昭衍新藥(603127)2020快報點評：高增長持續 景氣超預期 業績概覽：符合預期，高增長持續 業績快報顯示，2021 年收入15.17 億元(YOY 40.99%)，扣非凈利潤(包含公允價值變動及理財收益，不包含百克投資收益、匯兌損益及利息)5.3 億(YOY 81.51%)，符合預告中值。單看2021Q4 收入6.61 億(YOY48.87%)，扣非歸母凈利潤3.13 億(YOY 62.18%)，我們預計其中包含較高的生物資產公允價值變動。 本土收入增速或更高，利潤關注實驗動物價格波動及資本開支公司總體收入端增長40.99%，考慮到國內更高的景氣度及更好的市場基礎，我們預計國內增長或明顯高于平均值。從利潤端來看，2021Q4 公允價值的波動及投資理財收益貢獻較大比例。參考當前實驗動物價格走勢及公司在手現金(2021.09.30 現金41.16 億)，我們預計2022 年此兩項可能仍對公司的扣非歸母凈利潤產生較大影響。我們認為短期實驗動物價格走勢較難緩解，保守預計2022 年生物資產公允價值波動可能貢獻利潤超6000w，理財收益約1 億。 訂單持續高增長，臨床前景氣度超預期 公司2021 年新簽訂單超28 億元，年末在手訂單超29 億元(YOY 63%)加速增長，Book-to-bill 1.91，較2020 年再提升。考慮到公司較高的訂單基數及目前的產能投放節奏，我們預計2022 年訂單增長或有所放緩。同時，我們認為考慮到訂單執行周期，國內的臨床前以及臨床板塊仍處于極高的景氣階段，且公司在大分子新技術、新平臺方面不斷布局，2022有望延續高景氣。 2022 產能釋放，海外是看點 公司2021 年蘇州7500 平新建動物房將緩解公司2022-2023 年產能壓力，海外6000 平加州產能將進一步助推公司海外能力建設。我們認為隨著疫情的平緩及公司H 股上市，2022-2023 將是公司打開海外市場的重要關口。 盈利預測及估值 考慮公司產能投放節奏、在手訂單執行周期、實驗動物價格趨勢及短期資本支出，我們預測公司2021-2023 年將保持收入CAGR 40%，利潤CAGR 30%+的高增長，持續看好本土臨床及臨床前板塊高景氣。基于生物資產價格走勢的超預期表現，我們上調2022 及2023 年盈利預測，預計2021-2023 年公司EPS 分別為1.46、1.94、2.50 元，按2022 年2 月24 日收盤價對應2022 年50 倍PE。參考可比公司估值及行業地位，維持“買入”評級。 風險提示 短期訂單執行的波動性風險，大額合同增加帶來的應收賬款控制不當的風險。 中國船舶(600150)：量價齊升行業拐點將至 造船龍頭受益行業復蘇 事件 近日，公司發布對外投資關聯交易公告，宣布擬通過與中船工業集團、中國動力共同對中國動力新設公司增資。 簡評 聚焦主業，健康發展 中船工業集團和中船重工集團聯合重組后，公司與中國動力在柴油機動力業務領域形成了同業競爭。通過本次交易，中國船舶集團下屬柴油機動力業務將統一整合并入中國動力。中船動力集團將不再納入公司合并報表范圍，公司通過參股新設公司間接享有柴油機動力相關業務未來發展的經營收益，有利于明確公司在集團內部的主業定位，促進企業健康發展。 集團旗下民品主業的核心上市平臺，兼顧軍品協同發展資產重組后，中國船舶控股江南造船廠、外高橋造船、中船澄西、廣船國際共4 家子公司，覆蓋船舶建造產業鏈的上下游。 公司船舶建造業務產品線豐富，涵蓋各式軍、民品，其中民用船艦涵蓋散貨船、油輪、集裝箱船三大主力船型，以及超大液化氣船、自卸船特種船等各種高附加值船型。公司自完成重大資產重組以來，產品業務范圍進一步拓展，新增了軍用船舶造修相關業務，基本覆蓋全部船舶和海工產品類型，強化了公司作為中國船舶集團旗下船舶海工業務上市平臺的定位。 新接訂單大幅增長，量價齊升行業拐點或將到來據克拉克松數據，2021 年，全國造船完工3970 萬載重噸，同比增長3.0%，占比全球48.4%。承接新船訂單6707 萬載重噸，同比增長131.8%，占比全球48.8%，12 月底，手持船舶訂單9584萬載重噸，同比增長34.8%，占比全球48.1%。2021 年12 月克拉克松新船價格指數收于154 點，同比上漲22.7%，環比基本持平。此外現有主流船艦船周期性更新替代需求日益提升，近年來自全球航運業對碳減排環保壓力也會推動對于現有船舶的更新換代，新增訂單價格穩步提升，行業有望迎來量價齊升的拐點。 盈利預測與投資建議：行業拐點將至復蘇在即，公司作為船舶建造龍頭將充分受益，看好公司未來發展前景，維持“增持”評級 我們判斷，國際航運市場回暖，集裝箱海運需求旺盛，全球新造船市場活躍，我國造船三大指標實現較快增長，國際市場份額保持領先，公司作為行業龍頭將會充分受益。當前船舶建造行業處于景氣度上升周期，公司作為全球船舶行業龍頭，將在未來行業上升周期充分受益。預計公司 21-23 年營業收入為563.14、615.34、703.55 億元，歸母凈利潤分別為 4.98、8.83、13.74 億元，同比增速分別為62.75%、77.31%和55.61%，對應當前股價PE 分別為192.6、108.6、69.8 倍，維持“增持”評級。 風險：民品訂單不及預期；行業景氣度下滑；原材料價格上漲。 |
