比亞迪(002594)2月銷量點評：主力車型再創佳績 新車型接力持續引領品牌向上 投資事件 公司發布最新產銷快報，2 月公司汽車產量91,406 輛，同比增加323.98%；銷量總計91,078 臺，同比增加335.2%。 我們的分析與判斷 (一)混動、純電共同推動新能源汽車銷量上漲，主力車型銷量再創佳績。 新能源汽車2 月銷量88,283 輛，同比增加752.6%，燃油汽車銷量2,795輛，同比減少73.6%。從動力來看，插電式混合動力車型銷售44,300 輛，純電動車型銷售43,173 輛。2022 年，比亞迪將繼續依托DM-i 和刀片電池等技術，推動行業更好更快發展。從車型來看，比亞迪宋、秦家族作為主力車型，2 月銷售量貢獻最大。其中宋家族2 月交付24,534 輛，累計銷售超110 萬輛。 秦家族 2 月銷售24,503 輛，累計銷售超56 萬輛，其中秦plus EV 環比增長16.6%。 (二)新車型輪番接力，驅動品牌向上。 王朝旗艦車型漢家族2 月銷售9,290 輛，同比大增84.8%，唐家族2 月銷售10,426 輛，其中全新一代唐DM 銷量同比增長1143.9%。2022 年，漢家族產品矩陣將進一步豐富，漢DM-i 和漢DM-p 新車型的推出有望加強其在豪華中大型轎車市場中的產品力。此外，海豚系列和元家族憑借e 平臺3.0 技術，2 月分別實現8,565 輛和8,953 輛的銷量，銷售業績搶眼。其中元plus自2 月19 日正式上市以來，預售訂單量突破2 萬輛，新車型競爭力十足，有望持續拉動公司銷量。 (三)多款新車將陸續推出，海外布局有序推進。 預計2022 款唐EV 、“海鷗”、“海獅”、驅逐艦05 等新品陸續推出，持續拉動公司銷量，構建強產品周期。此外，比亞迪的“城市公交電動化” 解決方案已進入美國、意大利、韓國、日本、德國等優勢市場，而元plus作為首款“戰略出海”的全球化乘用車，也在澳洲市場同步開啟預售，海外布局有望多領域、全方位落實。 投資建議：我們預計公司2021-2023 年歸母凈利為46.21 /87.72 /121.58億元，同比增長9.13%/89.83%/38.6%，對應EPS 為1.59 元/3.01 元/4.18元，對應PE 為147/78/56 倍，維持“推薦”評級。 風險提示： 1、銷量低于預期；2、上游原材料漲價帶動新能源汽車成本上行的壓力；3 宏觀經濟增速放緩的壓力。 貴州茅臺(600519)：以最佳之態 迎接“美時代” 公司披露1-2 月收入利潤實現雙20%增長，其中非標提價貢獻主要增速，其次來自系列酒量價齊升，業績表現高于市場預期，有望穩定市場預期、支持板塊估值。我們認為公司渠道結構愈發均衡，產品體系日臻完善，量價策略游刃有余，同時管理更加科學有效，呈現歷史上最佳之態，未來5 年業績具備高確定性，維持“買入”評級。 1-2 月收入利潤雙20%增長，開門紅有望提振板塊信心。公司于3 月7 日晚間發布公告，披露公司2022 年春節期間銷售勢頭向好，市場呈現旺銷態勢，順利實現“開門紅”，經公司初步核算，2022 年1-2 月，公司實現營業總收入202億元左右，同比+20%左右；實現歸屬凈利潤102 億元左右，同比+20%左右。 推算公司2021M1-2/M3 營業總收入168 億/112 億元。我們認為公司首次披露經營數據公告有望穩定市場業績預期，支撐白酒板塊估值。 非標貢獻主要增速，系列酒量價齊升。考慮到2021Q2 起出廠價/零售指導價生肖茅臺均提價約50%、精品茅臺分別提價17%/3% 、總經銷產品提價50%-100%，我們推算非標產品貢獻2022 年1-2 月收入增速10%+；系列酒2022年初提價約10%-15%、疊加茅臺1935 增量，我們判斷其貢獻1-2 月收入增速約5%+。茅臺酒1-2 月合同量同比基本穩定。 渠道結構走向均衡，產品體系層次清晰，量價之間游刃有余。我們推算2021 年公司茅臺酒直銷/社會經銷/KA&電商/其他渠道銷量占比約達14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度滿足消費者需求，又能兼顧社會責任，還提升了自身控價能力。公司產品組合持續高端化推動噸價上行，茅臺1935 補齊公司千元價格帶，有望承接飛天溢出價值，成為具備統治力及引領力的戰略大單品，我們預期2022 年投放量約2000-3000 噸。展望2022 全年，除了非標酒、系列酒的貢獻，茅臺酒噸價提升有空間、增量有基礎，量價之間游刃有余，我們判斷價增更有利于公司可持續發展。 以最佳之態，迎接“美時代”。新董事長及管理層上任以來，公司進入了科學化管理的新時代，提出以“五合營銷法”開啟茅臺營銷“美時代”，從渠道、營銷、文化、品牌矩陣與價格匹配，市場管理與服務等方面鞏固與提升公司品牌，進一步強化公司未來5 年增長的確定性。 風險因素：宏觀經濟不及預期；局部地區疫情反復超預期；食品安全問題；公司戰略執行不及預期。 投資建議：鑒于公司“開門紅”業績超預期，全年業績在充分的量價策略空間下具備較強確定性，我們上調公司2022-23 年收入增速預測至12.9%/10.9%(原預測：10.4%/10.0%)，上調2022-23 年歸屬凈利潤預測至13.3%/12.0%(原預測：10.9%/10.7%)。短期渠道價盤平穩、庫存合理、動銷供不應求，中長期品牌護城河穩固，量價均存較大空間，維持“買入”評級。 |
