德賽電池(000049)：儲(chǔ)能進(jìn)展順利 同步加碼SIP 公司成長(zhǎng)加速 核心觀點(diǎn) 事件：公司公告，控股子公司湖南德賽已經(jīng)完成工商登記并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，儲(chǔ)能電芯業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。 儲(chǔ)能進(jìn)展順利，按計(jì)劃放量在即。公司1 月21 日公告計(jì)劃投資75 億元分三期建設(shè)20GWh 儲(chǔ)能電芯。其中一期投資16 億元，建設(shè)產(chǎn)能4GWh，儲(chǔ)能公司已經(jīng)完成注冊(cè)并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，根據(jù)項(xiàng)目公告計(jì)劃，建設(shè)準(zhǔn)備周期為12 個(gè)月，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年一季度投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目進(jìn)展順利，放量在即。 儲(chǔ)能合資公司管理層參與持股，提升公司活力。合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，戰(zhàn)略投資方持股28%，管理層持股平臺(tái)(長(zhǎng)沙同源勤、同源誠、同源信)持股2%, 實(shí)繳3 年內(nèi)，高管團(tuán)隊(duì)可進(jìn)行回購，若回購?fù)瓿桑芾韺映止捎型^2%，方案激活了員工積極性，提升了公司活力。 SIP+儲(chǔ)能，構(gòu)建公司業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)模式。公司在中小型電源系統(tǒng)管理及封裝集成處于行業(yè)領(lǐng)先地位，為頭部消費(fèi)電子企業(yè)配套，新投SIP業(yè)務(wù)當(dāng)前主要為電池管理BMS 封裝，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，SIP 市場(chǎng)份額進(jìn)一步增加。SIP 封裝項(xiàng)目計(jì)劃投資總額約21 億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后2 年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后為公司增加50 億元營(yíng)收。同時(shí)，公司快速發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，從儲(chǔ)能系統(tǒng)集成向上游儲(chǔ)能電新發(fā)展，根據(jù)公告儲(chǔ)能業(yè)務(wù)全部放量有望為公司帶來120 億元的營(yíng)收，兩項(xiàng)新投項(xiàng)目預(yù)期增加170 億元營(yíng)收。公司進(jìn)入消費(fèi)電子和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)階段。 投資建議與盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，儲(chǔ)能發(fā)展迅速，看好公司的發(fā)展， 預(yù)計(jì)2021-2023 年公司營(yíng)收分別為194.65/237.06/274.68 億元，歸母凈利潤(rùn)7.80/10.38/13.37 億元，對(duì)應(yīng)PE 為15/12/9 倍，給予公司‘買入’評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，公司儲(chǔ)能進(jìn)展不及預(yù)期，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)不及預(yù)期。 興發(fā)集團(tuán)(600141)：產(chǎn)品漲價(jià)盈利向好 公司全年業(yè)績(jī)高增 2022年3月4日，公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.08億元，同比增長(zhǎng)28.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.38億元，同比增長(zhǎng)581.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)44.77億元，同比增長(zhǎng)611.17%。 主要產(chǎn)品價(jià)格同比大漲，公司全年業(yè)績(jī)高增。2021Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.28億元，同比增長(zhǎng)126.92%，環(huán)比增長(zhǎng)4.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.50億元，同比增長(zhǎng)5.69倍，環(huán)比增長(zhǎng)29.95%，業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且業(yè)績(jī)同比增速相比三季度明顯加快。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，全年歸母凈利同比大幅增加，主要受以下因素的綜合影響：一是受市場(chǎng)供需關(guān)系影響，報(bào)告期內(nèi)化工行業(yè)迎來景氣周期，公司主營(yíng)產(chǎn)品有機(jī)硅、草甘膦、二甲基亞砜、黃磷等產(chǎn)品銷售價(jià)格同比大幅上漲，盈利能力顯著增強(qiáng)。二是公司全資子公司宜都興發(fā)化工有限公司300萬噸/年低品位膠磷礦選礦及深加工項(xiàng)目、參股公司宜昌星興藍(lán)天科技有限公司40萬噸/年合成氨項(xiàng)目均在報(bào)告期內(nèi)建成投產(chǎn)，為公司帶來了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。三是公司電子級(jí)化學(xué)品市場(chǎng)開拓取得積極進(jìn)展，其中對(duì)接半導(dǎo)體客戶的電子級(jí)磷酸、硫酸、混配液等高附加值產(chǎn)品銷量明顯增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。 多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，利好公司規(guī)模擴(kuò)大。磷礦石方面，公司在建的后坪磷礦200萬噸/年采礦工程項(xiàng)目，計(jì)劃2022年下半年建成投產(chǎn)。草甘膦方面，內(nèi)蒙興發(fā)目前在建5萬噸/年草甘膦產(chǎn)能，計(jì)劃2022年二季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司草甘膦產(chǎn)能將增加至23萬噸/年。有機(jī)硅方面，公司控股孫公司內(nèi)蒙興發(fā)目前在建的40萬噸/年有機(jī)硅單體生產(chǎn)裝置，計(jì)劃2023年6月建成投產(chǎn)。電子化學(xué)品方面，目前興福電子正在新建4萬噸/年IC級(jí)硫酸項(xiàng)目，計(jì)劃2022年上半年前分期投產(chǎn)。此外，公司與華友鈷業(yè)成立合資公司，擬投資建設(shè)30萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，項(xiàng)目將分期建設(shè)，項(xiàng)目一期的10萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目有望于2022年年底投產(chǎn)。 投資建議：進(jìn)入2022年，公司主要產(chǎn)品黃磷及精細(xì)磷化工產(chǎn)品、草甘膦、有機(jī)硅相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為黃磷、草甘膦未來新增產(chǎn)能有限，行業(yè)景氣度有望維持。同時(shí)，公司在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)新增產(chǎn)能的逐步釋放利好公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，做大做強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2022-2023年的基本每股收益是4.12元和4.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.21倍和8.54倍，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求走弱風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差下降風(fēng)險(xiǎn)；在建和擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；天災(zāi)人禍等不可抗力事件的發(fā)生。 中國(guó)太保(601601)：轉(zhuǎn)型拉開帷幕 銷售環(huán)境依然嚴(yán)峻 2022 年新年中國(guó)太保啟動(dòng)了壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)改革計(jì)劃，而公司的代理人隊(duì)伍在2021 年就已經(jīng)歷了顯著的人員流失。我們估計(jì)2021 年公司的壽險(xiǎn)代理人規(guī)模縮水了近一半，這將使得其2022 年保費(fèi)增速面臨壓力。我們預(yù)計(jì)2022年其保險(xiǎn)代理人產(chǎn)能將有所提升，但難以完全彌補(bǔ)代理人數(shù)下降帶來的影響。我們預(yù)測(cè)2021/2022 年新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)增速分別為-19%/-23%。 太保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)景氣度較好，1 月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)13%。我們認(rèn)為未來幾年太保有望維持穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)。考慮到投資波動(dòng)， 我們調(diào)整其2021/2022/2023 年EPS 分別為人民幣2.89/3.36/3.93 元(前值：人民幣2.93/3.29/3.85 元)。我們將基于SOTP 估值法得出的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至34 港幣/人民幣42 元(前值：37 港幣/人民幣45 元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 壽險(xiǎn)：代理人或持續(xù)流失，但速度放緩 2021 年，因銷售環(huán)境艱難且保險(xiǎn)公司注重提升代理人質(zhì)量，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的代理人隊(duì)伍急劇萎縮。我們估計(jì)相比年初的74.7 萬，2021 年太保代理人隊(duì)伍可能縮減了40%-50%。2022 新年太保正式啟動(dòng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)改革，以提質(zhì)而非增量為目標(biāo)。因此，我們認(rèn)為其代理人團(tuán)隊(duì)或?qū)⒊掷m(xù)萎縮，但速度有望放緩。我們認(rèn)為其代理人產(chǎn)能有望提高，預(yù)計(jì)2022 年其新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑幅度將逐季收窄，且增速將在2023 年轉(zhuǎn)正。 財(cái)險(xiǎn)：2022 年景氣或改善 隨著車險(xiǎn)改革的影響自2021 年四季度起逐漸消退，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)好于壽險(xiǎn)。1 月，太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)12.7%，為2021 年3 月以來的較高水平。我們認(rèn)為，車險(xiǎn)改革后小型保險(xiǎn)公司難以發(fā)起傭金戰(zhàn)，因此大型保險(xiǎn)公司具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)太保2021/2022 年的綜合成本率分別為99.7%/99.2%。 盈利能力穩(wěn)健，估值具有吸引力 盡管2022 年太保的壽險(xiǎn)銷售環(huán)境依然嚴(yán)峻，但我們期待其代理人產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)提升，這對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)而言更為重要。太保對(duì)房地產(chǎn)的敞口有限，我們認(rèn)為其穩(wěn)健的盈利能力將支持股息分派。我們預(yù)計(jì)2021/2022 年DPS 分別為人民幣1.32 元/1.65 元。太保當(dāng)前H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)0.31 倍2022 年預(yù)期PEV，A股股價(jià)對(duì)應(yīng)0.47 倍2022 年預(yù)期PEV，我們認(rèn)為其估值具有吸引力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速明顯下滑；重大投資虧損。 |
