國泰君安(601211)：綜合實力穩步提升 利潤增長略超預期 事件 公司發布2021 年度業績快報，營收同比增加21%，歸母凈利同比增加35%，略超預期 2021 年公司實現營業收入426.69 億元，同比+21.22%；實現歸母凈利潤150.13 億元，同比+34.98%；加權平均凈資產收益率為11.04%，同比+2.50 個百分點。截至2021 年底，公司總資產7912.90 億元，較上年末+12.58%；歸母股東權益1471.95 億元，較上年末+7.17%，歸母每股凈資產16.52 元/股。 公司2021 年單Q4 實現營業收入107.63 億元，環比+7.75%，同比+13.73%；實現歸母凈利潤33.78 億元，環比-6.75%，同比+55.66%。 簡評 市場活躍度提升，帶動輕資產業務增長迅速。(1)經紀業務： 2021 全年市場交易額257.18 萬億，創下歷史新高，A 股日均成交額約1.12 萬億，同比+32%，公司2021 前三季度經紀業務收入71 億元，同比+9%，公司作為首批具有基金投顧試點資格的券商，財富管理轉型正在加速，零售客戶服務體系不斷健全；(2)投行業務：事業部改革見成效，排名穩定強者恒強。據Wind 數據，公司全年股權承銷金額1,254.20 億元，同比+37%，排名第5，債券承銷金額8,902.49 億元，同比+15%，排名第4；；(3)資管業務：2021 年1 月資管子公司獲公募牌照，10 月受讓華安基金15%股權，持股比例將提高至43%，截至2021 年1 月26 日，華安基金總規模5,885.40，其中非貨幣型凈值3,739.71，總規模排名15，位居行業前列，1H21 華安基金實現凈利潤 4.5 億元，同比高增61%。 資產規模持續增長，經營杠桿有所提升。2021 年底公司資產規模較年初增長13%，場外衍生品成為重要驅動引擎，公司前三季度的衍生金融資產達 34.45 億元、同比+35.43%，預計全年經營杠桿有所提升，投資資產保持較快增速，疊加受益市場向好和上海證券股權重估收益，穩健擴表可期。 盈利預測與估值：公司綜合實力較強，各項業務均衡發展，ROE 增長顯著。隨著資本市場供給側改革持續推進，資本實力強、風控制度完善、創新能力突出的國泰君安很可能是主要受益公司。預計2021-2023 公司BVPS分別為16.52 元、17.55 元、18.70 元；對應動態PB 分別為1.09 倍、1.03 倍和0.97 倍。按照1.3 倍PB 給予2022年目標價22.82 元，維持“買入”評級。 風險提示：市場活躍度下降；政策風險；宏觀經濟劇烈波動。 妙可藍多(600882)：常溫產品拉動收入增速 廣告費用投放拖累利潤 事件 1 月26 日，公司發布2021 年度業績預增公告，預計全年實現歸母凈利潤1.4-1.8 億元，同比增加136.26-203.76%；實現扣非凈利潤1.2-1.6 億元，同比增加169.24-258.99%。 簡評 全年業績高速增長，股權激勵支出大幅提升。由于奶酪產品銷量增加帶動營業收入增加，公司全年利潤增長保持較高速度。公司維持較高的激勵力度，第四季度公司發布股份回購方案，擬實施股權激勵計劃或員工持股計劃，業績目標有望進一步提高。公司2021 年攤銷股份支付費用大幅提升，達1.32 億元，2020 年為41.63萬元。單四季度，預計公司實現凈利潤-335 萬元至3665 萬元，去年同期為641 萬元，實現扣非歸母凈利潤-2294 萬元至1706 萬元，去年同期值為514 萬元。 常溫產品拉動收入增速，廣告費用投放拖累利潤。公司常溫奶酪9 月正式上市，在技術革新層面，常溫奶酪棒集合了工藝、設備、包裝等多個領域的優勢，全方位提升品質。四季度公司加快常溫奶酪棒新品鋪市，單季收入增速較三季度有所提升。由于22 年春節較早，公司為了搶占節慶市場和禮盒裝推廣，加大了廣告、營銷力度導致銷售費用投放加大，拖累四季度利潤。 持續產品研發，常溫產品上市。公司圍繞奶酪棒主業，不斷發展新品。21 年四季度公司對金裝奶酪棒進行升級，推出51%干酪含量、純牛乳強化配方的0 添加奶酪棒。在營養強化方面，常溫奶酪棒在配方上強化了營養功能元素。常溫奶酪棒創造了更多的消費場景，更加符合中國市場多元的需求，開啟公司第二成長曲線。 2022 年公司有望推出有機奶酪棒、原制奶酪棒，同時公司也在著力打造奶酪片產品消費場景，有望在今年獲得快速發展。 推進渠道拓展和市場推廣，樹立行業地位。渠道方面，公司持續推進渠道精耕，加強終端費用投放，強調終端貨架陳列面積占比，樹立行業地位，常溫快速鋪點，做到150-200 萬終端。此外，公司向蒙牛學習數字化，對經銷商庫存、出貨量、動銷等情況進行精細化管理。市場策略方面，公司給蒙牛奶酪業務賦能的同時，對妙可藍多和蒙牛品牌進行區分，以價格低的蒙牛品牌參與市場價格競爭，妙可藍多品牌則依靠其品質、口感、顏值優勢，主打高端市場，樹立品牌形象，彰顯品牌價值。 盈利預測與投資建議：公司作為國內唯一一家以奶酪為核心業務的上市公司，有望充分受益于中國奶酪消費的高速增長，而蒙牛入股更有望在渠道、采購、資金等要素方面與公司協同，幫助公司鞏固龍頭地位。預計2021-2023年收入分別為45.5/67.7/89.7 億元，同比增長59.9%/48.8%/32.5%，預計歸母凈利潤1.6/5.9/9.2 億元，對應EPS分別0.31/1.14/1.78 元，對應2021-2023 年PE 為147X/40X/26X。 風險提示：產能投放低于預期；奶酪行業競爭加劇風險；銷售費用率上行風險。 |
