行動教育(605098)：2021業績靚麗 2022“雪球效應”蓄勢待發 行動教育披露2021 年業績快報，業績同比增長60.05%。 2021 年，公司實現營業收入5.55 億元，同比增長46.62%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.71 億元，同比增長60.05%；歸母扣非凈利潤1.50 億元，同比增長48.55%。受益于2021 年公司成功登陸A 股主板，2021 年公司總資產及歸母每股凈資產均大幅增長，其中公司2021 年末總資產達到20.07 元，同比增長70.85%；2021 年末歸母每股凈資產為12.78 元，同比增長81.02%。 2021 年主板上市提振品牌影響力，2022 年“雪球效應”蓄勢待發。 2021 年公司成為國內管理教育領域首家上市公司，直接提升了行動教育在小型民營企業以及上市公司中的影響力，市場開拓難度進一步降低。同時上市之后公司資金實力得到有效補充，品牌營銷、組織規模、名師邀請以及課程研發的能力也隨之優化。當前公司市場開拓及經營狀況良好，培訓和咨詢業務訂單量充裕充足，2022 年公司有望繼續拓展大客戶，口碑與業績雙輪驅動下“雪球效應”蓄勢待發。 行動教育可以解決中小民營企業在商學培訓上的四大痛點，公司價值尚未被完全發掘：痛點一：想要學習更務實的技能方法。目前國內部分商學院強調個人對理論案例的學習以及認知提升，弱于企業管理實操教育。行動教育的課程設置重點解決管理中的實際問題，包括企業戰略、財務、組織架構搭建、股權激勵設置、招聘計劃、營銷系統搭建等課程，學員可以直接將學習內容轉化為自己的操作。痛點二：想要以低成本學習商業培訓課程。行動教育的核心課程濃縮EMBA僅報價3.58 萬元，授課時長較短，濃縮EMBA 沒有學歷及工作年限要求，大幅降低了商學培訓門檻。痛點三：在公司所在地獲得持續輔導。大部分的商學培訓機構采用在總部集中授課的方式開課。行動教育則是通過“異地辦學與總部辦學相結合”及“全國建立分公司”解決后續輔導問題。痛點四：想要知道其他企業家在學什么。行動教育正在打造企業家生態圈，幫助中小企業管理者解決“別人正在學什么”的問題，即打造企業家圈子內的“鯰魚效應”。 投資建議：行動教育課程更加實效，對企業效益的提升有更直接的幫助；國內中小型企業數量眾多，管理培訓需求極為充足；行動教育企業家生態圈已現雛形。未來隨著公司業務規模及學員數量的穩步提升，行動教育的口碑與品牌效應或繼續提升一個臺階，從而形成“雪球效應”推動業績前進，公司估值中樞也有望提升。公司正處于快速發展期，營收業績均穩定增長，考慮到公司已經發布業績快報，對2021 年業績作出了明確指引，因此我們預測2021-2023 年公司歸母凈利潤為1.71/2.23/2.84 億元，同比增長60.6%/29.9%/27.8%，當前市值對應PE 為24X/19X/15X，維持“推薦”評級。 風險提示：疫情反復至線下課程開展困難；講師流失風險 有研新材(600206)重大事項點評：擴產提升銅靶占比 加速放量搶占替代先機 公司公告有研億金靶材擴產項目調整，大幅增加其高端銅靶材占比，料將大幅增強靶材項目盈利能力。在晶圓廠高速擴產、材料端國產化率提升和高端銅鈷靶材的滲透率提升的背景下，公司作為國內半導體銅鈷靶材的龍頭企業，大幅擴產下料將進入“1 到10”的快速增長期。我們維持公司2021-2022 年歸母凈利潤預測為2.89/4.68 億元，因為提升高價值銅靶材占比，上調2023 年歸母凈利潤預測至6.85 億元。維持公司未來一年目標價24.9 元(對應2022年45xPE)，維持公司“買入”評級。 事件：2022 年3 月5 日，公司發布投資有研億金靶材擴產項目調整的公告，項目投資總額由3.28 億元增加至6.46 億元，土地面積由100 畝增至140 畝，建設面積由29,000 平米增至43,000 平米。設計產能仍為7.3 萬片/年，但其中產品結構將部分鋁系靶、鈦靶調整為銅系靶材，建設周期由12 個月延長至18 個月，計劃2023 年建成，2025 年底前達產，資金來源仍為自有資金及籌集資金。 項目調整更符合行業發展趨勢，也凸顯公司在銅靶領域的龍頭地位。因銅靶材需要高純銅原料自供、更完備的晶粒結構控制而具備更高的門檻，公司是目前國內唯一大規模量產銅靶材并通過頭部晶圓廠驗證的公司。銅靶相比鋁靶更適用于90nm 以內的先進制程領域，隨著滲透率提升，我們預計未來五年國內銅靶材的需求將高于整體靶材的需求復合增速25%。公司此次擴產項目將部分鋁系靶、鈦靶調整為銅系靶材，符合行業發展趨勢和凸顯公司的半導體銅靶材的龍頭地位。 預計2022-2024 年公司靶材產量復合增速56.2%，高價值靶材占比將提升大幅增強未來項目盈利。截止到2021H1，公司前期建設的高純金屬產業化建設項目已達產，公司具有靶材產能2 萬塊/年。隨著此次擴產項目推進，在訂單充足的背景下，公司有望進入“1 到10”的快速增長周期。我們預計2022-2024 年公司可實現靶材產量3.8/6/8 萬塊，對應2021-2024 年復合增速高達56.2%。且此輪擴產將此前部分鋁系靶、鈦靶調整為銅系靶材，預計此次調整將大幅增強未來靶材項目的盈利能力。我們預計公司2025 年靶材部分盈利6 億元左右，屆時靶材業務的利潤占比將從2021 年的30%上升至2025 年的60%，成為公司最核心的利潤來源。 磁光醫板塊均迎來收獲期，料將在“十四五”期間穩健增長。公司“十四五” 戰略規劃圍繞“電磁光醫”四大戰略板塊，其中電板塊加快推進高純靶材產能達到73,000 塊/年以上，磁板塊提升釹鐵硼產能超過7,500 噸/年和調整稀土產業鏈布局，光板塊重點開展內部資源整合，充分發揮產品的協同性和技術共性，推快高純鍺的應用。醫板塊積極布局數字化口腔器械領域，不斷升級更新數字化中心平，啟動山東樂陵醫用鈦鎳絲生產線建設項目。 風險因素：靶材產能釋放不及預期，中國大陸及全球晶圓廠建設速度不及預期，半導體行業景氣度不及預期，金屬價格大幅波動。 投資建議：我們維持公司2021-2022 年歸母凈利潤預測為2.89/4.68 億元，因為提升高價值銅靶材占比，上調2023 年歸母凈利潤預測至6.85 億元(原預測6.68 億元)，對應2021-2023 年EPS 預測0.34/0.55/0.81 元/股。隨著公司半導體靶材業務正經歷“1 到10”的過程，靶材業務的利潤占比預計將持續大幅提升，結合半導體材料公司的可比估值，給予公司2022 年45xPE，維持未來一年目標價24.9 元，維持公司“買入”評級。 貴州茅臺(600519)：22年春節開門紅超預期 全年業績提速確定性增強 事件 貴州茅臺發布2022 年1 至2 月主要經營數據。 2022 年春節期間，貴州茅臺酒股份有限公司(以下簡稱公司)產品銷售勢頭向好，市場呈現旺銷態勢，順利實現了“開門紅”。 經公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司實現營業總收入202億元左右，同比增長20%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤102 億元左右，同比增長20%左右。 簡評 改革成果突出，開門紅大超預期。 公司發布2022 年1-2 月份春節旺季期間經營數據，從營收和利潤均實現同比20%左右的增幅來看，開門紅表現大幅超出此前市場預期。結合春節以來跟蹤的各地區渠道動銷情況和公司2021 年年底以來在產品和渠道上的一系列新動態來看，我們認為公司2022 年開門紅表現超預期主要有以下因素： ①從渠道結構上看，2019 年以來公司持續推進渠道結構優化，擴大直銷渠道占比，預計22 年春節期間茅臺自營店、簽約電商平臺及商超等直銷渠道飛天茅臺投放量有所加大，貢獻開門紅業績高增長。 ②從產品結構上看，茅臺酒方面，21 年年底隨著虎年生肖茅臺和珍品茅臺酒等新品的相繼推出，預計春節期間非標茅臺酒投放量有所加大?；⒛晟ぞ瞥鰪S價1999 元，珍品茅臺酒出廠價預計在4000 元以上，非標茅臺酒產品出廠價較普通飛天高，非標茅臺投放量加大可釋放茅臺酒營收和利潤增長的彈性。此外，生肖茅臺酒直銷渠道較傳統經銷渠道價格更高，直銷渠道的投放量增加將進一步放大增長彈性。 系列酒方面，隨著以“茅臺醬香、萬家共享”為主題的系列酒渠道建設不斷完善，茅臺系列酒順應醬香熱開啟量價齊升階段。 2022 年春節期間公司推出定位千元價位帶的系列酒大單品茅臺1935，憑借強大的品牌背書，茅臺1935 上市以來得到市場的高度認可，需求緊俏之下批價維持在1600 元左右的較高水平。預計1-2 月茅臺1935 的放量貢獻系列酒營收的增長，同時優化了系列酒的產品結構。 ③從噸酒價格上看，茅臺酒方面直銷渠道出廠價高于傳統經銷渠道，直銷渠道放量將拉動茅臺酒均噸價的提升。此外，非標茅臺 酒的占比提升亦貢獻均噸價的增長。同時，據第一財經記者報道茅臺15 年零售指導價由4999 元上調至5999 元，預計出廠價亦有所上調，非標茅臺的提價將直接拉動噸價提升。系列酒方面隨著茅臺1935 起量，預計系列酒噸價亦有所提升。 公司目標規劃清晰，茅臺酒直銷占比提升疊加產能逐步投放，2022 年環比提速概率較高。 新管理層就位后，圍繞集團“雙鞏固、雙打造”戰略目標，圍繞酒主業，開展公司治理結構、組織結構、營銷體系、產品檔次和價格帶結構等調整變革，著力規范原有渠道，探索發展新零售渠道，優化品牌價格體系，著力讓茅臺酒回歸商品屬性。我們認為2022 年直營渠道及新零售渠道占比將持續提升，近兩年茅臺酒穩量情況下，有條件在2022 年投放量保持8-10%的增長，即使價格體系不變，增速也將環比提升。 盈利預測與投資建議。 我們認為白酒行業仍處于良性發展期，未來行業仍將向優質品牌集中。預計公司2022 年直營渠道及新零售渠道占比將持續提升，近兩年茅臺酒穩量情況下，有條件在2022 年投放量保持8-10%的增長，即使價格體系不變，增速也將環比提升，當下茅臺估值對應22 年35X，對比國際消費品公司來看，估值已在合理甚至偏低的水平。 我們預計公司2021-23 年實現收入1087.73、1262.42、1460.19 億元，同比+11.0%、16.1%、15.7%；實現歸母凈利潤518.29、604.99、702.61 億元，同比+11.0%、16.7%、16.1%；對應EPS 分別為41.26、48.16、55.93 元；對應2021~2023 年動態PE(2022 年03 月07 日收盤價)分別為41、35、31x。 風險提示： 疫情反復，食品安全風險等。 |
