魯陽節(jié)能(002088)：業(yè)績增長符合預(yù)期 成長邏輯仍將演繹 事件：公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入31.64 億元，同增36.04%；歸母凈利潤5.35 億元，同增44.41%；扣非歸母凈利潤5.22 億元，同增48.59%。 單四季度，公司營收8.79 億元，同增7.59%；歸母凈利潤1.31 億元，同減11.49%；扣非歸母凈利潤1.29 億元，同減1.53%。 點(diǎn)評： 產(chǎn)能擴(kuò)張推動業(yè)績快速增長，單Q4 經(jīng)營符合預(yù)期：2021 年，公司繼續(xù)推動營銷體系改革，中低端保溫類產(chǎn)品產(chǎn)能充分釋放，伴隨技改擴(kuò)充產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量增加推動利潤上行。四季度因政策限產(chǎn)影響了產(chǎn)能效率的發(fā)揮，同時由于原燃材料等價格都有不同程度上漲，使得成本亦有所增加。而公司產(chǎn)品的提價有滯后性，所以短期對業(yè)績造成一定影響，但是隨著業(yè)績擾動因素消失，整體經(jīng)營仍然穩(wěn)健。 陶纖需求擴(kuò)容邏輯仍在演繹，業(yè)績天花板有望不斷抬升：國家節(jié)能降碳政策趨勢不變，國家發(fā)改委聯(lián)合四部門近期發(fā)布《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南(2022 年版)》，推動科學(xué)做好重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級。陶瓷纖維作為工業(yè)用重要的保溫隔熱材料，行業(yè)市場空間將持續(xù)擴(kuò)大。魯陽節(jié)能亦在重點(diǎn)開發(fā)和推廣旗下產(chǎn)品，不斷進(jìn)行市場培育，不拘泥于具備傳統(tǒng)優(yōu)勢的石化領(lǐng)域，在鋼鐵、有色以及防火市場也在加大布局。 重新進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，技改和新建并舉：公司正在加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，在需求擴(kuò)容的背景下，銷量增長的確定性大幅提高。截至2020 年底，公司陶瓷纖維產(chǎn)能為36 萬噸，2021 年公司通過技術(shù)改造持續(xù)增加產(chǎn)能，我們判斷21 年底或已達(dá)到48 萬噸。未來伴隨公司進(jìn)一步技改擴(kuò)能以及內(nèi)蒙古新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，22 年產(chǎn)能有望達(dá)到60 萬噸。 產(chǎn)品競爭優(yōu)勢支撐業(yè)績確定性增長：公司前期產(chǎn)能在2021 年得到充分釋放，誠然受益于部分中小產(chǎn)能的退出，但更多的還是在成本優(yōu)勢領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，依靠營銷體系改革以及管理體制的轉(zhuǎn)型實現(xiàn)競爭優(yōu)勢放大。我們認(rèn)為公司的競爭力和成長邏輯在2022 年并沒有發(fā)生改變，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 盈利預(yù)測與估值評級：節(jié)能降碳政策不斷推進(jìn)，行業(yè)需求有望不斷擴(kuò)容，持續(xù)打開公司業(yè)績天花板。公司營銷體系變革推動產(chǎn)能充分釋放，如今加快進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期，業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。我們維持公司21-23 年凈利潤預(yù)測分別為5.43、6.59 和7.91 億元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)需求增長不及預(yù)期；公司市場份額提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；巖棉業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；現(xiàn)金分紅比例大幅降低。 韻達(dá)股份(002120)：1月票單價環(huán)比+0.18元 剔除春節(jié)錯期因素料單量成長無憂 報告導(dǎo)讀 韻達(dá)股份1 月快遞包裹量15.12 億件，同比增長9.1%；單量市占率17.2%，同比提升0.9pts。1 月票單價2.62 元，剔除菜鳥裹裹結(jié)算政策變更影響后為2.53 元，環(huán)比提升0.18 元，同比增加0.30 元。 電商快遞價值修復(fù)層次已開始由“單價修復(fù)”向“盈利修復(fù)”遞進(jìn)演繹，月度經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)驗證，后續(xù)量價超預(yù)期有望加碼盈利修復(fù)，維持韻達(dá)股份“買入”評級。 投資要點(diǎn) 1 月單價環(huán)比提升0.18 元，旺季高基數(shù)下價格修復(fù)超預(yù)期韻達(dá)1 月票單價2.62 元，還原菜鳥裹裹結(jié)算政策變更影響后為2.53 元，同比提升0.30 元，環(huán)比提升0.18 元，較去年旺季價格高景氣基礎(chǔ)上繼續(xù)維持正增(去年11 月韻達(dá)票單價2.38 元)，價格修復(fù)穩(wěn)步驗證。今年以來公司總部價格政策并未松動，我們判斷后續(xù)3-4 月淡季行情價格端依然樂觀，另外政策端浙江經(jīng)驗已逐步向全國擴(kuò)張，未來仍有時間和區(qū)域雙修復(fù)空間，2022 全年單價同比正增可期。 1 月單量同比增長9.1%，春節(jié)錯期單量成長無憂單量角度，韻達(dá)1 月單量15.12 億件，同比增長9.1%，增速回落主要系春節(jié)錯期所致，但相對行業(yè)超額增長可觀(1 月行業(yè)單量同比增速3.3%)，預(yù)計1-2 月合計單量有望高增長。份額角度，韻達(dá)1 月市占率17.2%，環(huán)比減少0.68pts，同比提升0.92pts。我們判斷在上游直播電商等新業(yè)態(tài)崛起，包裹貨值下行趨勢帶動包裹量高增，疊加極兔百世整合后的份額外溢等多因素驅(qū)動下，公司2022全年單量有望繼續(xù)維持20%以上的增速。 價值修復(fù)三層次兩階段，馬上進(jìn)入盈利修復(fù)的本質(zhì)階段對于惡性價格戰(zhàn)后的價值修復(fù)，我們認(rèn)為要區(qū)分三個層次：1)政策管控、2)價格回歸、3)盈利修復(fù)。今年二三季度隨著政策的出臺，價格端逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢，在政策及價格修復(fù)之后，即將進(jìn)入價值修復(fù)的最本質(zhì)層次即驗證盈利修復(fù)層次，相應(yīng)股價表現(xiàn)進(jìn)入核心階段，有望迎來第二波“主升浪”。我們預(yù)計21Q4 及今年韻達(dá)整體盈利拐點(diǎn)向上，2022 年單件盈利修復(fù)疊加規(guī)模增長，業(yè)績或有高彈性。 盈利預(yù)測及估值 我們預(yù)計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別14.99 億元、27.44 億元、40.39 億元，同比分別+6.7%、+83.1%、+47.2%，對應(yīng)PE 分別36 倍、20 倍、13 倍。考慮到龍頭溢價、單量規(guī)模及單件盈利等方面，我們依然看好行業(yè)單量第二大快遞企業(yè)、A 股電商快遞龍頭韻達(dá)股份，公司價值修復(fù)空間確定，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：政策管控松動；快遞價格戰(zhàn)惡化；實體網(wǎng)購增長回落。 |
