招商蛇口(001979)：結轉收入加速釋放 高地價項目結轉致盈利承壓 事件：公司發布2021 年業績快報 2021 年全年公司預計實現營業收入1606.4 億元(未經審計，下同)，同比上升23.9%；實現歸母凈利潤103.7 億元，同比下降15.4%。 點評：結轉收入加速釋放，毛利率仍承壓，審慎計提資產減值準備43.7 億元；銷售表現亮眼，土地投資城市能級提升。 1)結轉收入加速釋放，毛利率下行及審慎計提資產減值準備致盈利承壓。2021年，公司實現營業總收入1606.4 億元，同比增加23.93%，期內公司房地產項目竣工交付并結轉的面積增長，結轉收入釋放加速；實現利潤總額228.4 億元，同比減少5.25%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤103.7 億元，同比減少15.35%。值得注意的是，2021 年公司歸母扣非凈利潤錄得88.6 億元，同比僅下滑2.5%，韌性較強。 2021 年公司盈利承壓主要系：1)2017-2018 年高價土地項目進入結算周期，疊加近期房地產限價等調控政策遏制了行業整體盈利水平，致使公司盈利指標隨之下行；2)公司對存貨、投資性物業等審慎計提資產減值準備合計43.7 億元，減少公司歸母凈利潤34.6 億元；3)公司投資收益同比減少24.5 億元，因而同比減少公司歸母凈利潤20.5 億元。 2)銷售穩步提升。2021 年全年，公司累計實現簽約銷售面積1464.5 萬平方米，同比增加17.8%；累計實現簽約銷售金額3268.3 億元，同比增加17.7%，為行業下行趨勢中少數實現銷售量價雙位數增長的房地產企業之一。 3)拿地力度相對積極，投資城市能級提升。2021 年全年，公司累計新增土儲建筑面積1550.6 萬方，新增土儲總地價2149.9 億元(同比增長42%，權益比約57%)，面積口徑拿地強度約105.9%、金額口徑拿地強度約65.8%。公司土地投資穩健有序，同時投資城市能級提升，2021 年一二線城市拿地金額占比約74%，利于保障后續供貨力度和緩和低能級城市去化風險。 盈利預測、估值與評級：受行業盈利空間持續下行影響，我們下調2021-2023年公司預測EPS 分別為1.23、1.24、1.31 元(下調幅度分別為23.0%、30.6%、33.4%)；當前股價對應2021-2023 年PE 估值為11.2、11.2、10.6 倍。當前公司股價受市場環境影響出現小幅波動，但整體來看仍具備長期競爭力，公司銷售表現突出，拿地城市能級提升，財務維持穩健，信用優勢明顯，看好公司未來發展潛力，維持“買入”評級。 風險提示：房地產行業調控政策嚴厲程度和持續時間或超預期；銷售進度受限于銀行貸款集中度管理或不及預期；項目施工和結算進度或不及預期。 科沃斯(603486)公司深度研究：雙品牌持續發力 清潔電器智造龍頭未來可期 投資要點： 回顧公司發展歷程，公司建構了研發、渠道、營銷端的綜合優勢。1)研發端：科沃斯品牌多次針對產品痛點進行技術創新，引領行業技術發展；添可品牌創新推出洗地機產品芙萬，憑借智能化脫穎而出。 2)渠道端：積極推進海內外多元化渠道建設，重資產自建特征加強了渠道掌控力。3)營銷端：營銷策略多元化且轉化能力顯著，2021H1來自新品的收入合計占公司自有品牌收入的54.8%。 展望未來，公司擁有較強的成長動力。1)科沃斯品牌：公司穩坐國內掃地機行業龍頭，持續享受行業紅利；未來新品將繼續聚焦產品力提升，促進需求釋放；2)添可品牌：洗地機行業紅利持續，疊加新品類未來放量，成長空間廣闊。3)其他業務：產業鏈上游的業務拓展與商用領域的前瞻布局，將為公司業務注入新增長動力。 投資建議：“科沃斯+添可”增長勢頭強勁，商用業務有望注入新增長動力。我們預計， 公司 2021-2023 年歸母凈利潤為20.42/27.82/36.49 億元，對應 EPS 為3.56/4.85/6.36 元，當前股價對應PE 為38.96/28.60/21.81 倍，維持“買入”評級。 風險提示：新冠疫情反復、清潔電器品類市場競爭加劇、研發成果不及預期、海運運力緊張、原材料價格上漲、洗地機市場處于發展的導入期，消費者尚未建立消費習慣等。 紫金礦業(601899)公告點評：卡莫阿產能提升 全球第四大銅礦呼之欲出 事件：2022 年2 月23 日，公司公布卡莫阿-卡庫拉銅礦產能提升計劃。在今年4 月二期工程投產的基礎上，擬將一期和二期選廠設計產能由原處理礦石量合計760 萬噸/年提升至920 萬噸/年，年產銅由原先的40 萬噸提升至45 萬噸以上，成為全球第四大產銅礦山。 項目進展不斷超預期，二期提前到4 月進行帶料試車，三期正快速推進。①卡莫阿-卡庫拉銅礦一期380 萬噸/年選廠于2021 年5 月底啟動銅精礦生產，已成功運行8 個多月，選廠實際產能高出設計產能22%以上，銅回收率為87%以上，超過85.6%的設計指標。②二期380 萬噸/年選廠建設工程1 月底完成約93%的工程，2 月底已接近完工，目前正推進前期試車工作，計劃于2022 年4月進行帶料試車以及首批銅精礦的生產，比年初制定的2022 年第二季度的指導目標提前數月。③卡莫阿-卡庫拉銅礦三期擴建工程設計和前期工作也在快速推進，第三座選廠處理規模更大，計劃于2024 年第四季度實現投產；更新版的卡莫阿-卡庫拉銅礦預可行性研究將涵蓋三期擴建計劃，預計于2022 年第三季度發布；三期的建設還包括設計年產50 萬噸粗銅的冶煉廠。 充分利用現有設施，擴產資本開支可控。本次產能提升將充分利用一期、二期工程現有設施，投入約5,000 萬美元，在持續生產的情況下對部分管道、設備進行改造，計劃工期12 個月，預計于2023 年第二季度達產。 原CEO 功成身退，新帥資歷深厚。卡莫阿銅業原首席執行官馬克·法倫將于二期帶料試車后退休。2022 年2 月23 日，瑞安·魏美倫被任命為卡莫阿銅業新任總經理，任期自2022 年6 月1 日起生效。魏美倫先生在井下和露天采礦方面擁有超過 32 年的經驗，同時，同樣經驗豐富的紫金高管張興勛先生被任命為常務副總經理。預計卡莫阿礦山將在兩位新任領導的帶領下續創輝煌。 2022 年公司多個項目將貢獻產量增量。銅板塊，三大世界級銅礦2022 年均將貢獻較大增量，其中卡莫阿計劃產銅29-34 萬噸，截至2022 年1 月底，卡莫阿-卡庫拉銅礦地表已儲備超過440 萬噸礦石，銅品位4.61%。根據我們測算，在6.5 萬元/噸的銅價(含稅)假設下，卡莫阿卡庫拉、Timok 和巨龍銅礦2022年或將分別貢獻歸母凈利潤25.3 億元、74.7 億元、16.5 億元。金板塊，多項目放量有望提升金年產量12 噸，完成年度產能規劃。 投資建議：公司正迎來業績和估值的戴維斯雙擊，主要產品銅金2022 年產量指引相比于21 年的產量均有較大提升，疊加銅金價格有望維持高位，我們持續看好公司的“阿爾法邏輯”的兌現。維持此前的盈利預測，預計2021-2023 年公司將實現歸母凈利156 億元、254 億元、268 億元，對應2 月23 日收盤價的PE 為18x、11x 和10x，維持“推薦”評級。 風險提示：項目進度不及預期，銅金等價格下跌，地緣政治風險等。 |
