中國人壽:開門紅高速增長 改革成效正在體現
投資要點: 投資建議:維持“增持”評級,目標價提高至43元。調高2014-16年EPS預測至1.54/2.01/2.51元,提高48%左右。每股EV分別為16.5/20.2/23.6元,目標股價對應2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍,2015年P/EV2.1倍。上調盈利預測和估值是因為年底投資收益顯著提升,未來新業務價值增速預期提高,預期收益率上行。 開門紅預測:個險渠道高歌猛進,銀保渠道主攻期交。2015年首周個險新單增長在200%以上,是多年以來的最好成績。我們預計一月個險新單增速在30%左右。高速增長的主要原因是2014年計劃較快達成以及個險隊伍快速增長,預計2015年全年繼續實現較大增幅。 2015年首周銀保渠道期交業務有400%的增長。銀保渠道的躉繳業務量與2014年基本持平略有負增長。期交高增長一方面是由于轉型為主進行調結構,另一方面2014年一月份的期交基數較低。 投資:外包權益配置將拉高利潤,非標擔保風險可控。2014年國壽首次開始市場化的委托,在市場上選取了15家的投資管理人來操作200億資金,主要擇機投資于權益市場,且放在交易性金融資產里面,注重短期交易機會的把握,預計此部分對于年度利潤的貢獻較大。近期開展的地方政府債務分類處理對于國壽的影響很小,因為目前投資的單純由地方政府擔保的基礎設施投資計劃很少,一些城市發展基金等類似地方融資平臺的項目都有銀行現金流的結構性的擔保安排,整體來看風險可控。 風險提示:價值增長低于預期;政策風險;退保持續增加風險。 |
