索菲亞(002572)：2021年收入破百億 輕裝上陣未來可期 事件 公司發布2021 年業績預告：2021 年公司實現營收100.2-104.4億元，同比增長20-25%；歸母凈利潤1.0-1.5 億元，同比下滑91.61%-87.42%；扣非凈利潤0.2-0.7 億元，同比下滑98.09%-93.33%。 點評： 大宗應收賬款減值計提，Q4 利潤短期承壓。預計2021Q4 公司歸母凈利潤虧損7.0-7.5 億元，扣非凈利潤虧損7.2-7.7 億元。Q4 利潤虧損主要系大宗業務應收賬款計提減值影響，受恒大事件影響，公司信用減值損失較同期增加9 億元，剔除恒大影響后，預計全年歸母凈利潤同比下滑12%-16%，Q4 同比下滑59%-69%。Q4 公司實際經營利潤率下滑與原材料漲價、費用投入增加等所致。 2022 年輕裝上陣，期待零售與整裝發力。公司全渠道布局、多品牌、全品類組合日臻完善，推出整家定制，C6 計劃目標將終端均單值提升至6 萬元。伴隨2021 年底營銷人員到位，賦能終端，市場化運作推進，執行點將收費制，零售發力可期。另外，2022 年直營整裝和米蘭納將持續增長，生產效率有所提升。 預計公司2022-2023 年EPS 分別為1.59、1.84 元，對應PE 分別為13.6、11.8 倍。考慮公司全渠道布局、多品牌、全品類組合日臻完善，22 年輕裝上陣，零售與整裝發力可期，維持“買入”評級。 風險提示：房地產景氣程度低于預期、業務推廣不及預期等。 榮盛石化(002493)：產品價格波動影響Q4業績 浙石化二期全面投產未來增長可期 事件 1 月28 日，公司發布2021 年度業績預告，預計歸母凈利潤125-133億元，同比增長71%~82%；預計2021Q4 單季實現歸母凈利潤24-32 億元，同比增加44%~92%，環比下降11%~33%。 簡評 產品價格價差波動Q4 業績環比下滑，全年仍保持較高盈利水平。 公司2021 年歸母凈利潤預計達125-133 億元， 同比增長71%~82%；主要系其中控股子公司浙石化“4000 萬噸煉化一體化項目”投入運行后，各裝置生產進展順利，開工負荷穩步提升，年內效益釋放明顯。其中，2021Q4 單季實現歸母凈利潤24-32億元，同比增加44%~92%，環比下降11%~33%。主要系2021Q4原油價格不斷上漲，且公司主要煉油產品和化工品價格持續波動，2021Q4 布倫特原油價格、PX、PTA 市場均價分別為80 美元/桶、6591 元/噸、4911 元/噸，環比+9%、-4%、-3%。2021Q4 石腦油裂解價差、PX 價差、PTA 價差分別為-70 美元/噸、982 元/噸、652 元/噸，環比-60 元/噸、-672 元/噸、+12 元/噸；此外，21年浙石化共拿到了3200 萬噸原油配額，但第二批1200 萬噸于10月底獲批，一定程度上影響了四季度裝置的開工，疊加二期裝置21 年還未全面達產與轉固，也對公司四季度的業績造成一定影響。2021 全年浙石化原油加工量接近3000 萬噸，2022 年預計將順利拿到4000 萬噸配額，全年加工量有望達到4600 萬噸，相比21 年將有大幅提升，對公司的效益貢獻將顯著增長。 浙石化二期全面投產，躋身全球超級煉廠。1 月12 日，浙石化4000 萬噸/年煉化一體化項目(二期)全面投產，在一期基礎上新增2000 萬噸/年煉油能力、660 萬噸/年芳烴和140 萬噸/年乙烯生產能力，成為國內第一大、全球第五大煉廠，為公司未來進一步發展下游高附加值新材料及精細化工產業提供充足的原料保障和拓展空間。同時，浙石化二期采用了世界領先的漿態床加氫裝置，實現了重油的輕質化、清潔化利用，有效提高了渣油深度轉化能力，實現了煉油提質增效。此外，浙石化二期產品結構不斷向減油增化方向調整，新增了26 萬噸/年丙烯腈聯合裝置、10/3萬噸/年苯乙烯/乙苯抽提裝置、40/25 萬噸/年苯酚丙酮裝置、80萬噸/年乙二醇裝置、35 萬噸/年高密度聚乙烯(HDPE)裝置。 優化調整后，化工品占比較一期更大，化工品收率、豐富度和產品附加值進一步提高，公司盈利能力有望進一步提升。 煉化一體化布局支撐，躋身新能源材料優質賽道。公司近年來產能快速擴張，除傳統煉油、乙烯、芳烴等石化項目之外，不斷向下游延伸產品鏈，逐步加碼新能源材料。公司2020 年底投產的20 萬噸EO 法碳酸二甲酯DMC產能在2021 年逐步釋放，DMC 除了作為聚碳酸酯PC 原料外，高端產品還可作為電解液溶劑應用于鋰電池領域，公司未來有望在鋰電材料領域開拓延伸。此外，浙石化二期30 萬噸EVA 產能也已于2021 年底成功投產，該裝置采用利安德巴賽爾公司的管式法工藝技術，產品質量可達到光伏級標準。近年來隨著光伏產業的迅猛發展，EVA 需求旺盛，與普通EVA 材料相比，光伏級EVA 對裝置和技術均有較高要求，目前國內生產廠家較少，國內EVA 市場呈現出供不應求的局面。隨著具有高附加值的EVA 和聚酯基膜產能釋放，公司盈利能力將得到進一步增強，并且以傳統煉化布局為基，逐步向新能源賽道布局。 加大研發構建技術護城河，新材料項目建設如火如荼。21 年Q3，公司研發費用達到了12.6 億元，同比增長141.7%。 研發費用的大幅增長主要來自于浙石化研發項目投入增加所致。公司長期以來一直重視研發生產，成功研發出大規模熔體直紡聚酯和紡絲技術，芳烴產品新的合成技術路線，以及利用副產品氫氣將燃料油加工成石腦油的技術，有效降低了生產成本。同時，公司新材料項目建設如火如荼。2021 年12 月21 日，榮盛控股集團與舟山市政府簽約了金塘新材料園區項目，計劃投資500 億，布局PBAT、尼龍66 等高端新材料產品。此外，公司子公司海南逸盛9 萬噸RPET 產能正在推進，不斷建設加碼的新材料項目為公司發展帶來多元增長動能。 盈利預測與估值：預計公司2021、2022、2023 年歸母凈利潤分別為130.4、186.9、208.2 億元，對應EPS 分別為1.3 元、1.9 元、2.1 元，對應PE 分別為13.9X、9.7X 和8.7X。考慮浙石化二期已于2022 年1 月投產，且遠期規劃浙石化三期以及金塘新材料產業園區，榮盛石化具備高成長性。 風險提示：行業產能過剩；全球經濟下行。 比亞迪(002594)：2022首戰告捷 純電混動加速上量 事件概述 2 月6 日，公司發布2022 年1 月產銷快報。1 月公司汽車批發銷售95,422 輛，同比+125.0%，環比-3.7%。其中，新能源汽車93,168 輛，同比+361.7%，環比-0.8%；燃油車2,254 輛，同比-89.9%，環比-56.4%。同時，公司1 月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為4.770GWh，同比+171.9%，環比-5.5%。 分析判斷： 開門紅顯著 新能源乘用車月銷創新高 新能源乘用車月銷再創新高，自2021 年2 月起持續環比提升。 2022 年1 月公司新能源乘用車銷量為92,926 輛，同比+367.6%，環比+0.1%。由于春節及12 月沖量影響，1 月為新能源相對淡季，公司同比大幅提升的同時依然保持了環比的正增長，彰顯了強產品力帶動的旺盛需求。我們預計春節后缺芯逐步緩解下需求釋放有望加快。 純電+混動雙輪驅動，產品熱度持續攀升。公司純電+插混雙輪驅動，銷量大幅增長。2022 年1 月公司純電銷量為46,386 輛，同比+220.7%，環比-4.0%；混動銷量為46,540 輛，同比+760.6%，環比+4.6%。1 月包含純電及混動在內的宋、秦分別銷售22,449 輛、26,542 輛，產品熱度持續攀升。我們認為公司DM-i 混動有望加速替代燃油車，純電在新車型周期及高端化路線下迎來二次成長。 旗艦車型熱銷 海豚再度破萬 旗艦車型持續熱銷，品牌高端化成效顯著。旗艦車型漢延續火爆，連續5 個月銷量破萬。2022 年1 月漢銷量達12,780 輛，其中漢EV 銷量為10,050 輛，穩居純電中大型轎車Top 1；漢DM銷量為2,730 輛。漢上市以來累計銷量突破17 萬，公司在20 萬元以上的中大型轎車高端化市場上成效顯著。 海豚上市以來月銷持續走高，海洋家族新品預計加速導入。作為e 平臺3.0 首款車型，純電新物種海豚2022 年1 月銷量達10,602 輛，自上市以來月銷持續增長。我們認為憑借強產品切入小型純電這樣的龐大市場，海豚銷量有望快速提升。 平臺化能力持續驗證 車型導入加速變現 公司平臺化能力持續驗證。公司注重研發，平臺化技術積淀深厚。DM-i 平臺實現虧電油耗的新突破，加速對燃油車的替代，多款車型熱銷驗證平臺化能力。e 平臺3.0 重在提升效率，搭載八合一電動力總成、寬溫域高效熱泵等“黑科技”帶來低溫續航最高提升20%。平臺首款量產車型海豚上市5 個月銷量持續走高，公司基于技術去打造拳頭產品的戰略不斷獲得市場認可。 車型導入加速變現，全年DM-i 預計達100 萬輛。今年DM-i車型將繼續擴充，平臺化加速車型導入，宋Pro DM-i 于上個月上市，軍艦系列多款車型也即將上市，其余DM 車型也將陸續換裝DM-i，注入新的增量，全年我們預計DM-i 銷量有望達到100 萬輛。e 平臺3.0 首款首款純電SUV 元 Plus 也于今年元旦開啟預售，海洋系列多款車型也將上市。我們認為隨著兩大平臺的車型不斷輸出，公司平臺化能力從驗證期將快速進入收獲期。 投資建議 公司依托DM-i 及E3.0 兩大先進技術平臺，車型迭代速度、以及爆款車型概率顯著提升，新產能、新車型釋放拐點在即。同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、并成功展現出極強的穩定性，可較好應對隨著新車型的陸續上市以及行業需求端旺季到來對上游零組件及電池的供應緊張情況，公司正迎來銷量增長的拐點。我們維持上次盈利預測不變，預計公司2021-2023 年營收為2,292.3/2,789.4/3,338.4 億元，2021-2023 年的歸母凈利潤為50.7/81.1/119.6 億元，對應的EPS 為1.74/2.79/4.11 元，對應2022 年1 月28 日226.8 元/股收盤價，PE 分別為130/81/55 倍，維持增持評級。 風險提示 產能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。 |
