天味食品(603317)：股權激勵落地 增長有望邊際改善 事件描述 天味食品披露2022 年度限制性股票激勵計劃，擬向4 名高管和233 名中層管理及技術骨干人員授予限制性股票，共計1197 萬股，占當前總股本的1.59%，授予價格為10.96 元/股，股票解鎖的限售期共分為兩期，分別在授予登記完成后的12 個月后至24 個月內(50%)、24 個月后至36 個月內(50%)。 事件評論 股權激勵增強對核心人員的綁定。此次公司股權激勵的行權條件分為公司層面和個人層面，公司層面業績考核決定能否解鎖，個人層面績效考核決定可解除限售比例：A、B、C檔為100%，D 檔為80%，E 檔不合格為0%。激勵對象個人當年實際解除限售額度＝個人當年計劃解除限售額度×個人層面可解除限售比例(N)。公司層面目標：第一期：2022年營收較2021 年增長≥15%；第二期：2023 年營收較2021 年增長≥32.25%；對應2年CAGR，收入端復合增長約15%。考慮到行業處于景氣觸底修復的階段，實際達成有望超出既定目標。 2021 年復調賽道經營環境承壓，2022 年公司有望走出困境。受短期需求景氣走弱及競爭格局邊際惡化的影響，去年公司的收入和利潤有所承壓，但從已披露的21Q4 情況看，凈利率呈現明顯的環比改善，單季度歸母凈利率達15.7%(環比21Q3 提升13.65%)，預計主要系復調行業短期需求走弱，使得格局邊際出清，促銷壓力減弱，以及公司及時調整廣告營銷的投放力度，拉動凈利率呈現邊際改善。 增長景氣度逐步企穩，盈利能力有望穩中有升。今年初以來公司的發貨、動銷的增速預計環比企穩，考慮基數及春節錯配影響，今年全年的增長節奏或呈逐季加速的趨勢，2022年在需求邊際修復疊加競爭格局趨于良性的背景下，公司盈利能力也有望迎來修復，考慮到股權激勵產生的相關費用預計總共約1.06 億元，其中2022 年預計影響損益5309 萬元，若剔除相關費用影響盈利端增速有望更快，顯著快于收入端的增長表現。 經歷行業需求疲態疊加競爭加劇的陣痛期，短期改善已顯，在股權激勵落地推行的背景下，公司人員向心力增強，中長期繼續看好公司先發優勢。去年以來，在復合調料C 端需求放緩，小品牌通過社團等渠道切入市場的背景下，公司短期業績壓力劇增；中長期看，便捷化、功能化、健康化仍會是調味品在C 端消費升級的主要方向；同時，復調的標準化屬性也能有效匹配到餐飲B 端加速連鎖化背景下的需求趨勢。復調行業的陣痛期逐步過去，未來隨著需求景氣的復蘇，以及新一期股權激勵的落地，為公司團隊發展注入信心，公司業績有望進入良性改善通道。預計公司2021/2022/2023 年EPS 分別為0.24/0.42/0.58 元，對應PE 分別為92/52/37 倍，邊際改善顯現，建議關注后續變化，維持“買入”評級。 風險提示 1、需求恢復不達預期，新產品延伸不達預期；2、行業競爭加劇，成本端上漲過快等。 恒立液壓(601100)：多重壓力下公司業績依舊靚麗 抗周期能力凸顯 事件：3 月7 日，公司發布業績快報，2021 年，實現收入93.09 億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤26.94 億元，同比增長19.51%；單看Q4，公司實現收入21.26 億元，同比下滑16%，歸母凈利潤7.08 億元，同比下滑9.5%。 核心觀點：業績符合預期。2021 年，公司成本、需求兩頭承壓。成本端：原材料、運費上漲、限電影響，美元貶值等；需求端：挖機行業波動較大，自2021 年Q2 開始進入調整期，行業需求承壓背景下，公司產品也有降價壓力。在多重壓力下，公司收入、凈利潤均實現兩位數增長，表現超越行業(2021 年挖機行業銷量增速4.6%)，在產品結構優化，公司強化內控帶動下，公司盈利能力不降反升，2021 年Q4 凈利率達到33%，更是創單季度新高，體現出超強阿爾法價值。展望未來，公司不斷加大研發，積極切入通用液壓領域，有望開啟第三成長曲線，兼具稀缺性和成長性，熨平業績波動能力強。 業績表現超越行業，2022 年新產品與出口有望對沖國內市場波動，帶來業績新增量：根據公司公告，收入分產品來看：①挖機板塊：2021年，公司挖機油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對比挖機行業銷量增速4.6%，公司表現遠超行業，這說明一方面公司挖機油缸、泵閥產品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產品結構進一步優化，價值量更大的中大挖泵閥持續放量；②非標板塊：2021 年，公司非標油缸收入增速24%，表現超越挖機油缸，收入規模預計超過16 億元(2020 年該板塊收入13.7 億元)，有利于公司平滑業績波動。展望2022 年，我們認為公司產品結構、市場結構有望進一步優化：一方面非挖新產品預計將持續貢獻業績新增量，比如V30G 工業泵在海工、盾構機等領域持續開拓；臂式高空作業平臺液壓系統技術突破，帶動臂式泵、馬達的協同銷售；以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達等新產品的批量出貨；另一方面，公司加強海外服務網點及海外工廠建設布局，出口收入占比有望提升。 外部多重不利因素下，公司盈利能力逆勢提升，展現超強阿爾法： 從凈利率角度看，2021 年，公司綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4 凈利率33.3%，同比+2.28pct，創單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。公司在原材料價格上漲、美元持續貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩定，我們認為主要系公司產品結構持 續優化帶動，具體指：受規模效應、新產品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規模持續擴大。我們預計公司未來盈利能力有望保持平穩：在原材料保供穩價背景下，成本端壓力最差情況，保持現狀，產品結構將進一步優化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標新產品不斷放量，維持整體盈利水平。 展望2022 年，工程機械板塊的政策托底效應有望顯現，公司憑借稀缺性和成長性，熨平業績波動能力較強： 從行業角度來看，在穩增長的政策主基調背景下，在中央經濟會議提出提前適度進行基礎設施建設，政府工作報告提出2022 年3.65 萬億專項債額度，并加快推進發行工作，下游投資端有望邊際改善，提振工程機械板塊需求，以挖機為例，在政策催化疊加2021 年“前高后低” 的基數影響下，2022 年銷量增速有望逐季度回升。 從公司角度來看，①稀缺性：一方面液壓件行業具有較高進入壁壘，另一方面，經多年合作與積累，公司綁定眾多優質客戶，包括卡特彼勒、日立、三一等國內外知名主機廠，凸顯品牌價值，產業鏈地位高。 ②成長性：公司產品拓展和全球布局持續深化，公司擬定增項目墨西哥工廠、電動缸廠房規劃和非挖領域液壓件擴產正有序推進。未來，公司將向全套液壓產品供應商轉型，熨平周期波動能力將進一步加強。 投資建議：我們預計公司2021 年-2023 年的收入分別為93.1、95.6、105.3 億元，同比增速分別為18.5%、2.7%、10.2%，凈利潤分別為26.94、28.25、31.70 億元，同比增速分別為19.5%、4.9%、12.5%，對應PE 分別為28.4、27.1、24.1 倍；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為64.8元，相當于2023 年26.5 倍的動態市盈率。 風險提示：基建、房地產等投資大幅下滑；新產品開拓進度不及預期；下游價格競爭加劇，成本端壓力傳導至上游。 |
