及參照對標企業的考核指標彰顯公司發展信心。 “十四五”戰略規劃，持續聚焦主業，開啟數字化戰略轉型： ①仍以CHC 為核心業務，處方藥為賦能業務，持續推進品牌+創新雙驅動的業務增長模式，完善CHC布局，實現高質量全域發展，在“十四五”期間目標沖擊醫藥行業頭部企業；②隨著消費群體的行為變化，公司高度關注線上布局，成立了數字化中心并制定了三步走數字化戰略，專注高質量醫藥健康產品創新研發和智能制造，推動高質量發展，致力于成為中國醫藥健康第一品牌。 并購整合能力優秀，支撐公司核心戰略發展 外延并購一直是推動公司持續增長的核心因素之一，公司持續高度關注優質資源的整合機會，重點圍繞公司戰略，尋找優質標的，采取靈活多樣的資源獲取方式，拓展業務領域、鞏固業務優勢，強化核心資源和能力，為公司升維“大眾醫藥健康產業引領者”奠定良好的基礎。 盈利預測與投資評級：看好公司在自我診療領域的行業龍頭地位，維持買入評級 我們預計公司2021–2023年實現營業收入分別為156.96億元、184.58億元和217.69億元，歸母凈利潤分別為20.27億元、23.49億元和27.20億元，折合EPS（攤薄）分別為2.07元/股、2.40元/股和2.78元/股，分別同比增長26.9%、15.9%及15.8%，對應PE分別為18倍、16倍及14倍。我們認為公司是自我診療領域稀缺的多品牌成功運營平臺，有望逐步實現價值重估，維持買入評級。 風險提示 配方顆粒政策變化的影響；限抗、集采等政策風險；藥品降價風險；原材料價格波動風險。 |
