斯達半導(603290)公司深度報告：車規IGBT先發優勢顯著 國產龍頭強者恒強 全球第六、國內第一的IGBT 龍頭。斯達成立于2005 年,是國內首批IGBT 公司,公司IGBT 模塊最初用于工控領域,現已拓展至新能源車和光伏風電及變頻家電領域,2021H1 公司來自新能源領域收入占比達25.53%。公司現已具備全系列IGBT 和FRD 芯片自研量產能力。 研發團隊實力雄厚,國內最早推出FS-Trench IGBT 芯片的公司。FSTrench是目前車規領域應用最廣泛的IGBT 芯片結構。董事長沈華博士畢業于MIT,公司研發團隊曾有過英飛凌、XILINX 和美國國際整流器等公司研發經歷。受益于強大的研發團隊,公司于2015 年成功研發出與英飛凌第四代芯片性能相當的FS-Trench 型IGBT 芯片,并于2021 年推出對標英飛凌第七代芯片的微溝槽車規級FS-Trench 型IGBT 芯片。 公司較早進入新能源汽車領域,先發優勢顯著。新能源車是IGBT 下游門檻最高的細分之一。車規級IGBT 驗證和導入周期較長,越早通過驗證的企業越容易搶占更高的市場份額。2021H1 公司主電機控制器車規級IGBT 模塊合計配套20 萬輛新能源汽車,伴隨新能源汽車市場的蓬勃發展,預計配套數量將持續提高。 與華虹和上海先進合作緊密,伴隨產能釋放光伏領域收入有望高增?，F階段,新能源汽車和光伏風電等領域需求強勁,晶圓代工產能成為制約IGBT 公司業績釋放主要瓶頸,公司與華虹半導體和上海先進(積塔半導體)合作緊密,是華虹與先進IGBT 最重要大客戶之一。目前公司光伏領域在手訂單是現有產能的數倍之多,伴隨華虹等代工廠產能釋放,公司光伏領域收入有望快速增長。 自建產線布局高壓IGBT 和SiC,預計2022 年SiC 模塊開啟加速放量。 公司擬分別投入15 億和5 億元,自建產線布局高壓IGBT 和SiC 芯片生產研發,進一步拓展智能電網、軌道交通、風力發電和新能源車市場。目前公司車規級SiC 模塊已獲得國內外多家車企和Tier1 客戶定點,截至2021 年9 月8 日,公司車規級SiC MOSFET 在手訂單達3.43 億元。 盈利預測:我們看好公司作為國內IGBT 龍頭,在車規級IGBT 上的先發優勢,以及工控和新能源發電領域加速國產替代。我們預計公司2021/2022/2023 年歸母凈利潤分別為3.90/6.06/7.94 億元,對應3 月4 日股價PE 分別為146/94/72 倍,維持“買入”評級。 風險提示:代工產能擴充不及預期、下游需求增速放緩、研發不及預期。 廣汽集團(601238)2月產銷快報點評：兩田高歌猛進 埃安持續高增長 事件概述:2022 年3 月7 日,公司發布2 月產銷數據,廣汽集團2 月汽車銷量為14.35 萬輛,同比+36.5%/環比-39.5%,其中新能源汽車銷量1.05 萬輛,同比+166.7%/環比-45.2%。 傳祺銷量企穩回升,埃安同比大增+163%。2 月傳祺銷量2.38 萬輛,同比+73.5%/環比-34.9%,1-2 月累計銷量6.04 萬輛,同比+131.8%,其中多款車型熱銷,GS4 系列銷量1.02 萬輛,連續兩個月銷量破萬;2021 年12 月上市的全新GS8 上市2 個月訂單超2.5 萬;截至2022 年3 月4 日,傳祺M8 累計銷量破16 萬,連續29 個月在自主豪華品牌中銷量領先。埃安銷量0.85 萬輛,同比+163.2%/環比-46.8%,1-2 月累計銷量2.46 萬輛,同比+131.8%,搭載3顆激光雷達、續航達1008km 的新車AION LX Plus 于2 月18 日工廠下線,快充+長續航車型有望帶動埃安銷量上行。產能方面,2 月18 日,埃安智能生態工廠二期產能擴建竣工,2022/2023 年產能有望達20/40 萬輛。受補貼退坡及原材料漲價影響,埃安于3 月4 日宣布對旗下多款車型官方指導價上調4000-10000 元不等,消化階段成本壓力。 兩田高歌猛進,月銷均創歷年2 月新高。2 月廣本銷量5.71 萬輛,同比+38.6%/環比-27.3%,其中雅閣/皓影/繽智分別貢獻1.66/1.17/1.02 萬輛,同比+79.5%/+14.1%/-4.3%,21M12 上市的全新奧德賽2 月銷量3892 輛,同比+114.4%。2 月廣豐銷量5.01 萬輛,同比+20.7%/環比-49.9%,其中凱美瑞/雷凌/漢蘭達分別貢獻1.37/1.03/0.71 萬輛,同比+203.6%/-26.8%/+12.7%,新車賽那月銷4120 輛,環比-23.7%。車型投放方面,兩田產品強周期開啟,廣豐全新緊湊型SUV 鋒蘭達2 月12 日店頭上市,訂單累計至今達1.1 萬臺;廣本電動車e:NP1、廣豐基于全新e-TNGA 平臺打造的緊湊型SUV bZ4X 將在2022年陸續上市,有望進一步帶動銷量上行。 智能電動化布局提速,埃安混改有望提振公司估值。廣汽集團在智能電動化領域將持續發力,智能化方面,3 月7 日廣汽資本獨家投資自動駕駛量產解決方案提供商禾多科技數億元,按照計劃,搭載禾多科技自動駕駛系統的多款廣汽車型將于2022 年開始陸續上市;電動化方面,1 月廣汽聯合中車時代布局IGBT,2023/2025 年年產能有望達30/60 萬只;公司預計今年將自建電池廠,規劃產能10-15GWH。自主“雙子星”強勢崛起,帶動公司盈利能力持續上行,埃安混改有望重構公司估值體系。 投資建議:預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為70.32/91.51/110.40元,對應當前股價PE 分別為18/14/11 倍。公司把握新能源市場崛起契機,技術與制度多措并舉,自主崛起有望成為公司新的增長點,維持“推薦”評級。 風險提示:原材料價格波動,芯片供應不及預期,乘用車市場復蘇不及預期。 |
