視源股份(002841)業績快報點評：業績符合預期 盈利有望改善 投資要點 事件：視源股份2021 年實現營業收入212.22 億元，同比增長23.90%，歸母凈利潤16.86 億元，同比下降11.34%，扣非凈利潤14.59 億元，同比下降17.58%。其中四季度單季度實現營收59.40 億元，同比增長27%，歸母凈利潤4.64 億元，同比下降7%，扣非凈利潤4.09 億元，同比下降17%。 智能平板業務銷售進展較好，國內國外齊發力。公司交互智能品牌業務在海外迅速發力，2021 年收入同比增長100%，國內希沃等教育平板增長21%，maxhub 等會議平板增長25%，黑電板卡收入基本持平。新業務里面，白電板卡收入同比增長121%，LED 顯示業務收入同比增長 50%。 成本上升及部分費用影響公司利潤。2021 年公司受到上游原材料短缺及漲價影響，成本有較大幅度上升，綜合毛利率下降1.7%；同時為了供應鏈安全，增加原材料庫存水位，按照公司的會計政策，對存貨做的減值準備增加；股權激勵費用增加1.65 億元，社保水平恢復，增加社保1.07 億元，研發費用增加2.84 億元，廣告宣傳費用增加6911 萬元。 未來成本回落，盈利性有望提升。四季度開始上游原材料如面板、存儲、部分元器件產品價格開始回落，且緊缺程度也開始緩解，我們預計未來公司盈利能力有望逐漸恢復。 投資建議：視源股份在教育平板、會議白板方面具備競爭優勢，隨著成本逐漸下降，已經進入業績拐點期。視源股份為智能白板行業龍頭，我們調整2021-2023 年盈利預測，歸母凈利潤為16.81/20.44/24.58 億元；對應2022 年2 月9 日收盤價PE 為30.5/25.1/20.8 倍，維持視源股份“審慎增持”評級。 風險提示：交互平板下游需求不及預期，產品價格繼續下跌風險；貿易沖突加劇風險；會議交互智能平板發展不及預期風險；市場競爭加劇。 百隆東方(601339)公司深度研究：綁定優質客戶鞏固成長引擎 產品創新驅動長遠發展 百隆東方：深耕色紡紗三十余年，量價齊升共促業績高增公司為我國色紡紗龍頭公司之一，主營中高端色紡紗線，目前已形成自生為主、外協為輔的“小批量、多品種、快速反應”經營模式。重視產品差異化、功能價值化、鏈條增值化等創新發展戰略，持續完善產品開發與創新機制，為公司長遠發展提供源動力。 棉價上漲疊加產能利用率回升，助推公司業績高增。受益于棉價上漲及訂單數增長，2021Q1-3 營收同比增長32.95%至55.57 億元，公司預計2021年歸母凈利13.3-13.9 億元，同增263%-280%，主要系產能利用率提升，訂單增加、主營業務利潤增長等因素綜合影響。 色紡紗龍頭企業地位穩固，時尚、快反契合下游需求助推滲透率提升相較其他印染方式，色紡紗兼具高科技、環保節能、時尚、高性能等優勢，毛衫、針織面料領域應用相對成熟，梭織面料尚處起步階段，未來增長空間較大。穩定客戶群、工藝技術、充足現金流構筑色紡紗行業壁壘，中小企業進入較困難，龍頭企業占據中高端市場份額穩固，百隆東方、華孚時尚兩家企業占據國內大部分中高端色紡紗市場。 順應產業趨勢先發布局越南，享受關稅優勢低成本擴張公司自2013 年布局越南，憑稅收優惠、低生產成本等優勢迅速擴張，兼具先發及規模優勢，目前已形成100 萬錠紗產能，2021 年7 月公司定增募集不超10 億元擴建越南39 萬錠紗線項目，預計22/23 年產能逐步釋放。 頭部優質客戶增長穩健，供應份額居前且持續提升下游快時尚、運動休閑品牌快速發展，公司憑借創新研發、全球布局、快速響應能力不斷打磨自身優勢，逐步占據優質客戶供應鏈核心位置；第一大客戶營收占比穩步提升，2020 年占總營收比例超25%。 棉價上行趨勢或將延續，下游傳導順暢利好業績全球棉花需求釋放、供給收縮，中國棉花缺口長期存在、對進口依賴性較強，支撐棉價未來向上趨勢；公司擁有低價棉花庫存，且棉花為主要原材料，因而棉價上漲將帶動產品毛利率大幅提升，議價能力較強傳導下游順暢利好業績。 上調盈利預測，維持買入評級 百隆東方主營色紡紗，重視產品研發創新；優質客戶資源、全球產能布局構筑核心競爭力；未來隨棉價上漲、產能利用率回升，公司業績有望持續向好。 我們上調盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入分別為83 億、96 億、109 億元(21-22 原值為64、70 億元)，歸母凈利分別為13.5 億、13.6 億、13.7 億元(21-22 原值為3.28、3.91 億元)，對應EPS 分別為0.90、0.91、0.91 元/股，對應P/E 分別為7.9、7.8、7.8 倍。可比公司2022 年平均PE估值為9.2 倍，給予公司2022 年合理PE 9.2 倍，對應股價為8.4 元。 風險提示：原材料價格波動，人民幣匯率波動，疫情反復等風險。 中鼎股份(000887)公司事件點評：空氣懸掛再獲訂單 智能底盤戰略加速推進 事件概述：2022 年2 月9 日，公司公告：安徽中鼎密封件股份有限公司子公司AMK 中國子公司安美科(安徽)汽車電驅有限公司近期收到客戶通知，公司成為國內某頭部新能源品牌主機廠新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品的批量供應商。本次項目生命周期為4 年，生命周期總金額約為1 億元。 AMK 反向國產助力公司搶占空懸市場藍海，現已累計獲得訂單18.49 億元空懸國產化加速降本，配套車型價格帶有望快速下沉至20-30W區間，滲透率加速普及。公司領先布局空懸業務，于2016 年收購AMK，AMK 是全球汽車空氣懸掛系統高端供應商，主要配套捷豹路虎、沃爾沃、奔馳等高端客戶。2018 年7月AMK 中國子公司安徽安美科成立，在上海設立技術中心，并在安徽建設生產基地，推進空氣懸架產品國產化落地，打開國內市場。公司收購AMK 并率先將空懸產品國產化，掌握核心技術、占領市場先機，未來有望憑借先發優勢持續領先對手，實現進口替代，搶占藍海市場。此次再次獲得國內某頭部新能源汽車定點，空懸產品持續獲得認可，國產化落地不斷突破。截至目前，國產項目累計獲得訂單總額已達18.49 億元，業務拓展順利。 加速布局智能底盤戰略，全面迎接行業電動智能化變革，現已累計獲得定點項目總額超百億 公司傳統汽車減震密封橡膠業務單車價值量僅幾百元，智能底盤業務中空懸(智能化)、底盤輕量化總成件(輕量化)及熱管理管路總成(電動化)單車價值量上萬元，智能底盤業務單車價值量顯著提升。當前公司傳統業務營收已躋身全球零部件百強，規模化帶來成本優勢、優質的客戶結構，以及對海外先進技術的深度吸收國產化，為公司提供穩定的現金流。公司加速推動智能底盤戰略，通過高質量并購掌握核心技術，反向投資實現國產化，具備先發優勢，有望在行業電動、智能及輕量化轉型期快速搶占市場，成為全球汽車電子零部件龍頭。截至目前，公司公告的智能底盤累計獲得國內定點項目總額達 102.86 億元，其中，熱管理 53.43億元，輕量化 30.94 億元。增量業務量價齊升，有望顯著打開公司成長空間，驅動公司業績及估值“戴維斯雙擊”。 投資建議： 預計公司2021-2023 年實現營收130.28/137.15/149.29 億元，實現歸母凈利潤10.50/11.50/13.88 億元，當前市值對應2021-2023 年PE 為21/19/16 倍。 隨著公司業績周期性恢復以及智能底盤戰略的持續推進，作為全球零部件龍頭公司有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。 風險提示： 原材料價格波動導致毛利率低預期，新品拓展不及預期，匯率風險等。 |
