鴻路鋼構(002541)：中期產量增長確定性上升 判斷產能終局不止于600萬噸 事件： 鴻路鋼構發布公告，公司與渦陽縣人民政府簽訂《鴻路智能裝配基地項目投資協議書》，公司將在渦陽縣投資建設智能裝配基地，項目總投資約10 億元，項目用地面積約360 畝(24 萬平方米)。 點評： 公司現有基地總產能將接近600 萬噸。本次項目的用地面積為360 畝(24 萬平方米)，預計實際建成廠房面積約17 萬平方米(按照用地面積的70%計算)，對應鋼結構年產能約17 萬噸(按照每一萬平方米廠房面積對應一萬噸產能計算)。根據公司2020 年年報信息，公司在建及已經完成建設的共有十大生產基地，預計2022年底產能將達500 萬噸/年；除此之外，根據公司已公告的投資協議，公司將再建設鋼結構年產能約90 萬噸(重慶南川三期年產能約45 萬噸，汝陽二期年產能約23萬噸，渦陽智能裝配基地年產能約17 萬噸，金寨綠色裝配式建筑材料產業園一期年產能約5 萬噸)，合計年產能將接近600 萬噸。公司2021 年鋼結構產量約為339萬噸，公司產量將繼續保持增長。 中期產量增長確定性上升，判斷公司產能終局不止于600 萬噸。此前公司在2020年年報中對產能的指引是500 萬噸，根據當前公告數據未來公司總產能已經接近600 萬噸，公司中期產量增長的確定性在上升，助力公司保持成長性。另一方面，公司的核心競爭優勢是成本優勢，主要來自于規模效應及精細化管理能力；近兩年公司持續簽訂新基地投資協議，未來產能規模將進一步與同行業其他企業拉開差距，競爭優勢有望得到強化。我們看好公司持續拓寬的管理半徑和精細化管理能力，判斷公司產能終局將不止于600 萬噸。 盈利預測、估值與評級：鴻路鋼構核心業務在于賺取鋼結構加工費，規模效應及成本管控為其核心護城河。新增基地建設計劃使公司中期產量增長的確定性上升，助力公司保持成長性，同時公司產能規模進一步與同行業競爭者拉開差距，競爭優勢有望得到強化。維持公司2021-2023 年歸母凈利潤預測12.14 億元、15.08 億元、17.51 億元。現價對應2022 年動態市盈率約為19x，維持“買入”評級。 風險提示：鋼價大幅波動影響公司盈利能力、產能擴張及利用率爬坡不及預期、員工持股計劃推進不及預期。 中國天楹(000035)：牽手美國技術開發商 加注重力儲能領域 簡評 加注重力儲能領域，獲EV 中國區獨家代理權 2022 年1 月30 日，為引進國際先進儲能技術，公司控股子公司Atlas 與美國重力儲能技術開發商EV 簽訂合作協議。協議內容包括EV 將所擁有的重力儲能系統(“GESS”)的所有知識產權及技術改進在中國區獨家授權給中國天楹。許可期從協議生效日開始并于2029 年8 月9 日終止，如果中國天楹付清許可費、無其他違約并部署不少于3GWh 能量存儲的重力儲能系統，則許可期間將自動延長七年半。此外，EV 將墊付2500 萬美元用于在江蘇如東建設一個100MWh 的重力儲能示范項目，并于2022 年內完成并投入商業運營。EV 是國際領先的重力儲能技術公司，主要通過升降混凝土復合儲能塊來實現能源的存儲與釋放。EV 的重力儲能技術包括低成本水平、高可擴展性、高靈活性、儲能介質安全穩定等優點，其儲能利用效率約為75%，LCOE 較鋰電池低40%。EV 首個商業化重力儲能項目于2020 年7 月接入瑞士國家電網，目前旗下有EV1 與EVx 兩代產品。EV 作為世界重力儲能領域的開拓者之一，曾于2019 年獲得軟銀1.1 億美元投資，并獲2020 年世界經濟論壇“技術先鋒獎”。 追投EV 股份，加速搭建新能源增長引擎 2022 年1 月30 日，中國天楹控股子公司Atlas 與Novus 簽訂投資協議，擬投資5000 萬美元獲得Novus 500 萬股。Novus 已于2021 年9 月8 日與EV 簽署《合并協議》，通過反向合并方式收購EV 全部股份，并預計2022 年2 月實現EV 紐交所上市。中國天楹抓住EV 上市前窗口期，追加投資EV 這一領先的重力儲能技術研發商，有助于深化公司與EV 的合作關系，加速公司重力儲能領域業務發展。我們認為中國天楹目前流動性充足且具備一定擴表潛力，中國天楹通過簽署合作協議及入股EV 加速公司新能源賽道布局，極大地便利了公司引進并推廣EV 公司先進的重力儲能技術，有助于推動首個重力儲能項目在中國迅速落地，助力公司打造區域零碳能源示范中心，為中國天楹“環保+新能源”雙引擎強效賦能。 國內重力儲能布局先驅，調高公司至“買入”評級全球范圍內，重力儲能作為一種新興技術愈發受到重視。公司制定“環保+新能源”雙引擎增長戰略后，積極牽手美國重力儲能領軍企業，獲得EV 在中國區技術的獨家使用權，體現了公司持續深化新能源賽道布局的決心。我們認為公司后續有望通過生產重力儲能設備、運營重力儲能項目等手段增厚收益，公司后續成長空間進一步打開。我們預計公司2021-2023 年實現歸母凈利潤7.05 億元、8.92 億元、11.22 億元，對應EPS 分別為0.28 元、0.35 元、0.44 元，調高公司至“買入”評級。 風險提示：Urbaser 出售后的經營風險；焚燒發電補貼退坡的風險；新能源項目推進不及預期的風險。 埃斯頓(002747)公司首次覆蓋報告：國產工業機器人龍頭 內外雙輪筑深護城河 國產機器人龍頭，厚積薄發劍指長遠 埃斯頓是自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人及成套設備供應商，依托內生外延的技術優勢構筑護城河，依托“通用+細分”戰略擴大工業機器人本體海內外市場份額成效顯著。公司技術實力強勁，產品研發不斷推陳出新，已形成以工業機器人本體為主的豐富多元的產品矩陣。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.58/2.63/4.15 億元，對應EPS 為0.18/0.30/0.48 元/股，當前股價對應的PE 分別為128.6/77.4/49.1 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 上游核心技術相繼突破，國產工業機器人高歌猛進根據IFR 預測，全球工業機器人2021 年安裝量預計可達43.5 萬臺，同比增長將達13%，2022-2024 年每年新安裝量分別較2020 年同比增長18%、27%、35%，伴隨鋰電、光伏等增量市場需求逐步打開，工業機器人下游市場放量可期。從產業鏈來看，上游核心零部件生產技術壁壘高成為市場價值高地，外資品牌憑借技術優勢壟斷上游生產，同時憑借成本優勢占據工業機器人中游本體市場份額。但內資品牌正日益注重通過提升技術實力打造核心競爭力，并已逐漸突破上游核心零部件及中游本體的技術壁壘，實現了內資品牌在全球工業機器人本體的市場份額大幅提升，將有望在2025 年實現市場份額占比50%的目標。 內外雙輪構筑技術護城河，“通用+細分”戰略占領本體市場成效顯著公司通過積累底層技術和外延并購優質資產，已經實現了80%的零部件自主供應，具備滿足通用化和定制化需求的本體自主設計能力，并能夠開發、優化軟件算法提升機器人本體質量。目前，公司全產業鏈技術布局完善，協同效應優勢逐步顯現。依托強勁技術實力，公司堅持以“通用+細分”戰略占領工業機器人本體市場，現階段，公司已在光伏、鋰電與3C 等細分行業和焊接、鈑金加工等通用市場上形成顯著競爭優勢，國內外客戶資源與訂單數量充足。伴隨公司產品在內外市場上需求放量，公司有望于2025 年進入國際機器人第一陣營。 風險提示：應收賬款增長風險；疫情帶來進出口國際貿易風險等。 |
