中國平安:王者歸來 平安中國
保險是唯一能加杠桿投資股票的標的,牛市中后期權益倉位提升后業績彈性巨大,資產端負債端雙雙受益。在過去的牛市中保險明顯呈現出牛市中后期品種的特點。中國平安07年最高估值6.8倍PEV,而公司目前股價僅對應1.2倍15PEV,估值向上空間較大。預計2015年估值將逐漸恢復到2倍內含價值倍數,對應合理價值約118元。 受益于綜合金融,凈利潤及凈資產表現好于同業。公司依托綜合金融的優勢,成功把握2014年四季度股市大幅回暖的機會,重倉四季度漲幅高達60%的銀行股。公司凈利潤及凈資產連續五年實現正增長,且增速在行業中始終保持最高。 平安壽險重視發展個險渠道,產品結構和期限結構優于同業,預計未來三年新業務價值年均增長達20%。目前公司營銷人力已超過70萬人,與中國人壽持平;人均產能遠高于同業。公司穩妥步推進二元計劃和地域差異化管理,代理人數量持續增長的同時,人均產能穩步提高。 互聯網自建平臺,先發優勢+價值重估。中國平安近年來陸續建成陸金所、萬里通、平安好車等多重互聯網平臺,在發展傳統金融的同時,大力發展互聯網金融業務,增加客戶粘性和客戶遷徙力度。其中,陸金所作為中國平安最成功的平臺之一,目前已是全球第三大的P2P 平臺和中國最大的證券化平臺,并致力于成為中國最大的非標金融資產交易市場之一。陸金所旗下有兩大平臺,分別從事P2P 業務(lufax)和非標金融資產交易(Lfex),目前,lufax 注冊用戶逾500萬人,Lfex2014年交易規模逾3000億元,市場估值100億美元。 公司估值水平僅為1.4倍14PEV、1.2倍15PEV,估值處于歷史中低位置,投資價值明確。目前中國平安A 股14PEV 僅1.4倍,無論是橫向比較還是縱向比較都處于較低水平,估值上升空間較大。2015年投資收益率上升將推動資產端和負債端雙雙持續向好,投資價值明確。預計全年估值將逐漸恢復到2倍內含價值倍數,對應合理價值約118元。維持中國平安 “買入”評級。 不確定性因素:權益市場下跌導致業績與估值雙重壓力。 |
