濟川藥業(600566)深度報告：兒科大空間 戰略新增量 報告導讀 與18 年及以前相比，支撐公司業績增長的核心點已經出現了變化，兒科用藥將有望實現高增長，依靠新的優勢品類以及外延收購的新品種，我們看好公司的業績獲得持續性的動力，首次覆蓋予以“增持”評級。 投資要點 核心變量：優勢品種發生變化，為業績帶來持續性動力自2013 年借殼上市以來，公司圍繞著呼吸、消化、兒科等領域布局中西藥產品線，三種核心藥品為公司貢獻了絕大部分業績。但2019、2020 年公司蒲地藍和雷貝拉唑藥品營收同比出現顯著下滑，營收占比也明顯下降，這說明公司營收的核心增長點已經發生變化，蒲地藍逐漸從公司業績主要貢獻點向穩健基本盤轉型，兒科用藥和新品類則有望為公司貢獻較大增量、提供持續的業績動力。 存量產品：產品結構轉型期，兒科用藥有較大發展空間公司三大核心產品為蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和小兒豉翹清熱顆粒。其中小兒豉翹清熱顆粒在中國城市公立醫院、零售藥店兒科感冒中成藥的市占率分別為60.43%和28.01%；隨著三胎政策落地，兒科產品將進一步受到政策鼓勵，疊加公司調整兒童用藥產品結構，看好兒童用藥的持續放量。蒲地藍消炎口服液銷售則受到地方醫保目錄調整影響，我們判斷公司會提升藥品的零售端銷售占比將有望消化醫保帶來的負面影響。 戰略布局：多業務線并駕齊驅，生長激素布局進行時(1)二線品類：除三大核心產品外，公司還生產研發健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等中西醫藥品種，幫助公司搭建中長期產品梯隊；(2)日化產品：該業務板塊逐漸向公司戰略層面發展，產品以口腔護理為中心，從牙膏產品向口腔服務全系列拓展，以蒲地藍消炎口服液的經典驗方為基礎持續拓展產品矩陣。(3)生長激素：公司與天境生物合作，負責進行天境生物長效重組人生長激素(TJ101)在中國大陸地區的開發、生產及商業化。 從行業整體來看，國內生長激素滲透率低，發展空間巨大，效用更好的長效生長激素是生長激素產品升級的未來趨勢；公司與天境生物合作的TJ101 目前處于臨床晚期，考慮該研發進展，我們預計2024 年后有望逐步放量，能夠借助公司的成熟渠道迅速開拓市場。 盈利預測及估值 我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為76.31/85.77/92.51 億元，同比增速為23.8%/12.4%/7.9%；歸母凈利潤分別為16.65/18.85/21.51 億元，同比增速為30.3%/13.2%/14.1%，對應當前PE 分別13.82x/12.21x/10.70x。我們選取可比公司法對公司進行估值，給予2022 年公司20 倍PE，目標價為37.7 元，首次覆蓋予以“增持”評級。 風險提示 公司產品銷售不及預期；生長激素產品研發及銷售不及預期；受到醫保談判影響，核心產品價格出現大幅波動。 中環股份(002129)點評報告：員工持股計劃進展推進 硅片龍頭產能擴張加速 1月14 日，公司發布公告擬回購股份，總額不低于3.55 億元，不超過3.91 億元，回購價格為不超過61.55元/股(含)，擬用于員工持股計劃或股權激勵。 1月24日，公司發布增資擴股公告，其控股子公司中環領先擬直接或通過員工持股平臺進行增資的方式實施員工持股計劃，增資金額合計為11.7億元，其中11.25億元計入注冊資本，0.45億元計入資本公積。增資后中環領先注冊資本由90億元增至101.25億元。 公司回購股份不低于3.55億元，擬用于員工持股計劃或股權激勵；控股子公司中環領先通過增資擴股11.7億元，擬用于員工持股激勵，體現公司對未來發展前景的信心和價值認可，進一步健全公司長效激勵機制，充分調動公司核心骨干及優秀員工的積極性，共同促進公司的長遠發展。 公司210 技術與成本全面領先，內蒙與寧夏產能相繼釋放，總切片規劃產能將超過105GW，持續發揮210硅片的競爭優勢，緩解行業對優質產能供不應求的局面，進一步鞏固公司在光伏硅片市場的領先地位及市場占有率。技術進步帶來的產業鏈降本增效成為刺激終端需求的主要驅動力，210 帶來的技術難度大幅提升，拉晶效率和切片良率的提升需要更深的工藝積累、更智能化的生產設備，龍頭優勢越來越強。 公司是國產半導體硅片龍頭，半導體產業鏈國產替代訴求明確。2021年底產能6及以下/8/12英寸分別 60/70/17萬片/月，預計2023年底分別達90/80/40萬片/月。12英寸產品處于增量和突破期，未來空間廣闊。 盈利預測及估值 公司是光伏與半導體硅片雙龍頭，因210產品規模加速提升，我們上調盈利預測，預計公司2021-23 年歸母凈利潤分別為38.5、60.0(54.3)、80.0(71.0)億元，對應EPS 分別為1.19、1.86和2.48元/股，對應PE 35.0、22.5、16.9倍，給予“買入”評級。 風險提示 全球光伏裝機不及預期；210硅片產業化進展不及預期；半導體硅片客戶拓展不及預期 太平鳥(603877)：疫情、天氣及費用投入拖累Q4業績 全年業績低于預期 疫情、天氣及費用投入拖累Q4 業績,全年增長低于預期,維持“買入”評級 公司發布業績預告,預計2021 年歸母凈利潤6.6 億元,同比下滑約7%,扣非歸母凈利潤5.0 億元,同比下滑約11%,業績低于預期主要系冷冬不及預期影響冬季產品動銷,疫情下高直營占比帶來的經營杠桿負效應明顯、費用端(總部大樓攤銷/品宣廣告/數字化轉型)大幅增長導致2021Q4 利潤明顯下滑。我們下調盈利預測,預測2021-2023 年歸母凈利潤為6.6/8.2/9.8 億元(此前為10.1/12.8/15.6億元),對應EPS 分別為1.4/1.7/2.1 元,當前股價對應PE 分別為17.7/14.3/12.0倍,基于有效數字化轉型和業績平穩增長預期,繼續維持“買入”評級。 核心品牌及線上表現基本穩健,預計2022 年將繼續調整渠道結構及質量 (1)分渠道看:預計2021 年線上零售額增長15-20%,占比30%+,天貓、抖音、唯品會分別占比50%、20-25%、15-20%,其中抖音渠道占比提升較快,凈利率約為10-15%,與天貓渠道持平;線下方面,2021Q4 弱經營環境下直營同店增長下滑、加盟零售額下滑導致快反比例不足,公司預計2021 年直營凈拓約100 家,加盟凈拓約500 家,2021 年末公司線下門店數量預計為5218 家,直營拓店速度顯著放緩,我們預計2022 年公司渠道質量、結構將繼續調整,直營渠道將呈凈閉店趨勢。(2)分品牌看:全年核心品牌中PB 女裝、男裝、童裝利潤同比仍有增長,女裝品牌增長略低于預期主要系產品風格調整過快、貨品品類規劃的系統性不足,而樂町品牌業績較明顯下滑主要系線上線下均處于調整階段。 零售波動下庫存較為良性,預計中短期費用端支出仍有增長 (1)存貨端:秋冬季產品動銷不佳主要系供應鏈緊張和冷冬預期下期貨比例提高,但庫存同比下降主要系總體投產減少;夏季產品動銷及產銷率較好但庫存略有增長主要系高牽引流水目標下投產大幅增加;(2)費用端:2021Q4 公司加大品牌推廣力度,加速拓展代言人矩陣(新增王一博作為太平鳥品牌全球代言人、白敬亭作為PB 男裝品牌代言人、奧運冠軍楊倩作為PB 女裝SUPERCHINA 系列代言人),預計在品牌建設、數字化轉型背景下中短期費用支出仍有增加。 風險提示:疫情影響線下零售環境、渠道調整及費控能力改善不及預期。 |
