建新礦業(000688):收購符合預期 但價值仍低估
事件:建新礦業公告稱擬議1.1億元收購中都礦產95%的股權。 我們認為這一收購是在預期之中的。建新礦業曾計劃通過非公開發行的方式進行收購,后因鉛鋅金價格波動,開發方案需重新擬定而告吹。建新集團未來仍有望將新洲礦業有等幾家公司注入上市公司。在這其中,新洲礦業最應被看好,其保有的鎢儲量位列全國前十(據Randiz 統計數據),且其開采配額較大。此外,公司還具有強烈的對外擴張意識,值得重點關注。 此外,我們認為,從資源估值看,建新礦業存在低估。1)從整體保有的資源儲量來看,建新礦業在鉛鋅礦業公司中排名第二;2)我們對四家鉛鋅礦業公司現階段的市值儲量比進行了測算,建新礦業在所有四家鉛鋅礦業公司中排名倒數第二,低于平均市值儲量比,即公司的市值存在相對低估。 我們認為,從P/E 估值看,建新礦業也存在低估。1)我們對鉛鋅銀價格整體上的判斷是穩中有升。2)結合現有股價,四家鉛鋅礦業公司的2014-16E 平均P/E 分別為44x,45x 和39x,建新礦業的P/E 遠低于該水平,我們認為其相對存在低估。 礦山資源豐富,露天開采成本低。據研究機構Randiz 的統計顯示,主力礦山東升廟多金屬礦按鉛鋅儲量總量計是內蒙古地區第四大鉛鋅礦,礦石品位在內蒙古十大鉛鋅礦中位于中游,且露天開采,因此其開采成本具有相當的競爭力。主力礦山東升廟多金屬礦現有采選礦石生產規模為80萬噸/年,在重組報告中已披露的50萬噸/年礦石采選系統擴建工程預計將于今年年底建成。此外,建新礦業于2013年8月決定在130萬噸/年礦石采選能力的基礎上,進一步擴建50萬噸達到180萬噸/年的采選能力,預計將于明年底達此產能。我們認為隨著擴產的推進,未來幾年公司鉛鋅精礦產量都將得到持續的增長。 業績預測與估值:我們預計公司14-16年EPS 分別為0.23元,0.31元和0.38元,對應的P/E 分別為40x,30x 和24x。評級維持“買入”。 風險提示:對外擴張慢于預期、項目進展低于預期等市場風險。 |
