上海沿浦(605128)上海沿浦深度報告：量價齊升 把握骨架國產化機遇 深度戰略合作東風李爾系，深耕汽車座椅骨架系統上海沿浦是汽車座椅骨架龍頭，深度戰略合作東風李爾系，2020 年東風李爾收入占比45.50%。公司的優勢產品為汽車座椅骨架總成，憑借多年來的研發投入和客戶資源積累，公司座椅骨架類業務已經具備較強的市場競爭力和品牌影響力，2020 年汽車座椅骨架總成市占率約為6%。 自主廠商有望崛起，瓜分五百億骨架市場 過去外資頭部座椅總成供應商與國內老牌整車廠建立合資企業，自主生產技術壁壘較高的前排座椅骨架，因此座椅總成與骨架市場被同一批外資頭部企業壟斷。而電動智能時代，車型迭代速度加快使得車企對零部件企業響應服務效率的要求大幅提升，過去固化的產業分工關系有望打破，考慮到成本及響應效率，車企通過市場競爭選擇座椅供應商，迫使頭部座椅總成廠商外包前排座椅骨架業務，座椅骨架行業迎來重塑，本土座椅骨架廠商有望崛起瓜分500 億國內座椅骨架市場。 產品升級與國產替代，迎來量價齊升 價增：公司2018-2020 年主要配套后排座椅總成，ASP 為335-341 元，2021 年公司收到小康及長城全套座椅總成訂單，單車價值提升近八倍。 量增：與國際廠商相比，公司具有響應效率高和成本優勢；與國內廠商相比，公司此前深度合作東風李爾系，工藝技術成熟、量產經驗豐富，是國內少數具有生產前后排座椅骨架總成能力的供應商，有望受益座椅骨架國產化/外包化機遇。 長期研發與技術積累，橫向拓展碩果累累 公司長期技術儲備，向三電領域及其他相關方向進行業務拓展，包括安全系統、汽車門模、新能源汽車等細分領域。公司將配套金康賽力斯新能源車電池包外殼、坦克500/600 的變速箱引線框架組件、電動踏板組件等產品，多點業務與核心業務同步拓展，進一步打開成長空間。 盈利預測及估值 預計公司2021-2023 年實現收入分別為8.0/12.8/19.7 億元， 同比增長0.62%/61.27%/53.50%；實現歸母凈利潤分別為0.7/1.4/2.2 億元，同比增長-19.71%/111.14%/61.95%，EPS 為0.82/1.72/2.79 元/股，對應PE 為46/22/13 倍，給予“買入”評級。 風險提示 汽車行業景氣度不及預期；座椅骨架獲客進度不及預期；新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲 金牌廚柜(603180)：Q4經營環比改善 多元戰略效果顯著 公司公布2021 年業績預告，全年實現收入34.5 億元，同增30.7%，歸母凈利潤3.4 億元，同增16.5%，業績略超預期。公司在報告期內依靠多品類渠道布局以及強化與優質地產商合作總收入與利潤取得高增，維持買入評級。 支撐評級的要點 Q4 收入利潤增速環比改善。公司Q4 單季度實現營收12.3 億元，同增20.1%，增速環比Q3 增速提升6.6%，我們認為公司已較好度過行業低谷帶來的不利影響，Q4 收入環比有所改善。Q4 單季度凈利潤為1.82 億元，同增26.9%。 我們認為Q3 疫情對業績帶來的影響逐步減弱，公司業績逐步迎來修復，預計隨著原材料價格見頂以及產品結構升級，2022 年盈利水平有望繼續回升。2021 年預收賬款存量為5.1 億元，同比增長18.6%，預示公司訂單需求依舊維持強勁增長趨勢。 依托零售與大宗業務雙輪驅動加速拓展。雖然家居行業受到地產增速放緩等不利影響，但公司憑借多渠道拓展快速發展。零售業務方面，公司積極推動廚衣木電器等品類渠道建設。截至2021 年Q3，公司廚柜/衣柜/木門門店分別為1699/866/319 家，比年初增加114/144/138 家，處于快速拓展期。 大宗業務方面，公司進一步強化與央企、地方國企及優質民企等地產企業戰略合作，大宗業務在2021 年實現穩健增長。綜合來看公司依托零售與大宗業務雙輪驅動取得快速發展。 看好公司在未來市占率持續提升。公司深耕柜類定制等業務，打造一流產品品質，同時加快推進數字化轉型升級與創新渠道模式，我們看好公司市占率在未來持續提升。此外，公司持續加大海外、木門、廚電、智能家居、衛陽、家品、整裝等業務的資源投入，有望成為公司未來新的增長點。 估值 當前股本下，預計2021 至2023 年每股收益分別為2.09/2.68/3.35 元；市盈率分別為16/12/10 倍。維持買入評級。 評級面臨的主要風險 行業競爭加劇、新品拓展不達預期、原材料價格波動 |
