南鋼股份(600282)：產業鏈縱向延伸 分紅力度持續加大 復星實控，股權結構穩定。公司是科技驅動，具有產業深度的民營鋼企。復星作為公司的實控人，對公司開展套期保值業務有很大幫助。此外，復星及公司下屬子公司共同設立了南鋼轉型升級投資基金，助力公司轉型升級。 鋼材產銷量同步提升，下游行業有所回暖。近年來，公司鋼材總產量和銷量均呈現穩步上升趨勢。傳統用鋼的銷量約占總銷量的一半以上。同時，下游行業，例如能源化工和船舶行業的回暖推動先進鋼材的發展。2021 年上半年，先進鋼材的銷量為86.77 萬噸，同比增加40.67%，而高端長材特鋼銷量為47.2 萬噸，同比增加120%。 產業鏈延伸布局，完善公司產業鏈生態圈。公司圍繞上游焦炭產業進行布局，在印尼青山工業園區合資設立金瑞新能源、金祥新能源，分別建設年產260萬噸、390 萬噸的焦炭項目，分別可于2022 年和2023 年投產。公司還通過收購阻燃劑龍頭企業萬盛股份，切入精細化工領域，打造第三主業。此外，公司實際控股了鋼寶股份，有助于公司打造基于區塊鏈、物聯網等新技術應用融合的 C2M 生態綜合供應鏈服務平臺。 股權激勵體系完備，激發內生動力。公司2017-2019 年連續實施股權激勵計劃。即使這三次股權激勵計劃的業績考核要求不斷提高，公司的業績均達到考核標準。我們預計未來大概率會有第四個股權激勵計劃發布，有望進一步擴大激勵范圍和力度。 公司分紅力度大，處于行業較高水平。2017 年之后隨著行業利潤的改善，公司逐漸加大分紅力度，股利支付率穩步上升。2020 年公司分紅金額由19 年的13.24 億元增長至15.33 億元，股利支付率由50.8%增長至53.87%。公司股息率處于行業較高水平。假設2021 年分紅率較上一年持平，預計目前股價下股息率高達11.14%。 投資建議：公司是科技驅動，具有產業深度的民營鋼企，主營業務包括精品中厚板、優特鋼長材的生產、銷售及加工配送，是全球最大的單體中厚板生產基地之一及國內具有競爭力的特鋼長材生產基地。近年來，公司積極推動產品優化升級，提升特鋼銷售比例，并向原材料和精細化工領域延伸布局產業鏈，業績增速明顯。預計公司2021 至2023 年EPS 分別為0.78、0.95、1.16元/股，22 年目標PE 為4.64 倍，對應目標價為4.41 元/股。首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。 風險提示：原材料價格上漲、下游行業市場波動風險、進出口政策風險、疫情持續影響風險。 南京銀行(601009)：重點推薦 目標價16.00元／股 市場化推進有望超預期 投資要點 優質中小銀行龍頭 區位優勢，經營區域覆蓋長三角和北京，區位經濟發達，信貸增長空間廣。2022年1 月浙江、江蘇信貸增速15.2%、15.4%，排名全國各省份前二。股權穩定，股權結構以國資為主(占比約45%)，外資為輔，股權分散，治理完善；2020 年以來，管理層和國資股東增持，顯示強大經營信心。盈利能力，經營指標處于上市城商行前列，ROE 第三高、不良率第三優、撥備覆蓋率第四高。 市場化有望超預期 市場認為：南京銀行以政府業務為主，不夠市場化。 我們認為：南京銀行市場化布局和改革有望超預期。 一、戰略布局：南京銀行戰略方向的選擇凸顯市場化經營思維。南京銀行戰略聚焦零售和交易銀行(本質是中小微)，戰略定位凸顯其市場化的經營思維。與傳統對公業務相比，零售客群和中小微企業客群更加小額分散，核心競爭要素在于產品創設能力、金融科技能力、客戶服務能力等市場化因素。 二、配套布局：交易銀行和零售打法、渠道布局迎市場化升級。 1、業務布局：南京銀行產品體系完善，打法升級(1)交易銀行產品體系完善。①聚焦專精特新。2021 年9 月，南京銀行啟動專項行動，面向“專精特新”企業，聯合投資機構、券商、律所等機構，推出包括信貸、股權融資、并購重組等綜合金融服務，服務體系靈活。截至2021 年末，已為250 余家國家級、520 余家省級“專精特新”客戶提供綜合服務。②服務平臺升級。2021 年10 月，南京銀行發布鑫e 伴成長版，通過與京東、用友等頭部平臺合作，打造全場景生態圈，升級中小微客戶服務體系。截至2021Q3末，鑫e 伴成長版簽約客戶4.2 萬戶，三季度單季新增2 萬戶。 (2)零售業務打法全面升級。①消費金融方面，南京銀行公告擬收購蘇寧消金公司控股權，如順利落地，可通過市場化的投行手段，補齊消金牌照，催化業務發展。南京銀行消金業務2019 年ROA 2.07%，高于全行ROA，業務推進可支撐全行盈利能力。②私行財富方面，江蘇地區經濟發達，高凈值人群數量排名全國前列，是私行財富發展的沃土。南京銀行主動把握財富管理風口，將私行提到總行一級部門，有望催化私行財富業務發展。 2、網點布局：南京銀行的線下網點布局大幅擴張根據2021 年中報，南京銀行計劃在2023 年末前，將網點數目由2020 年末的200 個，增加100 個至300 個網點，對應年化增速20%，重點布局江蘇省。物理網點擴張將增強線下渠道能力，打開資產增長空間。假設網均資產不變，中長期來看，網點擴張后，資產增長空間有望提升50%，支撐盈利增長。 三、管理機制：市場化機制形成，戰略成效持續性有望超預期。 1、管理層市場化：南京銀行于2020 年實施職業經理人改革，即通過市場化選聘，差異化薪酬的方式激發管理層經營管理的積極性，提升公司經營效率。現任管理團隊中，董事長經驗豐富、戰略全局駕馭能力強；新任行長林靜然(1974年出生)為上市銀行(農商行以外)中最年輕的行長，年富力強、積極有為；7 位副行長均通過職業經理人機制篩選任職，充實總行經營層領導班子。 2、激勵機制優異：南京銀行激勵機制市場化。人均薪酬、人均創收和人均創利均領先對標行，本科以上學歷員工占比95%，排名上市城商行首位。 3、經營成效顯現：2020 年新管理層到位以來，南京銀行經營質效向好。盈利方面，2021Q1-3 南京銀行利潤同比增長22.4%，較2021H1 加速5.3pc，增速在上市城商行的排名由2019 年的第九，大幅提升至前四。不良方面，2021Q3 不 良率環比持平于0.91%，保持在低位。 當前估值性價比高 截至2022 年3 月4 日收盤，南京銀行2022 年PB 僅0.84x，與其他優質銀行如寧波銀行(1.7x)、杭州銀行(1.1x)、成都銀行(1.0x)相比，估值性價比極高。 盈利預測及估值 展望未來，受益于市場化的業務布局和經濟區位優勢，南京銀行盈利增速有望繼續保持在行業前列。預計2021-2023 年歸母凈利潤同比增速為+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93 元股。現價對應2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目標價16.00 元/股，對應2022 年1.30x PB，買入評級。 風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。 |
