萬泰生物(603392)公司點評報告：HPV疫苗產銷同增 公司業(yè)績超預期增長 本期內容提要: 事件:公司發(fā)布了2021 年度業(yè)績快報,預計全年實現(xiàn)營業(yè)收入57.50 億元,同比增長 144.25%,實現(xiàn)歸母凈利潤20.16 億元,同比增長197.83%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.40 億元,同比增長214.48%,業(yè)績超出預期。 點評: 二價HPV 疫苗產銷同增,帶動業(yè)績大幅增長。產能方面,由于4 月預灌封產品線的獲批及7 月西林瓶劑型的產能放大,公司二價HPV 疫苗總產能已擴大到3000 萬支/年,從2021 年三季度起批簽發(fā)量逐步提升;銷量方面,根據(jù)中檢院批簽發(fā)信息及預測,2021 年公司二價HPV 疫苗共有163 批,批簽發(fā)量在1000 萬支左右,考慮市場需求旺盛,且供給遠遠小于需求,我們認為產品目前處在接近滿產滿銷的狀態(tài),和2020 年相比產銷均有較大幅度的提升。此外,因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制,境外檢測需求大幅增加,公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入也實現(xiàn)了快速增長。 多因素驅動二價HPV 疫苗持續(xù)放量。1)我國HPV 疫苗需求較大,仍有數(shù)倍增長空間;2)與進口產品相比,公司二價HPV 疫苗價格較低、覆蓋年齡范圍較廣、且對9-14 歲人群為2 針接種程序,性價比優(yōu)勢較為明顯;3)繼廈門市和內蒙古準格爾旗對14 歲左右女學生提供二價HPV 疫苗免費接種后,廣東省計劃2022-2024 年出資6 億元為不滿14 周歲的初一女學生提供二價HPV 疫苗免費接種,未來有望在更多城市落地政府采購項目;4)公司二價HPV 疫苗已獲得WHO 預認證,產品有望出口至海外,為放量打開更廣闊的市場。 研發(fā)管線豐富且進展順利。九價HPV 疫苗III 期臨床試驗已完成第三針臨床現(xiàn)場接種工作,有望成為第一個獲批的國產九價HPV 疫苗;凍干水痘減毒活疫苗處于III 期臨床試驗階段;新型凍干水痘減毒活疫苗(VZV-7D)已開展II 期臨床試驗;20 價肺炎球菌結合疫苗已獲得臨床試驗批準。公司在研項目進展順利,將逐步進入收獲期,產品上市有望顯著增厚公司業(yè)績。 盈利預測:預計2021-2023 年營業(yè)收入分別為57.50/96.10/135.06 億元,同比增長144.2%/67.1%/40.5%;歸母凈利潤分別為20.17/36.28/52.42 億元,同比增長197.9%/79.9%/44.5%,對應2021-2023 年PE 分別為67/35/25 倍。 風險因素:HPV 疫苗推廣及銷售不及預期、產品研發(fā)不及預期. 雙良節(jié)能(600481)：獲天合硅片長單 還原爐業(yè)績持續(xù)突破 事件：公司公告與天合光能的硅片長單銷售合同，以及與甘肅瓜州寶豐硅材料開發(fā)有限公司的還原爐設備銷售合同。2022-2024 年，公司預計向天合光能銷售單晶硅片共18.92 億片。公司與甘肅瓜州寶豐硅材料開發(fā)有限公司簽訂還原爐設備銷售合同，金額為2.6 億元。 與天合簽訂三年硅片長單銷售合同，大尺寸硅片實力獲組件龍頭認證。自2021年10月以來，公司陸續(xù)與通威、愛旭等電池龍頭企業(yè)簽訂2022-2024 年硅片銷售長單，并成功進入Top5 組件企業(yè)(阿特斯)硅片供應商名單。與通威的硅片銷售合同相比，此次三年長單銷量增加約8.4 億片，2022-2024 年預計銷售硅片共18.92 億片，每年交付量分別為3.92 億片、6億片和9億片，進一步驗證公司210 大尺寸硅片已具備龍頭品質。根據(jù)當前公司已公布的銷售合同公告，我們預計2022 年公司硅片出貨超12GW。 包頭二期項目擬啟動，后續(xù)硅片客戶與長單值得期待。當前公司包頭一期20GW硅片項目建設接近完成，近期公告擬啟動二期20GW 投建規(guī)劃。公司與下游電池和組件廠商合作不斷擴大和深入，客戶群體不斷擴大，在手訂單有望結合公司產能建設節(jié)奏持續(xù)增長。 硅料擴產超預期，2022 年還原爐業(yè)績持續(xù)突破。2021 年公司簽訂還原爐設備訂單超17億元，部分訂單將于2022 年交付并確認收入；2022 年還原爐已簽訂單達15.6億元。2021H2 以來，合盛硅業(yè)、信義光能等新進者宣布各20萬噸多晶硅總產能規(guī)劃；同時大全、東方日升等硅料企業(yè)亦發(fā)布于包頭建設20萬噸以上的多晶硅擴產計劃，故2022-2023 年硅料環(huán)節(jié)將持續(xù)擴產，直接帶動還原爐需求增長，此次與甘肅寶豐還原爐銷售合同亦印證下游硅料擴產持續(xù)推進。我們認為公司作為多晶硅還原爐行業(yè)龍頭，市占率超過50%，在硅料持續(xù)擴產下業(yè)績有望優(yōu)于2021 年。 盈利預測與投資建議：2022 年硅片業(yè)績逐步兌現(xiàn)，成為新增長曲線。預計公司未來三年歸母凈利潤復合增長率為106.8%，維持“買入”評級。 風險提示：下游硅料擴產不及預期的風險；公司產能建設進度不及預期的風險；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險；政策變化的風險。 |
