金徽酒(603919)：區域擴張+結構升級 開啟發展新征程 隴南歷史名酒龍頭，復星入主賦能發展。金徽酒源自西漢，盛于唐宋，公司為甘肅省內白酒龍頭企業。以“只有窖香，沒有泥味”為品牌定位，產品主要涵蓋百元以下(“世紀金徽三星、二星”等)、100-300 元(“柔和金徽”、“正能量”系列)、300-500 元(“金徽年份”系列)多價位帶。2020 年復星集團通過旗下豫園股份控股入主公司，開啟全新發展篇章。 立足甘肅，發力西北，遙望華東。1)甘肅白酒市場約60-70 億元，金徽酒“一超多強”：2020 年公司甘肅省內市占率約24%，領先于紅川、濱河等酒企，公司以隴南及蘭州周邊為核心市場，省會市場重點布局高檔年份酒，以期在全省形成帶動作用；推行“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅動的營銷模式，通過金網工程搭建渠道壁壘，加速布局甘肅西部、隴東市場，省內龍頭地位穩固。2)堅持西北戰略，發力環甘肅市場：環甘肅五省包括青海、 新疆、內蒙古、陜西、寧夏，區域內西鳳酒獨占鰲頭，伊力特、金徽酒、天佑德酒等各有地基市場。公司省內外產品差異化，“正能量”系列主打100-300 元消費升級價位，年份系列布局次高端，營銷按“一地一策”運作模式，打造樣板市場及“核心店”，以“聚焦資源、精準營銷、做不對稱”方式實現不對稱競爭，逐步打開西北市場。3)華東市場：借力復星，遙望華東：復星入主后，公司為集團內部提供定制酒，借力團購資源，實現了華東市場“零”的突破，2021 年10 月公司成立江蘇和上海銷售分公司，為未來發展打下堅實基礎。 悠久品牌優良品質，產品結構持續升級。2016-2020 年甘肅人均收入累計提升38.62%，白酒消費主流價位由百元以下向100-300 元提升。公司金徽品牌歷史悠久，復星入主后，通過“名酒進名企”等活動進一步提高品牌知名度，庫存基酒約3.7 萬千升保障優良品質，充分受益消費升級，100-300 元價位帶柔和系列近幾年發展勢頭正盛，次高端的年份系列亦有亮眼表現，2016-2020 年公司白酒整體銷量平穩下噸價提升48.28%，產品結構持續升級。 劍指30 億，完善激勵機制激發企業活力。公司2019 年制定高管、骨干員工、經銷商共同參與持股計劃，充分綁定管理層、核心員工、經銷商利益，同年發布《金徽酒五年發展規劃綱要》，目標2023 年實現營收30 億元，利潤6 億元；復星入主后，保持人員及經營目標穩定，輸出管理經驗，企業發展動能充足。 投資建議：我們預計公司21-23 年歸母凈利潤分別為4.12、5.53、6.96 億元，同比增長24.2%、34.4%、25.9%；EPS 分別為0.81 元、1.09 元、1.37 元，當前股價對應PE 為42、31、25 倍。公司區域擴張穩步推進，產品結構提升成長路徑清晰，復星賦能帶來全新發展機遇，參考可比區域龍頭公司估值，維持“推薦”評級。 風險提示：疫情反復影響消費；結構升級不及預期；行業競爭加劇；食品安全事故。 順絡電子(002138)：全年業績符合預期 汽車、儲能業務快速增長 事件 公司發布21年年報，全年實現營業收入45.77億元，同比增長31.66%;實現歸母凈利潤7.85億元，同比增長33.33%;實現扣非歸母凈利潤6.93億元，同比增長31.45%:全年毛利率為35.05%，同比下降1.21個百分點。 簡評 全年業績符合預期，汽車、儲能業務快速增長 全年業績符合預期，就21Q4而言，營收同比+7.7%,環比-5.5%,歸母凈利潤同比+0.1%，環比-5.0%，毛利率 29.12%，同比下降7.14個百分點，環比下降6.98個百分點，主要因為21Q4消費和通訊市場需求疲弱，公司產能利用率整體下降，產品價格調整、原材料成本上漲，同時年底公司計提了年度績效和超額獎勵。公司全年汽車電子及儲能專用產品收入達3.03億元，同比增長73.97%，保持快速增長勢頭。公司21年重點發力智能穿戴、結構件和手機背板，卓有成效，陶瓷、pcb及其他產品收入達6.72億元，同比增長91.17%. 未來，公司增長的動力來自三方面：擴份額、擴品類和擴產能。1、擴份額：駛入國產化快車道，全球份額仍低公司目前已成為全球電感龍頭，全球市占率達11%，國內市占率超50%，產銷量位于全球前三，中國第一。目前公司電感技術與日系龍頭Murata持平，但全球市占率仍相對較低。全球電子市場和品牌以中國大陸為主，而HOVM 等中國品牌過去多使用日系電感，主要系其先發優勢、技術實力和品牌形象；貿易摩擦和疫情事件讓全球企業更加注重供應鏈安全穩定，而Murata等競爭對手在疫情期間供應鏈管理表現不佳，最近2年接連關閉3家中國區電感工廠。綜合技術提升和供應鏈優勢兩大因素，公司作為全球電感頭部企業，在疫情期間獲得了國內外客戶的青睞和信賴，品牌力大幅提升，HOVM持續提高順絡供貨比例，非手機客戶同步跟進，極大加速了國產化進程。 2、擴品類：高端電感產品產能擴張，汽車、儲能、陶瓷、PCB等新品需求集中釋放2021-2025年，公司進入增速更快，持續性更強的高增長區間，其增長動為有3點： (1)主力電感：客戶認可速度加快，Murata、Taiyo Yuden等無法保持技術優勢，近兩年相繼退出消費級電感市場，關閉電感工廠，公司順勢擴大份額；(2)高端電感：正成為下一代電感的主力產品，目前僅 Murata、順絡等可批量供應，且公司已經批量供應蘋果、Skyworks.Qorvo、卓勝微等客戶，產品實力得到認可。隨著5G射頻前端模組 PAMiD/DiFEM等滲透加速，該類產品將在未來數年保持快速增長。此外，一體成型電感前景廣闊，順絡目前可批量供貨，產能大幅度擴張以滿足客戶旺盛的需求。(3)新品：15-20年公司做了很多新產品研發、迭代和市場推廣，包括汽車電子、儲能、陶瓷、PCB 等業務，客戶需求集中釋放，目前處于供不應求、持續擴產的新時期。 3、擴產能：資本支出維持高增速，盈利能力長期向好目前，公司產能仍無法完全滿足快速增長的市場需求。21-25年公司資本支出將保持20-30%的年化增速，持續加大研發投入和擴產力度，21-24年為項目密集建設期，產能從21年中起逐步釋放，全部達產可貢獻營收86.1億元/年，屆時公司營收可達 120億元，21-25年營收CAGR達28.1%。擴產項目為高毛利產品，公司未來盈利水平長期向好。 投資建議 公司產品技術已追平日廠，已建立品牌與規模優勢，在國產化背景下具有巨大替代空間：且新園區擴產項目為高毛利新品，未來盈利水平長期看好。我們預計22-23年公司營收為56.34.70.87億元，同比增長23.1%、25.8%;歸母凈利潤為9.02、11.50億元，同比增長14.9%、27.5%。公司當前股價對應22~23年PE分別為27、21x。我們給予順絡電子目標價51.05元，維持“買入”評級。 風險提示 5G進展不及預期；消費電子、通訊需求不及預期；產品推廣不及預期；產能過剩風險。 |
