晨光文具(603899)：預告2021年凈利增21% 文創龍頭強者愈強 發布業績快報顯示2021 年凈利同比增長20.9% 公司發布業績快報，預告2021 年收入實現176.07 億元，同增34%，利潤實現15.18 億元，同增20.9%，符合我們預期，主因公司穩步推進發展戰略與經營計劃落地，“一體兩翼”協同發展驅動業績高增。 分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 營收分別實現38.12/38.74/44.65/54.55 億元，分別同增83/44.7/18.2/18.6%；歸母凈利潤分別實現3.28/3.38/4.51/4.01億元，分別同增42.5/44.3/0.6/17%。 關注要點 1、傳統核心業務穩健成長，新業務快速崛起，驅動4Q21 利潤增17%。我們預計：1)傳統核心業務，渠道端結構持續優化，線上業務、直供業務等快速發展，渠道效率不斷向好，產品端持續貫徹高端化戰略，新品開發質量不斷改善，精品文創占比持續提升；2)科力普持續獲取優質大客戶，基于公司數字化等底層能力提升，科力普運營效率持續向好，人效不斷提升，利潤率有望長期持續改善；3)九木雜物社，據我們草根調研，九木線下客流情況良好，我們預計同店持續向好，4Q21 有望貢獻正盈利。 2、預計費用控制表現優秀，傳統核心業務凈利率有望維持穩定。 2021 年歸母凈利率同降0.9ppt至8.6%，4Q21 歸母凈利率同降0.1ppt至7.3%，我們預計公司整體凈利率下降主因利潤率相對較低的科力普業務規模快速增長所致，符合市場預期，傳統核心業務凈利率有望維持平穩。費用角度看，公司歷史費用控制能力出色，我們預計4Q21 公司費用率情況有望同比維持相對穩定。 3、看好公司作為中國文創龍頭的核心競爭壁壘，以及在“一體兩翼”協同發展下的強者愈強趨勢。我們預計在2022 年，傳統核心業務有望持續通過調結構、提效率實現促增長，有望維持10-15%的穩健收入增長中樞；科力普有望持續獲取政府、央企、金融集團等大客戶，收入端規模年內有望突破百億元體量，效率提升、規模效應增強有望引領利潤率水平持續提升；九木雜物社有望維持約100 家凈開店速度，自有產品比重提升、產品結構優化升級有望驅動盈利能力不斷向好。看好公司作為中國文創龍頭的強大綜合競爭優勢及長期發展前景，當前股價仍處于歷史估值底部區間，重申TopPick。 盈利預測與估值 維持2021-2023 年盈利預測不變，當前股價對應2022/2023 年25/21 倍P/E。維持跑贏行業評級，基于近期市場波動及風險偏好轉變，下調目標價17.6%至70 元，對應2022/2023 年36/30 倍P/E，有43%上行空間。 風險 原材料價格大幅波動，新業態推進不及預期，“雙減”政策不確定性。 萬華化學(600309)：中長期成長確定性高 股價進入戰略配置區間 公司近況 萬華化學發布2021 年業績快報，公司預計2021 年實現營收1455.4 億元，同比增長98.2%，營業利潤294.3 億元，同比增長148.8%，歸母凈利潤246.5億元，同比增長145.5%，扣非凈利潤243.56 億元，同比增長155.2%，符合我們預期。2021 年公司利潤大幅增長主要是由于MDI、石化產品、HDI等新材料價格同比大幅上漲，同時公司MDI技改擴能及乙烯新裝置投產后主要產品銷量同比增加所致。 公司預計4Q21 實現營業收入382.2 億元，同比增長57.9%，環比下降3.6%；實現歸母凈利潤51.07 億元，同比增長8.8%，環比下降15%，4Q21 業績環比下降主要是由于MDI裝置檢修以及匈牙利BC裝置不可抗力等導致MDI銷量環比下降，同時石化板塊原材料丙烷、丁烷價格上漲及部分配套產品價格環比下跌導致石化板塊盈利下滑。 評論 公司中長期成長確定性強，股價下跌帶來戰略配置機遇。在國際原油價格大幅上漲的背景下，我們預計公司石化產品、聚氨酯等產品盈利短期將面臨一定壓力，但我們認為目前的高油價或難以持續很長時間，同時在國內穩增長的政策下，化工品需求有望繼續增長，對全年盈利不用過于悲觀。中長期看，公司4 萬噸/年尼龍12、48 萬噸/年雙酚A一體化項目以及聚醚多元醇擴產項目將于2022 年逐步投產將貢獻利潤增量。再往前看，我們預計公司福建基地新建40 萬噸/年MDI產能及配套項目、寧波基地技改擴產60 萬噸/年MDI產能等將于2023 年后逐步投產，以及規劃建設120 萬噸/年乙烯二期項目及配套產品(包含20 萬噸/年POE)、40 萬噸/年環氧丙烷、20 萬噸/年順酐、MMA一體化項目、14 萬噸/年PC、維生素A和E項目、5 萬噸/年磷酸鐵鋰、8萬噸/年NMP及HDI等擴產項目等，我們預計MDI、TDI等原有核心產品產能不斷擴增以及建設新產品、新材料等項目等將推動公司未來幾年持續成長。 考慮到公司中長期的成長確定性，我們認為股價下跌將帶來較好的戰略配置機遇，建議關注萬華化學的左側布局機會。 盈利預測與估值 因四季度聚氨酯銷量環比下滑，我們下調2021 年盈利預測2%至246.5 億元，由于上游原材料漲價，我們下調2022 年盈利預測8%至235.2 億元，維持2023 年盈利預測293.02 億元，目前公司股價對應2022/23 年11.4/9.2x市盈率。因下調盈利預測，我們下調目標價15.6%至135 元，對應58%的上漲空間和2022/23 年18.0/14.5x市盈率，維持跑贏行業評級。 風險 原油價格繼續大幅上漲，MDI價格下滑。 |
