移遠通信(603236)：業績符合預期 “模組超市”成長空間廣闊 2020 年12 月24 事件：2022年03 月8 日，公司發布2021 年業績快報，實現營收112.10億元，同比增長83.60%；歸母凈利潤3.51 億元，同比增長85.95%；扣非后歸母凈利潤3.23 億元，同比增長89.76%。 點評： 業績符合預期，“模組超市”成長空間廣闊 根據公司公告，2021 年度營收及歸母凈利潤保持增長趨勢，業績符合預期。綜合來看，公司業績向好的主要原因有：1)產品線豐富，及時把握物聯網行業發展大趨勢，公司不斷創新產品，優化產品結構，形成以蜂窩通信模組、Wi-Fi&BT 模組、GNSS 模組、天線、云平臺等在內的一站式解決方案，作為“模組超市”及時把握了物聯網行業大趨勢，在車載、智能安全、網關、無線支付、筆記本電腦等領域的營收均有增長；2)進一步加強精細化管理能力，公司不斷強化內部管理，提升運營效率，期間費用率較上年同期降低，長期盈利能力有望逐步增強。 中短期來看，公司成長確定性強——兩大優勢夯實公司護城河1)模組超市&渠道優勢：公司布局物聯網模組各大產業線，范圍囊括全場景+全制式，廣泛布局海內外渠道，深度掌握行業knowhow，打造“模組超市”，有望率先享受下游細分行業應用爆發紅利。公司作為模組龍頭，堅持做寬做廣戰略，打造多品類、多制式的最全產品系列，且涉足下游應用領域廣泛，覆蓋車聯網、移動支付、智能家居、智慧城市、無線網關、智能表記、智慧工業、智慧農業等多個領域，涵蓋蜂窩2/3/4/5G、LPWA 等多種制式并布局對應的銷售體系和響應機制，“模組超市”名副其實。此外，公司海內外渠道廣泛，深度掌握行業knowhow，能夠及時響應客戶需求。目前物聯網行業發展勢頭良好，下游垂直應用細分行業眾多且具備碎片化特征，一旦爆發點出現，公司有望率先把握客戶需求，利用已有產品和行業knowhow，快速抓住增長機遇。 2)車載先發&研發優勢：公司具備良好的研發能力及先發優勢，在車載業務的市占率較高，且智能網聯汽車未來發展空間廣闊，公司相關業務的成長性確定。目前公司車載業務市占率第一，合作車企眾多，產品豐富且質量較高，穩定性及連接能力有保障，滿足各類客戶需求。 目前全球智能網聯汽車市場將迎來快速發展期，且我國車聯網市場整體滲透率提升空間巨大，疊加車載模組業務是發展過程中率先受益的環節，公司成長曲線清晰。 長期來看，公司未來發展空間廣闊——兩大能力保障公司未來成長性1)精細化管理能力：公司研發費用前置效應初步體現，且精細化管理能力逐漸提升，未來有望改善盈利能力。公司研發費用前置，隨著公司新產品的推廣，長期費用率具備下降空間；公司在規模擴張的同時，正逐步提高整體精細化管理能力，對于成本和費用的管控更加精細，長期具備較強規模效應，長期盈利能力有望逐步增強。 2)全生態戰略發展能力：全生態戰略部署能力=綜合軟實力+攻克新業務的能力。其中綜合“軟實力”主要包含行業Knowhow、對供應商和客戶的理解等；攻克新業務的能力即逐漸從硬件設備過渡到解決方案設計及平臺服務等，模組行業價格競爭激烈，單純靠賣模組硬件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬物智聯時代，以模組為入口，通過提供云平臺/整體行業定制化解決方案，實現服務升級與轉型，打造全生態戰略布局能力有助于提升企業整體價值，夯實核心競爭力。公司積極拓展新業務，以天線業務、ODM 業務、sim 卡業務等代表的新業務目前已經成熟運營，未來伴隨公司全生態部署線條的進一步完善，成長空間廣闊。 盈利預測與投資評級 物聯網為長期黃金大賽道，公司作為物聯網模組龍頭企業，深度布局全賽道，在車載、5G等高門檻賽道同樣具備顯著競爭優勢，未來發展空間大。預計公司2022-2023 年總營收分別為157.10 億元、200.97 億元，對應PS 分別為1.8 倍、1.4 倍，預計凈利潤分別為6.13億元、9.10 億元，維持“買入”評級。 風險因素 物聯網行業發展不及預期、物聯網行業競爭加劇引發價格戰、新冠疫情反復蔓延 傲農生物(603363)深度報告：龍騰四海 乘風破浪 傲農生物是為數不多的在上輪周期中兌現出欄規模高速增長企業，上市以來生豬出欄規模年復合增長達96%(2017-2021)。公司戰略定力較強，對于生豬養殖業務一直保持持續的投入并積極改善管理水平。經過近年來持續發展的積累，目前公司固定資產產能及能繁母豬存欄規模或可支撐后期出欄規模持續呈現高增長態勢，后期定增資金進入也將加速公司未來產能的建設。疊加隨著管理精細化水平提高帶來的成本端邊際改善，公司未來長期成長值得期待。 產能后期或持續去化，豬周期反轉預期加強 我們認為，后期能繁母豬存欄量預計將持續去化，豬周期反轉預期加強，具體來說：1、養殖行業深度虧損時間已超過7 個月，最大虧損幅度也大幅超過過往周期。行業龍頭企業當下已經出現連續2-3 季度的虧損，虧損時長不亞于歷史上最差的情況，2021 年主要養殖上市企業合計虧損達418 億元，資產負債率已處于歷史較高水平。后期隨著豬價持續低迷，養殖企業資金和償債壓力預計進一步擴大，產能或將出現收縮；2、從能繁母豬存欄趨勢來看2022 上半年行業供給端壓力仍然較大，疊加消費低迷以及原材料成本上升影響，行業虧損幅度或將持續擴大；3、從仔豬和后備母豬價格來看，當下行業補欄性并不積極。整體來看，我們認為，當下生豬養殖板塊趨勢較為確定，隨著行業產能的去化幅度進一步擴大，豬周期反轉預期有望持續強化。 傲農生物：龍騰四海，乘風破浪 公司上市以來生豬出欄規模年復合增長達96%(2017-2021)，且公司戰略定力較強，持續專注于養殖業務的發展，未來長期增長仍然值得期待。具體來說：1、公司在周期下行期時仍然持續進行生豬養殖板塊投資，2021 年前三季度資本開支規模達22.7 億元，同比增長5.6%，是為行業中為數不多保持正增長的企業。在持續大規模投入下，公司目前固定資產層面已經具備了較高的產能基礎。截至2021 年3 月31 日，公司自有和租賃的已建成豬場合計118 個，在建豬場51 個，且后期計劃定向增發募集資金進一步進行產能的擴張；2、公司管理團隊穩定，員工規模也呈現持續增長態勢。目前公司員工已達約1.2 萬人，較2020 年底增長約30%。疊加公司完善的激勵機制，保證了公司未來出欄規模長期增長的確定性；3、公司在育種端持續投入，目前已經形成了完善的育種體系，在保證自身母豬供應的同時還可對外銷售。截至2021年底公司母豬存欄規模已經超過30 萬頭，奠定未來增長基礎。整體來看預計公司2022 和2023年生豬出欄規模有望達600 和800 萬頭，且育肥豬占比或持續提升，預計分別達50%和75%。 此外，隨著公司管理精細化水平持續提高，公司成本端有望呈現邊際改善。針對前期快速擴張導致的成本上升，公司提出了“有效經營、精細管理、加強內控、結果導向”的十六字發展策略。具體來說：1、生產方面公司對于布局的養殖產能更加聚焦，集中優勢區域進行配套生產，提高效率；2、管理方面公司以人為核心，加強團隊作風建設，提高人均養殖效率。2020 年公司頭均生豬人工成本達248 元，具有較大改善空間。此外，隨著公司產能利用率的提升，公司頭均生豬攤薄費用有望下行，疊加母豬種群結構改善后仔豬成本下降逐步傳導到育肥端，公司未來成本有望呈現下行態勢。預計2022 年公司育肥養殖完全成本有望降至16 元/公斤。 風險提示 1、豬價上漲不達預期；2、公司出欄規模增長及成本改善不達預期；3、公司現金流面臨較大壓力。 |
