偉星新材(002372)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健保泰持盈 同心戰(zhàn)略如期推行 2021 全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。公司預(yù)計(jì)2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為63.88 億元/12.34 億元，分別同增25%/3.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)12.02 億元，同比增長(zhǎng)4.8%。凈利增速不及收入主因21 年原材料價(jià)格位于高位，目前看成本影響將在22Q1 延續(xù)，21 年另有東鵬合立投資收益減少9472.30 萬元及攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用7599.80 萬元，若剔除投資收益&股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速約為24%，Q4 單季度同比約11%。分季度看，Q1-Q3 單季度收入分別為8.96 億元/14.91 億元/16.40 億元，分別同增59%/20%/16%，預(yù)計(jì)21Q4 單季度收入為23.61 億元，同比增長(zhǎng)25.32%； Q1-Q3 單季度歸母凈利潤(rùn)分別為1.13 億元/3.01 億元/3.59 億元， 同比增速分別為+31%/+11%/-4.9%，預(yù)計(jì)21Q4 單季度歸母凈利潤(rùn)為4.61 億元，同比增長(zhǎng)0.62%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.58 億元，同比增長(zhǎng)3.50%。 零售與工程業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司零售業(yè)務(wù)以經(jīng)銷渠道為主，21H1 對(duì)含金屬材質(zhì)的管件、全系列產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，21H2 對(duì)PVC 產(chǎn)品二次提價(jià)，終端把控能力行業(yè)領(lǐng)先，相比同行更有效紓緩成本壓力。零售端業(yè)務(wù)受益于舊房、次新房等存量翻新市場(chǎng)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)公司終端網(wǎng)點(diǎn)每年有序增加。工程業(yè)務(wù)采用經(jīng)銷+直銷模式。面對(duì)建筑工程業(yè)務(wù)優(yōu)選客戶、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)力市政業(yè)務(wù)，積極開拓市政供水、燃?xì)狻崃Α⒉膳阮I(lǐng)域，未來有望增收。公司收購(gòu)Fastflow(捷流)后在排水方面更有優(yōu)勢(shì)，有利于建筑排水、市政排水等工程業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開拓。 同心圓戰(zhàn)略有序推進(jìn)。公司PPR 管產(chǎn)品市占率在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，PVC 和PP 管等同心圓產(chǎn)品已漸起量；防水、凈水等新業(yè)務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)逐漸完善，通過包安裝和提供后續(xù)耗材采買，并依托原有PPR 管營(yíng)銷渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)營(yíng)效益逐漸提升。此外，結(jié)合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+星管家服務(wù)優(yōu)勢(shì)，公司目標(biāo)將同心圓產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)為系統(tǒng)集成服務(wù)模式，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新。 敦行致遠(yuǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司主營(yíng)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，產(chǎn)品品牌力突出、渠道把控力強(qiáng)、現(xiàn)金流優(yōu)異。目前公司秉持零售為主基礎(chǔ)上，發(fā)力市政工程，并在盈利模式上進(jìn)行系統(tǒng)集成模式探索。我們預(yù)計(jì)公司2021-2022 年EPS 分別為0.78 元、0.97 元，對(duì)應(yīng)PE 為28.4x、22.8x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資增速下滑、原材料成本大幅提升、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 海螺水泥(600585)首次覆蓋報(bào)告：水泥價(jià)格或現(xiàn)韌性 龍頭地利人和齊具 平安觀點(diǎn)： 海螺水泥為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)領(lǐng)軍者。公司主要從事水泥熟料、骨料及混凝土生產(chǎn)銷售，2021H1 水泥和熟料合計(jì)凈銷量2.08 億噸，同比增11.49%，2021 年末熟料產(chǎn)能2.7 億噸、水泥產(chǎn)能3.8 億噸，單品牌水泥產(chǎn)能高居世界第一，行業(yè)內(nèi)享有“世界水泥看中國(guó)、中國(guó)水泥看海螺”的美稱。 2002-2020 年歸母凈利潤(rùn)從2.6 億元升至351.3 億元，CAGR 達(dá)31%。 行業(yè)靜待需求復(fù)蘇，供給、成本推動(dòng)價(jià)格或具韌性。近期長(zhǎng)三角沿江、兩廣、皖、川部分區(qū)域水泥、熟料價(jià)格上調(diào)20-80 元/噸。我們認(rèn)為，受地產(chǎn)投資承壓、天氣不佳影響，水泥需求尚未復(fù)蘇，漲價(jià)或因庫(kù)存偏低、煤電成本上升背景下，部分地區(qū)節(jié)后復(fù)工所致。往后看，考慮：1)需求端，專項(xiàng)債提前發(fā)行、地方項(xiàng)目密集開工下，三月后基建投資有望發(fā)力，地產(chǎn)政策亦持續(xù)糾偏，或帶動(dòng)需求邊際改善；2)供給端，短期因錯(cuò)峰生產(chǎn)趨嚴(yán)，水泥庫(kù)存偏低，中長(zhǎng)期看產(chǎn)能供給趨于收縮、競(jìng)爭(zhēng)格局向好，促使供需相對(duì)平衡；3)成本端，煤電成本較高、水泥廠家漲價(jià)意愿強(qiáng)，供需本三方推動(dòng)下，后續(xù)水泥價(jià)格具備韌性，漲價(jià)范圍有望逐步擴(kuò)大，全年看水泥價(jià)格中樞存在高于2021 年可能，后續(xù)需密切關(guān)注基建落地情況。 區(qū)域布局得天獨(dú)厚，成本運(yùn)營(yíng)出類拔萃。公司兼具多方優(yōu)勢(shì)：1)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：公司華東、中南產(chǎn)能占比超七成，華東、兩廣地區(qū)產(chǎn)能市占率約21%、19%。該類區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍，需求更具韌性，且產(chǎn)能利用率較高，供需更均衡，2018 年以來華東、中南水泥價(jià)格更高。公司亦加大粉磨站擴(kuò)張力度，2014-2021 年水泥產(chǎn)能增1.2 億噸，熟料僅增0.6 億噸，并擴(kuò)展貿(mào)易業(yè)務(wù)(2020 年銷量1.28 億噸，占比28%)，增強(qiáng)市場(chǎng)話語權(quán)。2)成本優(yōu)勢(shì)： 公司噸毛利長(zhǎng)期處行業(yè)靠前水平，在市場(chǎng)下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰?guī)r資源豐富，公司較早大幅收購(gòu)礦產(chǎn)，原材料成本較低，二是產(chǎn)線規(guī)模較大、節(jié)能減排技術(shù)占優(yōu)，單位能耗較低，三是規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來上下游議價(jià)能力提升。3)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：公司通過”T”型戰(zhàn)略、長(zhǎng)江水運(yùn)降低運(yùn)輸成本、擴(kuò)大生產(chǎn)銷售半徑，解決行業(yè)“運(yùn)輸成本高，銷售區(qū)域受限”問題；同時(shí)經(jīng)營(yíng)管理效率高，2021 年前三季度期間費(fèi)用率僅4.8%，尤其是管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率優(yōu)勢(shì)更為明顯。4)綠電優(yōu)勢(shì)：新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐見成效，2021年光伏發(fā)電1.63 億度，與主業(yè)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同發(fā)展。 投資建議：從行業(yè)層面看，中央穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，后續(xù)基建有望發(fā)力，帶動(dòng)水泥需求邊際改善，疊加供給收縮、成本維持高位，促使水泥價(jià)格保持韌性，全年看價(jià)格中樞存在高于2021 年可能，中長(zhǎng)期看“雙碳”目標(biāo)下，水泥產(chǎn)能供給趨于收縮，帶動(dòng)行業(yè)供需格局保持緊平衡，盈利水平有望保持良好。從公司層面看，海螺作為水泥行業(yè)領(lǐng)軍者，重點(diǎn)布局華東、華南地區(qū)，區(qū)域布局得天獨(dú)厚，市場(chǎng)需求更具韌性，同時(shí)成本管控、運(yùn)營(yíng)效率長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先水平，分紅比例、股息率亦常年保持30%、4%左右，具備一定吸引力。我們看好公司后續(xù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2021-2023 年EPS 分別為6.48 元、6.75 元、6.91 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為6.3 倍、6.0 倍、5.9 倍，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1)基建、房地產(chǎn)投資低于預(yù)期，影響水泥行業(yè)需求：地產(chǎn)基本面承壓背景下，若后續(xù)政策支持力度過小或出臺(tái)時(shí)間過于滯后，將影響地產(chǎn)投資、開工修復(fù)水平與速度，既而影響水泥需求規(guī)模與價(jià)格表現(xiàn)；基建投資同理，若未能及時(shí)發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)作用，亦可能導(dǎo)致水泥等建材需求釋放不及預(yù)期。2)原材料、燃料價(jià)格繼續(xù)上漲，利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格維持1000 元左右高位，電力成本亦有所上升，水泥生產(chǎn)成本端壓力較大，若后續(xù)煤炭、電力價(jià)格繼續(xù)上漲，將導(dǎo)致公司利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓。3)骨料、新能源等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業(yè)務(wù)，以促進(jìn)與主業(yè)協(xié)同發(fā)展并打開未來成長(zhǎng)空間，但業(yè)務(wù)模式與水泥熟料存在差異，存在相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 |
