菜百股份(605599)投資價值分析報告：中華老字號 華北黃金風向標 深耕華北地區，中華黃金第一家：公司于2004 年獲得“中華黃金第一家”稱號 ，是商務部第一批命名的“中華老字號”企業，背靠北京西城區國資委。公司以黃金類產品為主，2020 年公司黃金類產品收入占比為95.93%。截至2021 年9 月30 日，公司已搭建起54 家線下直營門店(包括北京總店在內)，北京總店處于公司商業布局中的核心地位。2020 年北京總店收入為43.2 億元，占直營收入總額的69.09%，占總營業收入的61.12%。 行業規模穩步增長，集中度有待提升：我國黃金珠寶零售額增速與GDP 有較強的相關性。從市占率角度，我國是全球珠寶消費第一大市場，2021 年中國市占率達38.02%。從人均珠寶消費額角度看，我國人均珠寶消費仍有一定提升空間。 根據Euromonitor 統計，2021 年我國內地人均珠寶消費額為79.3 美元，遠低于美國的188.9 美元，仍具一定增長空間。從產品品類看，黃金首飾仍是我國主流珠寶消費品。2020 年，我國黃金銷售額占比53%，在黃金產品消費中以首飾金為主，占黃金消費比例約60%。 高性價比培育用戶心智，集約拓店保證服務品質 ：公司以直營模式為主，為客戶提供高品質和一致性的服務體驗，具有涵蓋售前顧問、售中陪伴、售后增值的33 項服務承諾體系。憑借質優價廉培育用戶心智。菜百毛利率和銷售費用率雙低，黃金價格與同行珠寶上市公司相比也較低。在產品質量方面，公司制定了較國家及行業標準更為嚴格的“菜百首飾”質量訂單標準。 渠道優化及定制設計打開新增量：公司以 “聚焦京津冀一體化、輻射主要重點城市”為原則，擴大及優化公司銷售網絡，計劃于2022-2023 年在華北地區和國內重點城市開設19 家黃金珠寶首飾直營門店，其中計劃在北京開設1 家博物館式體驗店，在國內重點城市開設8 家旗艦店和10 家標準門店。同時升級信息化平臺，建立O2O 系統，打通線上線下一體化，實現全渠道優化。新建定制及設計中心，提升產品定制及研發能力，從而提升產品辨識度。 盈利預測、估值與評級：我們預計菜百股份2021-2023 年總營業收入為96.73/115.35/131.93 億元，歸母凈利潤為4.19/4.86/5.61 億元，對應EPS 為0.54/0.63/0.72 元，綜合相對估值和絕對估值法，給予公司目標價14.49 元，對應2022年23 倍PE，公司通過直營模式拓店，開店速度較慢，作為北京老字號品牌，在華北區域競爭優勢較為突出，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：阜外市場擴展效果不及預期，金價波動加劇，北京總店營收占比過高，次新股風險。 海爾智家(600690)：實控人進一步增持 底部價值已顯現 事件: 公司實際控制人海爾集團之一致行動人青島海創智通過二級市場進一步增持公司 640 萬股公司A 股股份,持股均價22.64 元,增持金額1.45億元,占總股本比例0.07%。并且海創智擬在未來6 個月內繼續增持,累計增持金額不低于20,000 萬元,且不超過35,000 萬元。 評論: 投資建議:公司底部價值凸顯,近期經營表現優秀。預計21-23 年凈利潤預測為130.5/154.1/177.9 億元,對應EPS 為1.39/1.64/1.89元,同比+47%/18%/15%,維持“增持”評級。給予22 年22xPE,對應目標價36 元。 實控人進一步增持公司股份,底部價值凸顯。海創智于2021 年6 月18 日至11 月13 日期間先后共計增持31,899,216 股公司A 股股份,增持均價為25.08 元/股,現今進一步增持,并公布未來增持計劃,說明堅定看好公司未來經營前景,并且當前公司估值處于2020 年以來26%的歷史分位數水平,底部價值已然顯現。 開年來經營穩健,市場份額穩步提升。根據中怡康數據,2022 年1-6周,海爾冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電市占率分別為41.8%、44.8%、17.9%、29.3%、7.8%,分別同比+1.9、+1.8、+0.2、+4.0、+0.5pct。根據產業在線數據,1 月公司冰箱、空調內銷出貨量分別同比-1.6%、+0.0%,維持平穩,顯著優于行業整體表現;出口分別+5.0%、+71.1%,海外增長態勢目前依舊清晰。公司將在22 年持續加大產品投入,推進強勢冰洗品類升級,不斷消除薄弱區域。 高端品牌卡薩帝增勢不減,場景品牌三翼鳥快速擴張。根據卡薩帝官網披露數據,22 年首月卡薩帝冰箱、洗衣機在1W+市場零售額分別+19.5%、18.5%,空調、廚電零售額同比增幅分別達22.5%,36.9%。 從零售額份額來看,卡薩帝冰箱、洗衣機在1W+市場占比36.9%、69.3%,空調在1.5W+市場占比24.0%,均為高端第一。同時公司旗下場景品牌三翼鳥進一步深度綁定居然之家、紅星美凱龍渠道,共計劃新增觸點706 家(居然之家346 家,紅星美凱龍360 家),并定下在2 月28日開始的 15 天的聯合活動中,實現紅星美凱龍渠道整體零售5 億,整體增幅400%的目標,進一步深度賦能卡薩帝品牌,實現結構優化。 風險提示:疫情擾動抑制線下渠道擴張、原材料價格大幅波動 宇通客車(600066)重大事項點評：大股東增持彰顯未來發展信心 公司控股股東鄭州宇通集團有限公司及其一致行動人計劃增持公司股份。公司是客車領域的龍頭,受散點疫情及行業低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業復蘇,經營有望迎來好轉。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域,不斷鞏固在客車領域的領先優勢。維持“買入”評級, 繼續推薦。 事件:2022 年3 月8 日,公司公告稱公司控股股東鄭州宇通集團有限公司及其一致行動人計劃增持公司股份。對此我們作以下點評。 控股股東看好公司未來發展前景。基于對公司未來發展前景的信心和對公司股票長期投資價值的認可,公司控股股東鄭州宇通集團有限公司計劃增持公司股份。本次擬增持金額不低于人民幣10,000 萬元,不超過人民幣20,000 萬元。 本次增持未設置價格區間,將根據公司股票價格波動情況擇機實施增持計劃,并于2022 年9 月8 日前實施完畢。 2022 年1-2 月客車累計銷量數據2,668 輛,同比-36.26%。2 月公司客車銷量840 輛,同比-36.41%,我們判斷2 月新能源客車銷量約340 臺,出口銷量約250 臺。分車型看,公司2 月大型客車銷量477 輛,同比+12.5%,環比-39.92%;中型客車銷量202 輛,同比-64.06%,環比-70.12%;輕型客車銷量161 輛,同比-51.94%,環比-55.03%。隨著全球疫情影響逐步消除且考慮2023 年補貼將退坡,我們預計公司2022 年下半年銷量有望修復。 海外模式創新,新市場有望打開空間。2021 年宇通客車為卡塔爾、法國等十余個歐洲國家和地區實現交付,我們判斷2021 年12 月交付超過1600 臺。公司與卡塔爾簽署戰略合作框架協議,將在卡塔爾建立純電動客戶KD 工廠,輸送技術和人才,帶動汽車產業集群發展;同時,宇通建立了覆蓋卡塔爾全境的服務網絡,建立了配件中心,未來有望在更多國家復制該模式。此外,公司也在積極布局房車業務,目前已經推出多款房車車型。我們預計隨著居民消費水平提升,房車需求將在國內快速增長。 布局氫燃料和智能駕駛,積極擁抱新方向。在產業前沿領域,公司也進行了積極布局。1)氫燃料電池客車:2018/2019/2020 年公司氫燃料客車銷量55/232/35 輛,銷量持續提升。氫燃料電池汽車是國家支持發展的重點方向之一,在補貼、產業鏈建設等方面有諸多支持,北京市已經獲批為氫燃料電池示范城市,我們預計將有更多城市跟進。2021 年10 月,宇通與國家電投集團氫能公司簽署戰略合作協議,雙方合作開發100 輛氫燃料電池汽車,目前已首批交付30 輛。2)智能駕駛:目前鄭州鄭東新區5G 智慧公交項目已建成17.4 公里的中運量公交線路(L3 級宇通U12電動巴士),以及L4 級自動駕駛循環巴士線路(L4 級自動駕駛小宇),是全國首條實現商業化常態運行的智能駕駛公交線路,其上行駛的都是宇通智能駕駛客車。后續智能駕駛儲備項目有望陸續落地,貢獻利潤。 風險因素:新冠疫情導致客車銷售不及預期;動力電池成本下降幅度不達預期;新能源汽車政策波動等。 投資建議:我們維持公司2021-2023 年凈利潤預測為10.53/18.24/22.20 億元,現價對應2021/22/23 年19/11/9 倍PE。公司是客車領域的龍頭,受散點疫情及行業低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業復蘇,經營有望迎來好轉。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領域,不斷鞏固在客車領域的領先優勢。考慮公司在燃料電池和自動駕駛新產品拓展,估值有望提升,預計公司未來2 年業績復合增速將達45%,基于審慎原則,給予公司2022 年20 倍PE,對應目標價16元/股,維持“買入”評級,繼續推薦。 |
