登海種業(002041)布局正當時
種子企業預收款基本完畢，開始進入發貨期，我們重點跟蹤了登海種業主要品種的預收情況以及經銷商銷售準備工作，并以此為依據測算了2014-15年公司盈利的增長狀況。結合當前的種業市場環境，我們認為當前是布局的好時機。 1）登海先鋒2015年盈利預期不會再下降，同比增長12%，達2.8億元。我們訪談了山西、山東、河北等大經銷商，今年的預收款較上年基本持平，本身反映了先玉335的生命力。另外，登海先鋒的盈利貢獻在合并公司中的比例將降至30%，重要性已經下降。 2）母公司登海605在14/15年度的推廣面積有望增長40%，達1500萬畝左右。登海618預計推廣面積200萬畝，同比增122%，京科968出現供不應求的狀況，是14/15銷售季度的意外之喜，預計推廣面積150萬畝。整個母公司在合并公司中的2015年盈利占比達到53%左右。 3）行業景氣向上。2014年制種量為10年最低，行業庫存自14/15銷售季度下降，供給壓力有所減輕，種子企業數量也明顯減少，根據農業部數據，種子企業數量減少27%，競爭壓力有所減輕。 4）中央一號文件、《種子法》的修訂有望重燃種業股投資的熱情，再加之登海種業2015年一季度和半年報增速有加快之勢，當前正是配置的好時機。我們預期公司2014-15年EPS1.06和1.38元，維持“買入”評級，目標價41.4元，相對于2015年30倍PE估值。 1. 母公司成為登海種業最重要的增長力量 登海605持續熱銷，2014年大田表現優秀 母公司2014年前三季度實現收入3.9億元，同比增長53%，利潤3.26億元，扣除登海先鋒分紅收入2.52億元，利潤1.32億元，同比增長65%。根據財務數據并結合經銷商走訪情況，我們判斷母公司盈利的良好表現來源于登海605推廣面積的增長。13/14銷售季度登海605推廣面積1100萬畝，同比增長42%。當前605田間表現良好，我們判斷14/15銷售季登海605的推廣面積仍有望增長40%，至1500-1540萬畝。截止12月底，母公司預收款增速40%，預示著2015年前三季度的公司盈利已有保證。 14/15年度是登海618推廣的第二年，預期推廣面積200萬畝 14/15年度是新品種登海618推廣的第二年，該品種夏播生育期比鄭單 958至少早5天，具有高抗倒伏、出籽率高、品質好、適于密植和利于機械化收獲等特點。該品種的育成，有效地解決了黃淮海高緯度區小麥玉米一年兩作光熱不足的矛盾，同時解決了小麥高產區夏玉米高產的難題，為該區域一年兩季創高產提供了早熟高產樣板和高產品種，這是早熟玉米高產品種的新突破，該品種將會為公司增強市場競爭力奠定堅實的基礎。 13/14銷售季度推廣90萬畝，處在供不應求的狀況，預期14/15銷售季度推廣200萬畝。 我們預期2014年母公司盈利1.8億左右（不考慮先鋒的投資收益），同比增長80%，預期2015年盈利增速仍有40%。在我們的盈利預測假設下，母公司在2015年的盈利構成中占據53%的份額，成為登海種業盈利增長最重要的貢獻力量。 京科968火了，成為14/15的意外之喜！ 京科968為2011年國審品種，選育單位為北京市農林科學院玉米研究中心。北京市農林科學院授權中種集團、山西屯玉，還包括北京德農、山東登海和河南現代種業等5家企業使用、開發和推廣經營“京科968”。當前，主要在遼寧和吉林推廣，從2012年至今，京科968在全國的推廣面積迅速增加到1000萬畝；光是通遼市，3年間種植面積就從幾十萬畝上升到400多萬畝。2014年田間表現良好，當前處在供不應求的狀態。我們預計14/15銷售季度登海種業推廣京科968 面積為150萬畝左右。 2. 登海先鋒2015年預計增長12% 去年二季度之后，登海母公司全面介入了登海先鋒的日常運營，對登海先鋒的經營策略、管理模式略作調整，并幫助登海先鋒鞏固了大型經銷商的代理熱情，并一同制定了新銷售季節的定價方案。從草根電話調研經銷商情況看，15/16銷售季度登海先鋒的壓貨現象減少，在此背景之下，登海先鋒新銷售季節的預收款較上年基本持平，其本身也反應了先玉335的生命力。除預收賬款之外，基于以下原因，我們認為2015年登海先鋒將重拾增長。1）先玉335 2014年的大田表現是三年以來最好的。2）大規模種植發展迅速的背景之下，先玉335脫水快，適合機收的特點符合規模化種植戶的需求。3）登海先鋒今年在黃淮海區域有三個新品種獲得審定，先玉047和045和先玉987。我們預期2014-2015年登海先鋒的盈利為2.5和2.8億元，分別同比下降30%和增長12%。 3. 行業基本面：正在慢慢變好 4. 盈利預測和投資建議 我們預計公司2014-2015年每股收益1.06和1.38元。維持對公司“買入”的投資評級，目標價41.4元，對應2015年30倍的PE估值。最近兩年公司股價對應的當年PE在20-39x。股價表現的催化劑：中央一號文件和種子法的修訂有望重燃種子板塊的投資熱情。2015年公司一季報和半年報的盈利同比增速加快。 5. 不確定因素 登海605推廣不達預期，先玉335的銷售量再低于預期。 |
