牧高笛(603908)：業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 但突破往年Q4虧損慣例 事件概述 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72-0.83 億元、同比增長(zhǎng)56.55%-80.48%，扣非歸母凈利0.54-0.65 億元、同比增長(zhǎng)73.22%-108.24%，略低于預(yù)期。從單季度來(lái)看，21Q4 歸母凈利為0.01-0.12 億元，同比扭虧、淡季仍實(shí)現(xiàn)盈利。 分析判斷: 我們分析，公司凈利略低于預(yù)期主要由于：(1)Q4 品牌業(yè)務(wù)由于雙十一、雙十二活動(dòng)等折扣加大，利潤(rùn)率低于Q3，Q3 我們估計(jì)品牌凈利率13%；(2)品牌咨詢費(fèi)從Q3 持續(xù)計(jì)入、Q4 估計(jì)仍有300 多萬(wàn)；(3)代工海外擴(kuò)產(chǎn)估計(jì)增加投入；(4)年終盤(pán)點(diǎn)估計(jì)計(jì)提了部分存貨跌價(jià)損失。 投資建議 短期來(lái)看，(1)代工業(yè)務(wù)：訂單充足，我們估計(jì)2022 年有望保持20-30%增速；(2)品牌業(yè)務(wù)：大牧銷(xiāo)售持續(xù)景氣，我們估計(jì)雙十一、雙十二以及元旦1-7 號(hào)淡季仍保持翻倍以上增速。中期來(lái)看，公司1 月7 日公告募投項(xiàng)目變更，將小牧的開(kāi)店項(xiàng)目變?yōu)閿U(kuò)大大牧的倉(cāng)儲(chǔ)，即5 年后從1.6 萬(wàn)㎡增至4.6 萬(wàn)㎡、對(duì)應(yīng)倉(cāng)儲(chǔ)面積CAGR=24%、提振市場(chǎng)信心。長(zhǎng)期來(lái)看，目前內(nèi)/外銷(xiāo)收入占比3:7，未來(lái)內(nèi)銷(xiāo)占比有望過(guò)半、疊加凈利率有望改善至15%以上。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-23 年收入為9.15/12.4/15.19 億元、歸母凈利為0.82/ 1.24/1.59 億元、對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.23/1.86/2.39 元、2021 年12 月24 日收盤(pán)價(jià)45.2 元對(duì)應(yīng)21-23 年P(guān)E 分別為37/24/19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。對(duì)標(biāo)同行SNOWPEAK 估值，若給予牧高笛22 年品牌業(yè)務(wù)30-45 倍、代工20 倍對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值30-37.9 億元、目標(biāo)價(jià)45-56.8 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示 產(chǎn)品迭代不及預(yù)期，疫情的不確定性，露營(yíng)地供給不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 華茂股份(000850)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健 未來(lái)值得期待 事件：公司發(fā)布2021 年業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.00~4.50 億元，同增80%~102.51%，扣非凈利1.40~1.80 億元，同增56.14%~100.75%，EPS為0.42~0.48 元/股。公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，公司主業(yè)盈利能力提升，持有證券資產(chǎn)公允價(jià)值收益同比增加，2021 年公司持有證券資產(chǎn)帶來(lái)非經(jīng)常性損益約2.38 億元。 點(diǎn)評(píng)： 2021Q4 凈利同比改善，聚焦主業(yè)提升盈利能力。分拆來(lái)看，2021Q4公司實(shí)現(xiàn)凈利0.56~1.06 億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利-0.23~0.17 億元，較2020Q4 歸母/扣非凈利為-0.32 億元/-0.38 億元顯著改善。近年來(lái)公司聚焦紡織主業(yè)，智能化生產(chǎn)水平不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)紡織主業(yè)盈利能力持續(xù)提升。2018 年至今公司毛利率、扣非凈利率保持增長(zhǎng)，紗線生產(chǎn)技術(shù)水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，面料生產(chǎn)工藝不斷積累優(yōu)化。 引進(jìn)申洲作為戰(zhàn)略股東，國(guó)企改革布局值得期待。公司積極進(jìn)行國(guó)企改革，2021 年12 月引進(jìn)申洲國(guó)際作為戰(zhàn)略股東(申洲持有控股股東華茂集團(tuán)股份21.05%)，進(jìn)一步強(qiáng)化與頭部客戶的合作關(guān)系。未來(lái)公司有望拓展申洲國(guó)際紗線訂單，并在梭織面料產(chǎn)品上加強(qiáng)合作，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。 此外2022 年為國(guó)家“國(guó)企三年改革行動(dòng)”最后1 年，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)優(yōu)化管理機(jī)制，提升員工激勵(lì)，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們上調(diào)2021 年凈利預(yù)測(cè)為4.20 億元(原值為4.00 億元)，維持2022-23 年凈利預(yù)測(cè)為4.82/5.92 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)22 年9.14 倍PE，我們看好公司生產(chǎn)、研發(fā)、智能化水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，申洲作為紡織業(yè)頭部企業(yè)戰(zhàn)略入股彰顯公司質(zhì)地，未來(lái)雙方合作布局有望持續(xù)落地，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，目前估值處于較低水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：申洲合作不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能落地不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等。 |
