昭衍新藥(603127)調研簡報：2021年業績快速增長 在手訂單充沛 投資要點： 事件：2022 年2 月25 日，公司發布了2021 年度業績快報，2021年營業收入為15.17 億元，同比增長40.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.57 億元，同比增長76.83%；歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤為5.30 億元，同比增長81.51%；基本每股收益為1.51 元。 公司的核心業務是藥物臨床前研究服務，臨床前研究服務具備專業性壁壘，只能在專業的GLP 實驗室中開展。公司擁有北京和蘇州兩個GLP 實驗室，建立了系統的藥物臨床前評價技術平臺和GLP質量管理體系，通過了國內以及多個國家，包括國際機構的GLP認證和檢查，無論設施面積，評價品種還是專業性，都位居細分子行業領先水平。 剔除理財收益和投資百克生物的公允價值變動，公司2021 年收入端的增速接近60%，業績增長的主要原因是：1)在疫情防控常態化，我國創新藥步入新的發展階段，1 類創新藥的重要性凸顯，創新藥臨床前研發服務需求仍然持續呈現蓬勃發展的態勢，2021 年公司承接訂單繼續保持高速增長；全年新簽訂單好過28 億，截至2021 年末，在手訂單超過29 億元。較上年同期增長71%(2020年同比增長60%+)，在手訂單呈現加速增長態勢；2)公司通過科研技術團隊人員擴充，以及優化完善試驗設施及項目管理流程，使得實驗室產能利用率持續提升，保證在手訂單高效率執行，加快了訂單周轉速度。 上下游產業鏈發展跟蹤。公司上游為試驗動物，包括小型嚙齒類動物，主要是小白鼠以及大型靈長類動物黑猩猩等，2021 公司動物采購成本持續上升，但公司可以轉嫁；廣西猴廠已于2019 年11 月正式開工建設，預計3 年達產。下游臨床業務方面，公司主要業務為藥物早期臨床試驗服務(臨床Ⅰ期及BE 試驗)，2021 年，隨著疫情的緩解，公司承接多項Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗，都在有序的推進中。 實驗室產能充分運轉，2022 將繼續擴增產能。目前，公司的實驗室總產能為31500 平，產能利用率超過9 成：考慮到不斷增長的訂單需求，公司在蘇州規劃的新增動物房產能已經從此前的5400 平擴大到7400 平，另外將增加1500 平的實驗室面積，目前該項目已經投入使用。2022 年下半年，公司擬在蘇州建設2 萬平的動物檢疫設施，未來所有的動物檢疫設施將轉移到這里，從而提升原有產能的利用效率。2023 年底，公司承接華南業務的廣州、重慶基 規劃的一期產能1.8 萬平和2 萬平，有望繼續投產，以滿足公司不斷增長的產能需求。 維持公司 “買入”投資評級。上調公司2021 年、2022 年和2023年EPS 分別為1.51 元、1.93 元以及2.53 元。按照2021 年2 月28 日收盤價114.94 元/股計算，相應PE 為76.12 倍，59.55 倍和45.43 倍?？紤]到公司未來的增長較為確定，維持公司長期“買入” 的投資評級。 風險提示：訂單確認進度低于預期 杭州銀行(600926)：股權轉讓影響較小 高成長性有望延續 事件：3 月1 日，杭州銀行發布公告，澳洲聯邦銀行與杭州城投和杭州交投于2022年2 月28 日簽署協議，澳洲聯邦銀行以協議轉讓方式向杭州城投和杭州交投分別出售5%的股份。 1、 緩解了外資股東直接在二級市場減持的擔憂，股權結構有望保持穩定。 緩解了外資股東直接在二級市場減持的擔憂。此次交易為外資股東-澳洲聯邦銀行以協議轉讓的方式直接將股權出售給杭州城投和杭州交投，不影響二級市場流通盤的交易。轉讓后澳洲聯邦銀行仍持有公司5.56%的股份，依舊是杭州銀行的前十大股東之一，仍為較為重要的境外戰略投資者。 股權結構有望保持穩定。澳洲聯邦銀行承諾，本次交易完成后，剩余持股鎖定三年。此外，杭州城投和和杭州交投取得的合計10%的股份也將鎖定5 年。由于股東較分散，此次交易完成后杭州銀行仍將保持較為均衡的股權結構。 2、杭州市財政局將成為第一大股東，銀政合作有望更加緊密。 杭州銀行第一股東-澳大利亞聯邦銀行將其10%的持股轉給杭州城投和杭州交投后，杭州市財政局將成為第一大股東。由于杭州國資持股比例提升，與地方政府的合作或將更加緊密，有助于杭州銀行深耕杭州區域。 3、高成長性有望延續。 杭州銀行立足浙江，基本面優異，業績靚麗，未來發展向好。近幾年(2018-21Q3 年)杭州銀行營收增速和歸母凈利潤增速都顯著高于上市城商行平均水平，高成長性凸顯。3Q21 營收增速、歸母凈利潤增速分別為19.97%、26.16%，增速在上市銀行中處于較高水平。21Q3 不良貸款率為0.90%，撥備覆蓋率高達559.42%。風險抵御能力較強，撥備反哺利潤空間較大。我們判斷，隨著科創/小微/消費貸多方位發力，信貸規模有望保持較快增長，高成長性有望延續。 投資建議：此次交易影響較小，繼續看好杭州銀行成長性。我們預計此次交易對杭州銀行股價影響較小，股權結構有望保持穩定。杭州市財政局將成為第一大股東，銀政合作有望更加緊密。杭州銀行立足浙江，基本面優異，業績靚麗，未來發展向好。考慮杭州銀行的高成長性，我們維持“強烈推薦-A”評級，給與1.4 倍22 年PB 目標估值，對應目標價18.78 元/股。 風險提示：金融讓利，銀行息差收窄；資產質量惡化。 |
