長城汽車(601633)：ESP供應限制2月產銷 期待邊際向好估值修復 公司近況 長城汽車發布2 月產銷快報：2 月銷量70,792 輛，同比-20.5%，環比-36.7%。1-2 月累計銷量為182,570 輛，同比-19.9%。 評論 ESP供應限制2 月產銷，環比基本持平行業表現。公司2 月銷量為70,792輛，環比-36.7%，環比基本持平行業。除春節因素影響外，博世為公司主力車型ESP獨家供應商，蘇州疫情致博世工廠停工影響供給；目前公司與博世積極溝通制定產量提升方案，我們預計后續月度產銷有望逐步回歸同比正增長。分車型看，哈弗月銷41,994 輛，同比-31.2%、環比-40.2%；WEY月銷4,432 輛，同比+103.1%、環比-13.1%；歐拉月銷6,261 輛，同比-15.1%、環比-52.7%；坦克月銷6,468 輛，同比+96.0%，環比-37.6%。 多因素帶動市場擔憂加劇，當前估值基本體現悲觀預期，期待不確定性落地帶動估值修復。2021 年10 月至今公司股價回調超50%，除行業共性的需求、電池及原材料成本上漲等擔憂外，市場對公司仍有幾點核心擔憂： 1)坦克新增訂單趨緩，批發銷量爬坡較慢：坦克300 目前月新增訂單保持在8,000-9,000 輛，相較前期有所回落，我們認為主因等車周期長、超過半年，影響后續消費者下定，而非需求不振，伴隨芯片供給改善，我們期待更快的上量節奏以及訂單量回升，同時帶動季度盈利釋放；2)歐拉黑白貓停產：市場擔憂公司新能源銷量不及預期、產生積分缺口。 我們測算電池漲價10%對黑白貓單車影響約3000 元，我們認為綜合考慮量和利的因素停產部分車型是較合理決策，同時公司也在適度上調售價傳導成本上漲。伴隨后續新車上市，我們仍期待歐拉實現20 萬輛+的銷量表現；3)在俄經營及資產風險：擔憂主要集中在固定資產減值和匯兌損失方面，我們認為相關風險尚無法準確量化估算，但其中匯兌損失曾在3Q20/1Q20出現過比較大額的浮虧(5.1 億元/7.2 億元)，后續公司加強了外貿對沖，2021 年以來尚未出現過大額匯兌損失。 盈利預測與估值 當前A/H股股價對應2022 年25.5/8.8 倍P/E，維持跑贏行業評級不變，考慮到供應瓶頸及成本壓力等因素，分別下調2022/23 年盈利預測18.8%/7.4%至110.3/176.3 億元。考慮到板塊估值回調，分別下調A/H股目標價21%/38%至52 元/21 港幣，分別較當前股價有71%/71%的上行空間，對應2022 年43/15 倍P/E。 風險 新車銷量不及預期；在俄經營及資產風險超出預期。 寶信軟件(600845)：行穩致遠 估值性價比凸顯 預計寶信軟件2021 年扣非歸母凈利潤同比增長39.0%寶信軟件發布2021 年度業績快報：2021 年收入同比增長15.0%(調整后)至117.6 億元，歸母凈利潤同比增長36.0%(調整后)至18.2 億元，扣非歸母凈利潤同比增長39.0%至17.2 億元。單4 季度看，收入同比增長2.8%(調整后)至43.5 億元，歸母凈利潤同比增長12.5%(調整后)至4.0 億元，扣非凈利潤同比增長28.9%至3.9 億元，符合市場預期。 關注要點 內生外延業務擴張，盈利水平持續優化。我們預計公司2021 年歸母凈利率同比提升2.4 個百分點(調整后)至15.5%，扣非歸母凈利率同比提升2.5個百分點至14.6%；4 季度歸母凈利率同比提升0.8 個百分點(調整后)至9.3%，扣非歸母凈利率同比提升1.8 個百分點至9.0%，主要受益于：1)母公司寶武兼并收購持續，拉動智慧制造、智慧運營需求提升，帶來公司高毛利的自動化、信息化、云服務業務收入規模起量。2)寶信2021 年8 月完成飛馬智科并表(持股比例為75.7%)，飛馬是馬鋼旗下IT公司，業務聚焦鋼鐵領域系統集成、智能制造，與寶信業務具有良好協同(2020 年飛馬收入7.1億元，同比增長17.8%，歸母凈利潤同比增長67.9%至6,027 萬元，對應歸母凈利率8.5%)。我們認為公司在內生增長與外延并購的雙重加持下，橫向拓展制藥、化工等流程工業，縱向布局信息系統L1-L5 層產品矩陣與工業互聯網平臺，在智能制造、工業4.0 升級趨勢下有望進一步發揮競爭優勢。 IDC業務穩健增長。2022 年2 月全國八大算力網絡國家樞紐節點啟動建設，東數西算成為我國發展數字經濟的重要基礎，我們認為有望驅動東部IDC競爭格局優化、穩定盈利水平，東西數據流轉過程中也將出現新的云上業務機會。公司在長三角樞紐兼具區位與資源優勢，目前寶之云五期1、2 號樓均在陸續投運過程中。我們預計2022 年受益于行業供需結構改善以及華北、華東項目逐步落地，公司IDC業務將持續貢獻增量。 盈利預測與估值 考慮近期市場波動帶來項目落地不確定性，下調2021/2022/2023 收入10.7%/19.3%/17.2%至117.6 /147.0/199.5 億元，下調2021/2022/2023 歸母凈利潤0.1%/10.3%/12.9%至18.2 /24.0/31.0 億元。維持跑贏行業評級和A/B股76.0 元/5.6 美元目標價(基于SOTP估值法，IDC業務對應20x 2023eEV/EBITDA，軟件38x 2023e P/E；B股49%折價)；當前A股估值對應2022/23 年30 倍/23 倍P/E，B股估值對應2022/23 年16 倍/12 倍P/E，分別具有60%/53%的上行空間。 風險 鋼鐵信息化進展不及預期；IDC項目落地進度不及預期。 |
