安井食品(603345)：自建預制菜產能 夯實“自產+貼牌+并購”版圖 公司近況 公司公告預計投資10 億元建設湖北預制菜自產項目，其中公司持股90%，肖華兵持股10%(持有新宏業10%股份)，預計2 年左右時間開始投產。 評論 依托湖北豐富水產及新宏業經驗，夯實 “自產+貼牌+并購”商業版圖。我們預計湖北項目一期有望于2023 年底投產，承接現階段通過OEM模式培育的預制菜大單品需求，夯實“自產(湖北項目)+貼牌(凍品先生)+并購(新宏業)”商業版圖，屆時預制菜版塊盈利能力有望提升。 系列化推出預制菜產品，加速產品培育和渠道建設。公司目前已經推出3 個系列預制菜產品，同步拓展B、C端市場。其中1.0 系列為天婦羅、藕荷；2.0系列為毛肚、牛百葉等火鍋周邊產品；3.0 系列為調理肉片等產品；結合渠道調研反饋，我們預計公司未來圍繞八大菜系、以系列化大單品模式打造產品矩陣，以BC兼顧的渠道策略推進市場布局。 渠道+供應鏈+品牌優勢，助力打造預制菜第二增長曲線。1)渠道：公司渠道BC兼顧，以擁有強執行力的銷售團隊服務經銷商和終端，且預制菜經銷商同主業經銷商高度重合，放量快。2)供應鏈：公司在全國布局10 個工廠(2個在建)，銷地產模式+成熟供應鏈支撐產品全國化覆蓋。3)品牌：上市后公司注重品牌宣傳，品牌勢能積累，且擁有大量地推人員培育消費者認知。 提價較為順利，成本壓力有望緩解。根據渠道調研，公司除個別流通單品外整體提價傳導較為順利，此外面對油脂價格上漲，公司改良配方、調整植物油和動物油比例，同時調整部分成本高壓的產品促銷、費用投放以優化結構，我們預計公司成本壓力有望緩解。 盈利預測與估值 雖短期餐飲需求疲軟、成本上行、經營承壓，但行業集中度提升趨勢不變，公司中長期主業經營穩健，我們預計主業有望保持18%-20%增速，預制菜板塊加速發展。考慮下游需求不振，我們基本維持2021 年收入為91.6 億元，下調2022 年收入2%至118.9 億元并引入2023 年收入為144.3 億元；不考慮定增資金增厚利息收入，考慮原料價格上漲帶來成本壓力，我們下調2021/2022 年歸母凈利潤1.4%/ 6.7%至6.9/9.0 億元，引入2023 年歸母凈利潤11.7 億元，當前股價交易于2022/2023 年 32/24 倍PE。考慮下游需求不振及成本壓力影響，我們下調目標股價21%至166 元/股，對應2022/2023 年45/35 倍PE，當前股價距離目標價有42.8%上漲空間，維持跑贏行業評級。 風險 產品研發不及預期；行業競爭加劇；原材料價格上漲；食品安全問題。 |
