天味食品(603317)激勵推出、目標務實、范圍增大 事件： 天味食品發布2022 年限制性股票激勵計劃，擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨干合計237 人授予限制性股票合計1197萬股，約占公司總股本的是1.59%，授予方式為向授予對象定向發行A股股票，授予價格為10.96 元/股，解鎖條件為以21 年營收為基數，22、23 年的營收增速分別為15%、32.25%，折算同比增速為15%、15%。 點評： 激勵覆蓋范圍廣、授予數量多。本次激勵計劃擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨干合計237 人授予限制性股票合計1197 萬股，約占公司總股本的是1.59%，其中副總裁于志勇、吳學軍、沈松林、何昌軍分別授予33、38、30、30 萬股，其他中層管理人員和技術骨干分別授予866 萬股，占公司總股本的1.15%。1)從授予人數來說，本次授予人數237 人，遠超20 年的176 人和21 年的140 人。2)從授予數量來說，本次授予股份1197 萬股，約占總股本的1.59%，而20 年期權+股票合計730 萬股，占比1.22%，21 年期權+股票210 萬股，占比0.28%，本次授予數量遠超前兩期。無論從授予范圍還是數量來說，本次都有所擴大，體現了公司對人才的渴望和重視。 目標更加務實、決策風格逐步轉變。本次股權激勵解鎖條件為以21 年營收為基數，22、23 年的營收增速分別為15%、32.25%，折算同比增速為15%、15%。相較于前兩次的目標，本次目標指定更加務實和穩健，一方面彰顯了公司改變的決心，21H2 以來公司戰略逐步從銷售目標達成，轉為關注產品日期新鮮度與渠道庫存健康，戰略更加穩健、更具持續性。另一方面也強化了中層的信心，切實可行的目標有利于留住人才、共同實現目標。 22 年展望：庫存清理迎拐點，次第復蘇待花開。1)收入：一方面，根據渠道、終端及公司調研，我們認為公司去庫存行動已經結束，戰略重點更加專注在日期新鮮度和庫存健康，未來公司渠道有望步入良性循環；另一方面，未來消費有望逐步企穩。在低庫存、消費企穩及低基數的三重作用下，公司收入有望逐步回歸增長的快車道。2)利潤：未來隨著規模優勢逐步顯現，固定類型費用率有望逐步下行，低基數下可展望利潤彈性，但同時考慮到成本壓力較20 年大幅上行，我們預計利潤恢復到20 年水平尚有一定難度。 未來展望：行業加速出清，龍頭有望受益，股權激勵賦能。復合調味品行業未來市場空間巨大，目前仍處于行業發展初期，品類參與者眾多。21 年消費行業需求不振、社區團購等沖擊，復合調味品企業也經歷了一波出清，小企業被動退出，具有資金實力、產品力和品牌力的企業如天味、頤海有望從中受益。同時22 年公司股權激勵有望落地，從機制上保障企業競爭，保證企業高速高質發展。 盈利預測與評級：公司處于復合調味品發展黃金時期，所處賽道優良，經歷了21 年行業發展困難期，行業出清加速，我們看好公司的核心競爭力和發展潛力，短期隨著渠道出清結束，消費逐步企穩，疊加21 年低基數，公司有望迎來一波高質量增長，同時股權激勵有鎖定營收增速底線。不考慮股權激勵費用，我們預計2021-2023 年公司收入增速分別為-14%、23%、20%，利潤增速分別為-50%、72%、39%，對應EPS 分別為0.24 元、0.41 元、0.57 元，我們按照2022 年業績給予65x 估值，一年目標價26 元，維持公司“增持”評級。 風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問題等。 東鵬飲料(605499)公司信息更新報告：2021Q4收入高增 一季度有望實現開門紅 全國化進程良好，維持“增持”評級 2021 年營收69.78 億元，同比增40.7%；歸母凈利潤11.93 億元，同比增46.9%；扣非歸母凈利潤為10.84 億元，同比增4.7%；其中2021Q4 營業收入14.18 億元，同比增長54.9%，主因廣東市場增長較好，扣非前后歸母凈利潤為1.97、1.19 億元，同比增82.3%、17.7%。因2021 年全年業績略超預期，上調2022-2023 年歸母凈利預測至15.73、20.08 億元(前值14.92、19.10 億元)，新增2024 年歸母凈利潤預測24.91 億元，2022-2024 年EPS 分別為3.93、5.02、6.23 元，當前股價對應PE 為43.7、34.3、27.6 倍。中長期看好公司全國化市場擴張空間和盈利能力持續提升，維持“增持”評級。 全國化進程良好，省外市場高速擴張 (1)分產品來看，能量飲料增41.6%，其中500ml 大金瓶增62.8%、占比提升9.8pct 至72%，250ml 小金瓶增3.3%，占比降至12.2%，預計罐裝產品降6.8%，占比降至8.6%。(2)分區域來看，全國化進程良好，省內市場增29.7%，占比降至45.94%。省外市場高速增長，廣西、華東、華中、西南市場分別增39.5%、79.1%、44.3%、39.5%，渠道深耕下沉空間仍大。(3)渠道網點拓展至209 萬家，約翻倍以上增長，經銷商數量凈增長712 家，同比增44.5%。 全年凈利率略升 2021 年凈利率升0.72pct，同口徑下毛利率升0.51pct，主因大金瓶占比提升及PET瓶成本成本有所下降。其中同口徑銷售費用率、管理費用率升1.9pct、降0.10pct，主因宣傳推廣費用升1pct(其中上市推廣費用約1 億)、職工薪酬升0.6pct。 全年有望保持較快增長 渠道調研當前回款形勢較好，開門紅趨勢基本確立。展望全年，預計省外仍保持較快增長，省內穩定增長，費用率穩中有降。公司正處在全國化擴張的黃金階段，長期看盈利能力仍有較大的提升空間。 風險提示：省外市場擴張較慢風險，新品拓展失敗風險，格局不確定風險 |
