天奧電子(002935)：軍用時(shí)頻領(lǐng)導(dǎo)者 自主可控主力軍 報(bào)告摘要 背靠中電十所實(shí)力雄厚，時(shí)頻系列產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。天奧電子是我國(guó)時(shí)間頻率行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司第一大股東中電十所是新中國(guó)成立后創(chuàng)建的第一個(gè)綜合性電子技術(shù)研究所，現(xiàn)以情報(bào)信息系統(tǒng)和航空電子信息系統(tǒng)為核心主業(yè)，覆蓋通信和數(shù)據(jù)鏈、航天電子、敵我識(shí)別、制導(dǎo)與雷達(dá)等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。目前，公司主要產(chǎn)品可分為頻率系列產(chǎn)品、時(shí)間同步系列產(chǎn)品和北斗衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品三大類，主要應(yīng)用于航空航天、衛(wèi)星導(dǎo)航、軍民用通信及國(guó)防裝備等領(lǐng)域，為軍民融合國(guó)家時(shí)頻體系建設(shè)、載人航天、探月工程、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、火星探測(cè)等國(guó)家重大工程提供重要保障。 聚焦時(shí)頻核心器部件，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。天奧電子聚焦自主可控發(fā)展新型原子鐘、中高端晶體器件等時(shí)頻核心器部件，致力于成為世界一流的時(shí)間頻率創(chuàng)新型企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)主要的銣原子鐘批量生產(chǎn)企業(yè)，公司先后推出了滿足航空航天、衛(wèi)星導(dǎo)航以及軍民用通信的系列化銣原子鐘，在國(guó)內(nèi)率先推出了激光抽運(yùn)小型銫原子鐘，研制生產(chǎn)的星載原子鐘物理系統(tǒng)已應(yīng)用于北斗三號(hào)導(dǎo)航衛(wèi)星系統(tǒng)。此外，公司重點(diǎn)發(fā)展中高端晶體器件，擁有晶體振蕩器、晶體濾波器全系列產(chǎn)品，超低相噪和抗沖擊振動(dòng)技術(shù)、高頻寬帶線性相位技術(shù)等方面達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。目前，我國(guó)中高端時(shí)頻產(chǎn)品仍大量依賴進(jìn)口，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間十分廣闊。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2021-2023 年的凈利潤(rùn)為1.39億元、1.96 億元、2.90 億元，EPS 為0.67 元、0.94 元、1.39 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。 索菲亞(002572)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：多重因素影響短期壓制業(yè)績(jī) 看好2022年利潤(rùn)修復(fù) 事件：公司發(fā)布2021 年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.23 億元至104.41 億元，同比增長(zhǎng)20%到25%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1 億元至1.5 億元，同比下降87.42%到91.61%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.2 億元至0.7 億元，同比下降93.33%到98.09%。 點(diǎn)評(píng)： 多因素影響疊加，公司Q4 利潤(rùn)端承壓。公司凈利潤(rùn)下滑幅度較大，主要原因?yàn)?1)受公司工程業(yè)務(wù)主要客戶年內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，截至2021 年12 月31 日，公司對(duì)該客戶應(yīng)收款項(xiàng)及發(fā)出商品余額合計(jì)11.85億元，經(jīng)公司管理層審慎評(píng)估，計(jì)提信用減值損失9 億元，剔除信用減值損失影響，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約10 億元至10.5 億元，同比下降11.93%到16.12%；(2)受原材料價(jià)格上升影響，公司生產(chǎn)成本上升，但產(chǎn)品銷售價(jià)格沒(méi)有同步進(jìn)行調(diào)整，另一方面公司也給與經(jīng)銷商更大力度的支持，致使公司毛利率有所下滑；(3)公司自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)及新品牌米蘭納于年內(nèi)推出市場(chǎng)，營(yíng)銷方面投入有所增加，Q4 公司營(yíng)銷費(fèi)用率有所提高，在一定程度上拉低公司利潤(rùn)水平。 新業(yè)務(wù)發(fā)展順利驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模突破百億大關(guān)。公司整裝業(yè)務(wù)發(fā)展順利，前三季度已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13 億元，全年預(yù)計(jì)超過(guò)5 億元。 米蘭納品牌自推出后渠道穩(wěn)健擴(kuò)張，全年門店數(shù)量或突破百家。同時(shí)，公司于2021 年12 月推出整家定制戰(zhàn)略，通過(guò)品類融合進(jìn)一步促進(jìn)終端渠道的轉(zhuǎn)化率及客單值提升，預(yù)計(jì)隨著終端門店逐步完成“整家”展示升級(jí)，有望為公司零售業(yè)務(wù)再添穩(wěn)健增長(zhǎng)動(dòng)能。 投資建議：受高比例計(jì)提減值影響業(yè)績(jī)短期承壓，看好公司2022 年利潤(rùn)修復(fù)。公司高比例計(jì)提減值后輕裝上陣，我們?nèi)匀豢春霉?022 年在新業(yè)務(wù)持續(xù)高增、產(chǎn)品提價(jià)有效落地、管理能力不斷優(yōu)化、原料成本回落等因素共同催化下，盈利能力有效修復(fù)。然而考慮到計(jì)提減值對(duì)業(yè)績(jī)端的短期壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)為1.4/13.7/16.9 億元(原值為14.4/17.0/19.5 億元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為143/14/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。 |
