盾安環境(002011)公司深度研究：傳統業務瘦身健體 新能源車熱管理前景廣闊 投資要點: 閥體市場空間廣闊,行業集中度較高。據產業在線數據,2021 年閥體內銷市場表現出強勁增長態勢,其中電子膨脹閥、截止閥和四通閥銷量同比增速分別達51.7%、15.1%和29.1%;行業頭部聚集效應明顯,2021 年電子膨脹閥、截止閥、四通閥、電磁閥四大品類CR3 均超80%。隨著變頻空調升級換代及新能源汽車熱管理需求的擴張,公司作為內銷龍頭,有望憑借其在規模效應和技術競爭上具備的優勢,分享閥體市場擴容紅利。 熱管理+商用制冷,新老業務共同助力公司成長。1)新能源車熱管理:隨著閥體二供逐漸成為未來行業趨勢,公司有望憑借電子膨脹閥這一技術優勢切入放量;同時格力入股為公司經營注入信心,雙方協同助力新能源車熱管理業務發展。2)商用制冷:公司重點拓展包括商用中央空調、特種空調和冷鏈系統在內的商用制冷業務,目前商用設備產品矩陣豐富,合作客戶廣泛;同時該業務毛利率水平較高,有望拉動公司整體盈利能力進一步提升。 盈利預測和投資評級:基于審慎性原則,暫不考慮非公開發行對公司業績的影響, 我們預計, 2021-2023 年公司歸母凈利潤為4.08/5.01/5.50 億元,對應EPS 為0.44/0.55/0.60 元,當前股價對應PE 為25.91/21.10/19.21 倍。維持“買入”評級。 風險提示:新冠疫情反復、制冷行業周期波動、海外市場拓展不及預期、匯率波動、金融債務清償方案執行不及預期,與格力的協同效應不及預期等。 世紀華通(002602)首次覆蓋報告：聯合騰訊華為擴展業務布局 回購彰顯價值信心 并購實現游戲轉型，騰訊晉升第二大股東。公司于05 年成立，原主營汽車零部件。通過14 年收購七酷網絡和天游軟件，18-19 年收購點點互動、盛趣游戲，向汽車零部件+互聯網游戲雙主業發展。公司業務團隊沉淀多年游戲行業經驗，目前已形成完整游戲產業鏈生態。股權結構清晰，21 年3月騰訊增持至10%成為第二大股東，董事會亦包含騰訊提名高管。22 年2月公司發布公告擬回購股份5-10 億元。 盛趣及點點產品流水穩健，《慶余年》定檔22 年3 月25 日。21 年盛趣自研《小森生活》上線首日登頂Appstore 免費榜；多款經典產品推出周年慶版本，增厚公司業績表現。22 年公司擬推出《慶余年》《傳奇天下》《饑荒：新家園》等IP 大作有望貢獻增量收入。點點海外運營方面，上線超4 年《阿瓦隆之王》與《火槍紀元》穩居中國手游海外收入榜前30。自研Roblox平臺元宇宙游戲《Live Topia》累計訪問達6.2 億次、用戶數超1 億。 聯運協議拓展業務空間，深化騰訊游戲獨代合作。21 年11 月，盛趣與騰訊簽署聯運協議，將在盛趣平臺發行、推廣和運營騰訊旗下游戲產品，合作產生收入騰訊分成20%，盛趣分成80%。騰訊產品優勢結合世紀華通成熟發行經驗將帶來可觀流水供給。日前騰訊已成功代理多款盛趣自研手游，其中《熱血傳奇手機版》累計流水突破100 億元，《永恒之塔》《最終幻想14》《熱血傳奇懷舊服》等端游精品也陸續登陸騰訊WeGame。雙方合作模式從游戲產品獨代升級至IP 合作開發、從國內走向海外。公司已與騰訊六大事業群之四-IEG、TEG、CSIG、CDG 及閱文集團進行深度合作。 最高法判決《傳奇》IP《續展協議》有效，元宇宙社區激發IP 價值。21年12 月，最高法判決世紀華通全資子公司藍沙信息與控股子公司亞拓士關于《傳奇》游戲的《續展協議》有效，并認定亞拓士對《傳奇》游戲的共有著作權，世紀華通有望長期在中國市場穩定運營《傳奇》IP。公司傳奇元宇宙游戲開發平臺已進行內測，集成功能強大的游戲引擎以及豐富易用的模型組件，為開發者提供開放生態，反向賦能《傳奇》IP 激活更大價值。 聯合騰訊華為發力IDC 業務，與衛士通拓展數據安全業務。22 年1 月控股公司世紀瓏騰與衛士通達成戰略合作，有助于加強游戲數據隱私和安全保護。2 月24 日公告將與華為聚力“雙碳”目標加快綠色數據中心建設，同步響應國家“東數西算”工程的引領和號召。2 月28 日公告整合深圳數據中心項目、長三角數據中心項目等相關業務為“云數據事業部”。公司參股公司瓏睿科技將配合騰訊完成上海松江長三角人工智能超算中心的建設和營運，控股公司世紀瓏騰收購深圳數據中心50.1%股權。 投資觀點：我們預計公司21-23 年營收分別為141.5 億元/203.6 億元/244.3億元，增長分別為-6%/44%/20%，歸母凈利潤預計為30.9/34.9/43.3 億元，增長分別為5%/13%/24%，對應估值為16x/14x/12x。我們給予公司22 年主營業務20xPE，IDC 業務30xPE，對應目標價9.90 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：新游上線時間不及預期；市場競爭加劇；宏觀經濟影響；框架協議履行具有不確定性風險；大股東減持風險 |
