貴州茅臺(600519)公告點評：開門紅超市場預期 龍頭需求強勁 投資要點 1-2 月收入利潤超市場預期，預計直營繼續加速。1-2 月份公司收入/凈利潤同比增長20%左右，超市場預期，充分說明春節期間動銷良好。增量主要來源兩方面，1)經銷商的非標茅臺今年統一從直營店拿貨，價格比出廠價更高，我們預計Q1 的直銷占比繼續提升，貢獻主要增量；2)茅臺1935 新品及系列酒有部分提價。 2022 年環比加速發展確定性高，量價齊升可期。2022 年茅臺加速路徑清晰，拆分來看，可供基酒明年突破4 萬噸，同比增長10%+，銷量有望突破瓶頸。此外，提價預期依然保持，同時公司還可通過渠道營銷改革(繼續加大直營投放比例)和產品改革(加大非標和投放新品等)，收入加速確定性進一步增強，業績有望超市場預期發展。 營銷體制改革穩步推進，中長期成長性仍然強。中長期來看，高品牌壁壘不變，茅臺市場化營銷改革在途。新董事長丁總提出核心任務是主動求變，大力推進營銷改革攻堅，推動市場工作能力和水平實現質的跨越，從上任以后一系列的等動作均能看出管理層敢改革敢落地的工作風格。 當前茅臺渠道價差仍大，堅定市場化營銷改革有望進一步拉動體外利潤的逐步回收，未來量價齊升路徑更加清晰。 盈利預測與投資評級：茅臺業績在白酒板塊仍然確定性較強，系列酒逐步擴產、產品結構進一步理清，統籌考慮量價和新上任領導等因素，未來兩年茅臺業績仍存在超市場預期的可能性。我們預計公司2021-2023年總營收1090、1260、1449 億元，同比增長11%、16%、15%(調整前1102、1251、1433 億元，同比增長13%、14%、15%)；歸母凈利潤520、609、702 億元，同比增長11%、17%、15%(調整前520、598、691 億元，同比增長11%、15%、16%)，維持“買入”評級。 風險提示：疫情影響邊際增強、消費復蘇不及預期、海外局勢進一步動蕩 保利發展(600048)2月銷售數據點評：銷售延續行業趨勢 拿地力度逆勢提升 供給側改革受益 投資要點 事件： 3 月8 日，公司發布2 月經營數據。2022 年2 月，公司實現簽約面積150.11萬平方米，同比-27.7%；實現簽約金額239.78 億元，同比-25.08%。1-2 月累計實現簽約面積335.87 萬平方米，同比-19.7%；1-2 月累計實現簽約金額522.80億元，同比-30.4%。 點評： 2 月受春節及市場熱度影響，銷售業績延續下行趨勢。2 月公司實現簽約面積150.11 萬平方米，同比下降27.7%；實現簽約金額239.78 億元，同比下降25.1%；銷售均價15973 元/平方米，同比提升3.6%。2022 年累計簽約面積335.87 萬平方米，簽約金額522.80 億元，分別同比下降19.7%、30.4%。行業整體下行趨勢之下，公司銷售亦有所承壓。 2 月拿地力度逆勢提升。2 月公司新增7 宗住宅地塊，拿地總金額150.7 億元，拿地總建面93.1 萬方，權益比例87.7%，拿地均價16196 元/平方米，拿地金額占銷售金額的比重為62.9%。按公司披露口徑，21 年拿地力度為34.6%，22年1 月拿地力度為52.0%，拿地力度逆勢提升。21 年3 月至22 年2 月近12個月拿地金額，一二線占比為61.1%，三四線占比為38.9%，拿地金額占比較高的城市有：廈門(8.3%)、東莞(6.6%)、佛山(6.5%)、上海(5.8%)、廣州(5.4%)、北京(5.0%)。 三道紅線持續達標，融資優勢持續凸顯。截至2021 年三季度末，測算公司剔除預收賬款資產負債率65.62%，凈負債率67.62%，現金短債比2.32。債務結構持續優化。有息負債規模3410 億元，同比增長12.89%，長期負債占全部有息負債比重的72.48%。3 月2 日，公司公開發行的98 億元小公募債券項目已獲上交所受理。公司資信優良，信用評級保持行業領先，標準普爾、穆迪和惠譽等評級機構分別給予公司主體BBB、Baa2 和BBB+的評級，評級展望穩定。 投資建議：保利發展融資優勢明顯，供給側改革下將迎來更大發展機會，未來份額和利潤率改善可期。公司長期穩健經營，以戰略定力穿越周期，大股東和高管增持彰顯信心，看好公司中長期價值。我們維持公司2021-2022 年EPS 為2.30 元和2.37 元，以2022 年3 月8 日收盤價計算，對應的PE 為7.3 倍和7.1倍，維持買入評級。 風險提示：大幅收緊購房杠桿資金、調控政策超預期嚴格、信用風險加劇。 |
