中金黃金(600489)：地緣政治與穩增長政策利好 黃金與銅價看高一線 大宗商品需求邊際改善在即，國企改革提升經營效率，看好穩增長背景下商品需求量價齊升，預計公司業績大幅提升。 黃金行業唯一央企，資源保有量及產量穩居第一梯隊。公司黃金資源基礎扎實，當前保有黃金資源量509 噸，居國內第四位，A 股上市公司第三位。公司目前擁有27 座在產黃金礦山，平均品位在3 克/噸以上的礦山20 座。品位在3 克/噸以下的礦山中，多為金銅伴生礦或黃金生產規模較大，均具備明顯的成本優勢。2020 年公司實現礦產金產量21.74 噸，預計2021 年擺脫疫情影響實現產量修復。在全球貨幣政策寬松、黃金價格長期內看漲的背景下，公司作為國內老牌黃金企業將充分受益。 落實國企改革，降本增效持續深化。公司聚焦“兩利三率”考核目標，采用精細化管理、全過程成本管控等手段，自2018 年起三費比率持續下降。公司市場化債轉股圓滿收官，公司資產負債率由50.27%下降至44.27%，有效緩解財務費用對公司經營表現的拖累。 收購內蒙古礦業公司90%股權，大幅增厚公司歸母凈利潤。內蒙古礦業是中國黃金集團旗下優質資產，保有銅資源儲量233 萬噸、鉬資源儲量55 萬噸。 2020 年，內蒙古礦業實現礦業權口徑凈利潤7.41 億元，兌現第一期業績承諾；內蒙古礦業凈利潤占中金黃金歸母凈利潤46%，顯著增厚公司業績。 A 股八家主要黃金公司中，中金黃金市值產量比居第七位，市值儲量比居第六位。作為頭部黃金企業，在治理結構不斷改善的背景下價值被顯著低估，配置價值凸顯。公司PE 和PB 估值均低于同業可比公司，在金價跌至338 元/g，銅價跌至6.00 萬元/噸的情況下，估值仍有較高安全邊際。 首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。黃金從避險需求逐步演化到美聯儲貨幣政策邊際放松，行業長牛有望開啟。在完成對中原冶煉廠和內蒙古礦業的股權收購后，隨著業務的整合以及金價長期看漲，公司高質量增長有望加速。 預計公司2021-2023 年實現歸母凈利18.92 /23.90 /24.42 億元，對應市盈率分別為22.22/17.58/17.21 倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：黃金、銅等主要產品價格下跌；礦山項目進度不及預期；美聯儲貨幣政策超預期收緊等。 中國銀河(601881)投資價值分析報告：以零售業務見長的綜合券商 隨著資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升。依托渠道優勢和深厚的客戶積累,銀河證券以經紀、財富管理和兩融業務為核心,有望打造自身特色。但目前銀河證券投資銀行、資產管理和公募基金業務相對薄弱,仍有較大改善空間。給予A/H 股“持有”評級。 以零售業務見長的綜合券商。銀河證券當前綜合實力位居行業第9-10 位。脫胎于五大行及中經開的證券信托業務分部,銀河證券全面繼承了各機構原有的渠道體系與客戶資源,使公司在分支網點數量和客戶資源方面具有天然的優勢。以經紀和兩融業務為核心,銀河證券逐步提升杠桿率,推動其ROE 始終高于行業平均水平。 經紀業務:公司收入基石,渠道網絡強大。2021 年上半年,根據證券業協會口徑,銀河證券代理買賣證券業務凈收入27.35 億元,單體券商口徑行業排名第3,市場份額4.84%。渠道與客戶層面,截至2021 年上半年,銀河證券擁有36 家分公司、499 家證券營業網點,位居行業首位;擁有經紀業務客戶1,283 萬戶。公司龐大的渠道網絡和客戶基礎為公司經紀業務發展奠定良好基礎的同時,為公司融資融券、機構銷售及現金管理等業務的發展和創新提供了強大動力。 信用業務:兩融業務蓬勃發展,融券位列市場前三。2016-2020 年,銀河證券利息凈收入逐年攀升,由24.62 億提升至41.78 億,增長69.7%,增速在各類收入中居首,是公司業績提升的核心引擎。兩融方面,截至2021 年上半年,銀河證券客戶融資融券余額人民幣886 億元。其中,融券規模136 億,市場份額8.71%,排名市場第三。質押方面,截至2021 年上半年,銀河證券股票質押規模人民幣203 億元,股票質押履約保障比例372%,在頭部券商中處于較高水平。 海外業務:東南亞地區為銀河證券國際業務的發展重點。銀河國際堅持“以亞洲為中心”戰略。子公司銀河-聯昌證券以及銀河-聯昌控股在東南亞地區的股票經紀業務的市場中占據領先地位,在新加坡市場和馬來西亞市場排名分別為第一和第三。2021 年12 月,銀河國際完成對銀河-聯昌證券以及銀河-聯昌控股25%股權的收購,使其持股比例提升至75%,進一步增強了對海外子公司管理能力。 風險因素:A 股成交大幅下滑,股權質押風險暴露,對外開放進程不及預期 投資建議:隨著資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升,這將利于估值的提升。但是股票市場波動必然帶來貝塔效應,會對券商估值產生雙向作用。銀河證券相對薄弱的公募基金、券商資管和投行業務也會一定程度影響估值。我們認為當前價格已經反映銀河證券的合理估值,未來預計公司股價將與行業整體變動保持同步。預計2021 年銀河證券凈利潤增長44%。預計2021/22/23 年BVPS 分別為8.37/9.45/10.63 元。給予A/H 股目標價11.71元/5.18 港元,對應2021 年PB 1.4/0.5 倍。給予“持有”評級。 |
