當前A股估值處于歷史低位，有望在美聯儲加息周期中走出相對獨立行情。 近期全球股市出現一波回調。市場普遍認為，這和去年一季度的調整原因類似，即美國10年期國債利率快速上行，加息預期濃厚，引發市場調整。 美聯儲加息如何影響全球資產定價，對A股影響又如何？ 數據寶通過復盤20世紀以來美聯儲三次加息周期發現，美聯儲加息周期內全球股市往往出現先跌后漲的走勢，A股市場表現則相對獨立。 20世紀以來，美聯儲總共經歷了三次加息周期。第一次加息周期為1996年6月至2000年5月，加息背景主要是抑制互聯網泡沫，基準利率從4.75%上調至6.5%。第二次加息周期為2004年6月至2006年6月，基準利率從從1%上調至5.25%，加息背景主要是針對當時的房地產泡沫。第三次加息周期為2015年12月至2018年12月，基準利率從0.25%上調至2.5%，加息背景主要是貨幣政策正常化。 第三次加息周期中還實施了主動縮表，依次在2017年3月討論、6月給出縮表計劃、9月宣布、10月開始實施。也就是說，上一次加息周期中縮表與加息是同時進行的，具體時間點及節奏依次是：2013年5月引導Taper(縮減資產購買)預期，2014年Taper，2015年12月首次加息，2016年12月第二次加息，2017年3月及6月兩次加息后，2017年9月宣布自當年10月起縮表，2017年12月繼續加息，2018年加息四次同步縮表，2019年結束緊縮。
美聯儲加息只是時間問題 諸多證據表明，美聯儲加息箭在弦上。美聯儲12月會議紀要表示，當前就業市場“非常緊張”，并且通貨膨脹嚴重，中央銀行決策者可能會要求美聯儲提前加息，同時開始減持資產。 除此之外，2021年12月以來，美債收益率快速上行。數據顯示，去年底以來，10年期美國國債收益率已經上漲了近30個基點，反映出市場參與者開始且以更快速度消化升息預期。 交通銀行預計，到2022年3月美聯儲量化寬松將結束，之后美聯儲可能適時啟動加息進程，2022年內可能加息三次。 美聯儲加息或許只是“時間早晚”的問題。從整體上來看，美國當前的確面臨通脹壓力，但同期消費、就業、生產等數據反映經濟恢復尚未充分，并未完全具備加息條件。交通銀行認為具體是否加息以及何時加息，將視美國的通脹和就業情況而定。
加息短期明顯沖擊全球股市 美聯儲加息如何影響全球資產定價？理論上來講，美元作為全球貨幣，大部分央行將不得不選擇跟隨美聯儲加息保匯率，對股市產生短期沖擊。隨著加息周期的持續推進，市場對利率敏感度降低，股市開始見底回升。通過復盤歷史，也一定程度印證了上述傳導機制。 數據寶統計，美聯儲第一次加息周期前1個月，全球16個主要股指平均上漲13.71%；第二次加息周期前1個月，全球主要股指平均下跌1.18%；第三次加息周期前1個月，全球主要股指平均下跌0.82%。 美聯儲第一次加息周期啟動后，全球股市逆轉上漲勢頭，首次加息次月全球主要股指平均下跌超3%；第二次加息周期短期負面影響更明顯，加息次月全球主要股指平均下跌近10%；第三次加息周期開始的次月平均下跌逾2%。 由此可見，美聯儲加息前對市場影響不大，加息后短期明顯沖擊了全球股市。
加息周期內，股市上漲概率較高 從全周期看，美聯儲前三次加息周期內，美股、歐股、港股以及新興市場股市則出現了不同程度的上漲，表明加息在短期內沖擊股市，但難改資產長期向上趨勢。 數據寶統計，第一次美聯儲加息周期，即從1996年6月至2000年5月，全球主要股指平均漲幅接近15%；第二次加息周期內，全球主要股指平均漲幅接近43%；第三次加息周期內，全球主要股指平均漲幅接近17%。 不過也應該注意到，本次美聯儲加息很可能與2015年至2018年一樣，同時啟動加息和縮表，這可能導致資產價格更大波動。數據顯示，上一次加息周期中，道瓊斯工業指數在2015年及2018年均出現了異于一般年份的大幅波動。歷史會不斷重演，但絕不是簡單的重復，美聯儲三次加息對全球股市的影響，同樣不能簡單的復制。為了更加全面的分析，不妨對比上一次加息周期和當前美股的估值情況。 數據寶統計，第三輪加息周期首次加息日，道瓊斯工業指數滾動市盈率18.36倍，居于2000年以來市盈率分位數的74%；納斯達克指數滾動市盈率31.84倍，居于2000年以來市盈率分位數的41.46%。最新數據顯示，道指市盈率為24.87倍，居于2000年以來市盈率分位數的92.92%；納指市盈率36.01倍，居于2000年以來市盈率分位數的56.74%。 從這一點來看，目前美股估值處于相對歷史高位，加息對美股的沖擊將會比上一次更明顯。
A股市場表現相對獨立 整體來看，在前三次美聯儲加息周期中，加息前對全球主要股指沒有顯著影響，加息后則沖擊明顯。那么，美聯儲加息，對A股市場有何影響呢？ 數據顯示，美聯儲第一次加息周期前1個月，上證指數和深證成指領漲，而加息后1個月則領跌。此外，第二次加息周期及第三次加息周期，滬深兩大指數表現也和全球股市不太同步。全周期來看，美聯儲第一次和第三次加息，滬深兩大指數均出現下跌。 由此可見，此前三次美聯儲加息周期，A股市場表現更加遵循自身規律。市場普遍認為，A股表現更獨立的根源，在于我國還是外匯管制國家，不存在資產大規模進出的條件，也就從根本上決定了美聯儲加息對股市影響并不會很大。 美股市場當前的相對高估值，也與此前加息周期不太相同的部分，加息或也將加大美股波動。美聯儲的政策取向影響著全球央行的貨幣政策。隨著A股市場逐步融入全球，勢必或多或少受到影響。同時也要注意到，不論是資金面，抑或是基本面，A股更多還是受國內影響，相對更加獨立。 國內獨立自主的貨幣政策，也決定了A股更獨立于全球市場。在美國加息預期下，國內反向降息。1月17日，1年MLF利率、7天OMO利率均下調10個基點。1月20日，1年期貸款市場報價利率(LPR)下調10個基點，5年期貸款市場報價利率(LPR)下調5個基點。中銀證券認為寬信用趨勢進一步明確。 A股市場的相對低估值，也有助于在可能出現的全球市場波動中保持穩定。數據寶統計，目前上證指數的滾動市盈率為13.61倍，在全球股市處于相對低位，位居2000年以來市盈率分位數的25.41%。 A股走勢獨立的概率高，但各板塊的表現可能出現分化。以史為鑒，美聯儲加息周期對高估值的成長板塊沖擊更為明顯。數據顯示，第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅超過11%，超過道指；第二次加息周期首次加息后1個月，納指跌幅更是超過道指4個百分點。 在估值處于相對歷史低位的背景下，A股的價值板塊或許比成長板塊更強勢。今年1月份以來，上證指數累計下跌逾2%，創業板指跌幅超過7%。 在第三輪加息周期中，A股的價值板塊表現也顯著較強。其中，第三次周期中首次加息后1個月，銀行、鋼鐵、煤炭等價值板塊最為抗跌。在整個加息周期中，食品飲料、家用電器兩大消費板塊逆市上漲，銀行、鋼鐵、煤炭等板塊表現最抗跌。成長板塊表現較差，傳媒、環保、計算機等板塊跌幅居前。
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