新泉股份(603179)：Q4業績短期承壓 下游客戶開拓進展順利 本報告導讀： 公司2021年業績略低于預期，但北美核心客戶新訂單拓展順利，新項目占比提升有望提升整體利潤率水平，公司未來的業績成長性值得期待。 投資要點： 下調目標價至46.25 元，維持“增持”評級。公司年報業績略低于預期，但下游客戶成長性值得期待，調整2022-2024 年EPS 預測為1.25(-0.32)/1.81(-0.27)/2.33 元。考慮下游客戶的成長性，給予公司2022 年37 倍左右PE，下調目標價至46.25 元，下調幅度為7.41%。 Q4 業績略低于預期，營收表現好于行業。公司2021年全年營收46.13億元，同比增長25.33%，歸母凈利潤 2.84 億元 ，同比增長10.21%，扣非凈利潤2.57 億元 ，同比增長3.91%。其中Q4 單季營收13.49億元，歸母凈利潤0.64 億元，同比下滑28.6%。得益于客戶結構優質及北美核心客戶放量，營收整體表現好于行業。 毛利率環比提升同比承壓，費用率增加明顯。得益于規模提升及客戶結構改善，Q4 毛利率環比提升至20.81%，環比提升2.11 個百分點，同時受制于高毛利的商用車客戶占比下降，毛利率同比下降2.59 個百分點。三項費用率合計環比提升三個點以上，環比增加明顯，主要系管理費及研發費增加所致。 客戶及訂單拓展順利，新能源客戶收入不斷提升。公司客戶開拓能力極強，由商用車轉到乘用車，并進一步從自主到合資、外資等核心客戶，吉利、長城、北美國際重點客戶等下游客戶優質且成長性好。隨著北美客戶以及國內造成新勢力客戶的突破與放量，公司新能源客戶收入占比亦在不斷提升。 風險提示：下游客戶成長性不達預期，原材料漲幅超出預期。 韻達股份(002120)跟蹤報告：單量增速有支撐 終端提價有韌性 上調22-23年盈利預測 政策導 向、電商商流變化、企業自身競爭演進等三種要素正形成合力，推動電商快遞頭部3 家企業經營改善：單量增速有支撐、終端提價有韌性。 我們對韻達的量、價詳細假設進行調整，針對業績核心變量的價格，做出4 種情景假設(相當樂觀、樂觀、中性、謹慎)，根據第3 種中性假設，上調22-23 年盈利預測。 頭部企業業務量增速具備多重支撐，主要依據為：1)行業需求健康，直播電商具備效率創新，推動網購滲透率持續突破，增量更加利好頭部快遞；2)尾部快遞極兔百世整合過程中份額溢出，頭部快遞有望承接這部分溢出份額。 針對電商快遞價格，我們認為政策強力導向和企業經營策略實質轉向是關鍵。雙11 結束至今，終端價格未出現明顯回落，體現了終端提價韌性。 針對22 年特別是2-3 季度價格趨勢，我們做出4 種情景假設：1)相當樂觀，22 年淡季單票凈利環比21Q4 旺季不回落，且華南洼地價格回升；2)樂觀，22 年淡季單票凈利環比21 年Q4 旺季不回落，預計全年件量約225.1億件，單票凈利約0.135 元，總利潤約30.3 億元；3)中性，22 年淡季單票凈利環比21 年Q4 旺季回落，局部存在一定競爭，但單票凈利仍維持在1 毛以上，旺季凈利和21Q4 持平，預計全年件量約225.1 億件，單票凈利約0.125 元，總利潤約28 億元；4)謹慎，22 年淡季單票凈利環比21 年Q4 旺季回落，旺季凈利低于21 年旺季，預計全年件量約225.1 億件，單票凈利約0.095 元，總利潤約21.3 億元。我們預計第4 種情況概率較低。即使按照(3)中性的情景假設，22 年凈利潤仍具備較大增長空間，全年預計為28 億元，同比增長97%。 盈利預測與投資策略：我們上調公司盈利預測，預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為14.3、28.0、36.1 億元，對應EPS 分別為0.49、0.96、1.24元，對應3 月4 日收盤價PE 分別為39.8、20.2、15.7 倍。從政策導向、電商商流變化、企業自身競爭演進等因素看，電商快遞頭部企業業務量增速存在多重支撐，政策強力導向和企業經營策略實質轉向推動行業價格具備韌性，業績改善具備較強的彈性和確定性。此外考慮22 年極兔百世申通等尾部快遞下滑的格局演變機會和發展分層產品的增量機會，估值也具備較大提升空間，維持“審慎增持”評級。 風險提示：電商需求低于預期、資本開支超預期、相關政策影響的不確定性。 云南能投(002053)：風力資源得天獨厚 云南新能源平臺啟航 “鹽+清潔能源”雙主業,新能源有望迎來高增長:公司為云南省國資委下屬企業,主營業務包括鹽業和清潔能源兩大板塊。子公司云南省鹽業有限公司產品涵蓋食鹽、工業鹽、日化鹽、芒硝等,是云南省唯一具有食鹽生產和省級批發許可證的企業。清潔能源包括天然氣和新能源發電。公司持有云南省天然氣有限公司52.51%的股權,擁有云南省18 條天然氣支(專)線管道,3 個應急氣源儲備中心和1 個CNG 母站。新能源發電為公司未來主要發展方向,目前公司共建成運營7 個風電場,裝機總容量0.37GW。據公司3 月2 日披露的定增方案,擬建設通泉、金鐘(一期)、永寧三個風電項目合計裝機1.45GW,再加上大姚風電項目,合計在建風電裝機1.62GW。據公司1 月14日公告,公司擬投建華寧縣7 萬千瓦光伏項目,實現光伏發電項目“零突破”,未來光伏和風電有望齊頭并進,新能源發電板塊有望迎來高增長。 云南風資源優勢得天獨厚,在運風電資產質量高:根據云南省十四五規劃,云南省規劃建設31 個新能源基地, 裝機規模10.9GW,建設金沙江下游、 瀾滄江中下游、 紅河流域 “風光水儲一體化” 基地,以及 “風光火儲一體化” 示范項目新能源裝機共15GW,合計25.9GW。根據能源局數據,2015-2020 年,云南省風電利用小時數分別達到2573、2573、2484、2654、2808、2837 小時,歷年以來與福建省排名全國前二,風資源得天獨厚,發展前景廣闊。根據公司2020 年年報披露,四家風電公司2020 年利用小時數為3005.72 小時,其中大海梁子風電項目、大中山風電項目在報告期內年利用小時數分別為4072.83 小時、 4012.69 小時,遠高于全國平均水平。公司在運0.37GW 風電項目2020 年合計實現營業收入4.56 億元,凈利潤1.77億元,單位GW 凈利潤達到4.78 億元,受益于云南風電的高利用小時,公司風電資產體現出較高的資產質量。 “大集團、小公司”,有望成為云南省屬新能源發展平臺:公司控股股東為云南省投資集團,根據其債券募集說明書數據,截至2021 年3月底,云南省投資集團控股裝機3.99GW,其中水電41.4 萬千瓦、新能源57.87 萬千瓦,參股權益裝機12.41GW;集團目標到 2025 年,實現參控股裝機達 30GW,其中控股裝機15GW、參股裝機15GW。據公司公告,2019 年 3 月,云南能投集團向上市公司注入4 家風電公司資產時,為解決同業競爭問題,集團及其下屬相關企業分別與上市公司簽署《托管協議》,將其持有的對應發電業務主體委托給上市公司管理,在被托管公司業務正常經營、扣非后凈利潤為正且 2 年內能夠持續盈利,具備注入上市公司條件的 1 年內,啟動資產注入流程。云南能投集團是云南省新能源產業建設的“主力軍”,公司有望借集團之力,打造省屬新能源發展平臺。 投資建議:我們預計公司2021 年-2023 年的收入分別為22.68 億元、26.12 億元、39.31 億元,增速分別為14.0%、15.2%、50.5%;凈利潤分別為2.45 億元、3.06 億元、5.84 億元,增速分別為6.0%、24.8%、90.5%,對應PE 分別為29.7 倍、30.9 倍、16.2 倍,成長性突出;首次給予買入-A 的投資評級,6 個月目標價為12.0 元。 風險提示:政策推進不及預期,項目推進進度不及預期,鹽業產品銷量下滑 |
