臺華新材(603055)：錦綸垂直一體化龍頭 產(chǎn)能擴張強化行業(yè)地位 臺華新材布局差異化的錦綸產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢地位明顯，獲下游優(yōu)質(zhì)客戶認可。公司創(chuàng)建于2001 年，定位聚焦高檔功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)，目前形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注于尼龍6、尼龍66 及尼龍環(huán)保再生系列產(chǎn)品及其他化纖產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，為全球客戶定制、開發(fā)環(huán)保健康、戶外運動、特種防護等多系列高檔功能性面料，是全球綠色多功能錦綸絲及高檔功能性面料領(lǐng)航者。公司的主要產(chǎn)品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外還生產(chǎn)部分少量滌綸產(chǎn)品。 錦綸纖維受益于運動服飾景氣，錦綸66、再生錦綸成為趨勢。錦綸需求端以民用和軍用的運動服飾類產(chǎn)品為主，受益于運動服飾的流行以及錦綸切片的國產(chǎn)化，錦綸纖維的產(chǎn)量持續(xù)增長，同時錦綸產(chǎn)量占化纖的比重保持上升態(tài)勢。2020 年錦綸纖維產(chǎn)量占化纖比重為6%左右，相比于全球9%的水平有提升空間。隨著國內(nèi)戶外運動的流行，錦綸占比仍有望提升。錦綸66 和再生錦綸是長期趨勢。1)錦綸66 的發(fā)展：錦綸66 在主要性能上均強于當(dāng)前主流的錦綸6，是更好的運動服飾材料，平均售價也遠高于錦綸6。PA66 上游必需原材料己二腈的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，近年剛打破海外廠商壟斷，產(chǎn)能在國內(nèi)正在釋放，掌握錦綸66 生產(chǎn)工藝的企業(yè)有望能充分受益于該產(chǎn)品升級機會。2)再生錦綸的發(fā)展：再生錦綸原料全部來自于生產(chǎn)中或使用后的尼龍廢料，經(jīng)物理或化學(xué)法聚合再生而成。隨著環(huán)保理念的深入人心，各大品牌對于再生材料紛紛響應(yīng)。目前，國內(nèi)化纖的化學(xué)法回收技術(shù)尚處于起步階段，臺華具備一定先發(fā)優(yōu)勢。 垂直一體化布局，擴大優(yōu)質(zhì)客戶合作。臺華新材是行業(yè)內(nèi)少有的錦綸絲到面料垂直一體化布局的企業(yè)。垂直一體化的難點在于：縱向來看，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)資源稟賦和核心競爭要素不盡相同。垂直一體化的意義在于：對于品牌公司來說，可提高采購的效率，降低了采購成本。對于垂直一體化公司來說，全產(chǎn)業(yè)鏈布局節(jié)約生產(chǎn)成本，賺取產(chǎn)業(yè)鏈上的更多利潤。公司近年來毛利率呈上升態(tài)勢，在高毛利和穩(wěn)定性方面都優(yōu)于錦綸長絲行業(yè)其他競爭對手。公司通過垂直一體化布局和差異化的產(chǎn)品，近年來持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)客戶的認可，目前迪卡儂、超盈等前五大客戶占比約20%，未來與優(yōu)衣庫、安踏等品牌的合作量將明顯擴大，支撐公司訂單增長。 擴產(chǎn)打開長期增長空間，戰(zhàn)略布局錦綸66 產(chǎn)能。目前，公司長絲產(chǎn)能為原有的6.5 萬噸及正在釋放產(chǎn)能的12 萬噸，坯布產(chǎn)能約60000 萬米，面料染色產(chǎn)能16000 萬米，面料后整理產(chǎn)能6000 萬米。從產(chǎn)能明細看，公司未來差異化和功能化產(chǎn)品占比將進一步提升。未來項目規(guī)劃上，綠色多功能錦綸新材料一體化項目分為四期，擬總投資120 億元，跨時5 年。一期項目預(yù)計在2023 年落地，隨著項目的推進，公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位將得以夯實。 盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司2021-2023 年實現(xiàn)營收42.05/51.61/66.81億元， 歸母凈利潤為4.60/6.00/9.01 億元， 對應(yīng)的PE 分別為26.25x/20.12x/13.41x?；诠驹阱\綸行業(yè)的優(yōu)勢地位和未來潛力，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。 風(fēng)險提示：疫情反復(fù)需求不及預(yù)期，上游切片行業(yè)往下游延伸，管理層變動。 雙良節(jié)能(600481)：業(yè)績高速增長 硅片業(yè)務(wù)初現(xiàn) 看好公司未來發(fā)展 公司3 月7 日晚間發(fā)布了2021 年年年度報告。2021 年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.30 億元，同比增長84.87%，兩年復(fù)合增速23.10%；歸母凈利潤3.1 億元，同比增長125.68%，兩年復(fù)合增速22.47%；全年毛利率27.84%，同比-1.65pct；凈利率8.87%，同比+2.32pct；公司ROE為13.47%，同比+7.33pct，提升明顯；總資產(chǎn)89.91 億元，同比增長118.82%；公司資產(chǎn)負債率72.66%，同比+26.50pct。 本次業(yè)績高增主要受益于國家“雙碳”戰(zhàn)略，公司節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)和光伏新能源產(chǎn)業(yè)均迎來了巨大的發(fā)展機遇。而凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)對ROE 的增長均有貢獻，三者的變動分別令ROE 提高了1.36pct、0.93pct、5.04pct，權(quán)益乘數(shù)貢獻度最高。 由于公司本期負債大幅增長導(dǎo)致期末負債率超過70%。在總資產(chǎn)增長的48.82 億元中，負債的增長貢獻了46.36 億元，其中流動負債增加了37.90 億元。在流動負債中增加較多的分別是合同負債(增加了6.11億元)、短期借款(增長8.27 億元)、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款(增長10.41億元)、其他應(yīng)付款(增長10.72 億元，主要為基建工程及設(shè)備款增長10.89 億元)，四者本期合計增加35.50 億元，基本對應(yīng)了公司本期資產(chǎn)項中在建工程(增長18.72 億元)、固定資產(chǎn)(增長6.74 億元)、存貨(增長6.09 億元)、貨幣資金(增長6.92 億元)的增長(四者本期合計增加38.47 億元)。由于報告期內(nèi)公司正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)，總投資規(guī)模74.87 億元，故本期公司負債率有較大增長屬于正?，F(xiàn)象?？紤]到公司定增募資34.88 億元的方案已于2022 年1月份獲得證監(jiān)會批準，以及單晶硅業(yè)務(wù)本身為公司帶來的現(xiàn)金流量，我們認為公司本期負債率大幅增長不會對未來正常經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。 硅片業(yè)務(wù)初現(xiàn)報表，未來盈利增長可期 公司于2021 年2 月設(shè)立包頭子公司，正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，單晶一廠廠房基本完成建設(shè)，所有設(shè)備、儀器的采購、安裝、調(diào)試、生產(chǎn)準備等正有條不紊推進之中。2021 年6 月，公司首根大尺寸單晶硅棒成功出爐，2021 年10 月，大尺寸單晶硅棒已實現(xiàn)小批量設(shè)備調(diào)試。 公司在2021 年年度報告中首次披露單晶硅業(yè)務(wù)情況。本期公司單晶硅收入2.35 億元，成本2.63 億元，毛利率為-12.05%。單晶硅銷售量3542 萬片，平均每片價格6.64 元(不含稅)。若以182 硅片測算，3542 萬片對應(yīng)不超過0.27GW 的銷量。本期單晶硅業(yè)務(wù)成本中多晶硅料為1.82 億元，占收入比例為77.20%。本期單晶硅業(yè)務(wù)負毛利的原因可能一方面是由于2021 年四季度硅片價格處于下行區(qū)間，12 月末182 硅片價格為5.7 元/片，比10 月初降低了17%；另一方面原因或更為主要，公司產(chǎn)能尚處于爬坡階段，規(guī)模效應(yīng)尚待進一步提升，由此造成了負毛利。從目前產(chǎn)銷情況看，公司產(chǎn)銷比例超過93%。 隨著建設(shè)投產(chǎn)進度的加快，公司力爭在 2022 年一季度內(nèi)完成氬氣回收車間、清洗車間、220KV 變電站和單晶二廠的建設(shè)，并實現(xiàn)單晶一廠(共計560 臺1600 爐型的單晶爐，預(yù)計約7GW 產(chǎn)能)全面投產(chǎn)運行。伴隨公司產(chǎn)能利用率逐漸攀升以及2022 年一季度硅片價格回暖，預(yù)計公司單晶硅業(yè)務(wù)未來盈利可期。 新簽設(shè)備采購訂單，硅片產(chǎn)能加速落地 公司同日公告了設(shè)備采購訂單，分別向連城凱克斯、浙江晶盛機電采購合計14.30 億元的單晶爐設(shè)備。而此前公司已經(jīng)采購30.88 億元的單晶爐設(shè)備，對應(yīng)產(chǎn)能已超過20GW，故此次采購或為公司40GW 單晶硅二期項目(20GW)做準備，預(yù)示著公司硅片產(chǎn)能擴張加速。 增加50 億對外借款額度，補充公司經(jīng)營資金需求同日發(fā)布的還有公司關(guān)于增加對外借款額度的公告。公司二期項目(20GW)的投資額預(yù)計62 億元，加之一期項目(20GW)的建設(shè)投資，為滿足公司經(jīng)營的實際資金需求，公司 2022 年度擬對外借款不超過50 億元人民幣。公司目前資產(chǎn)負債率為72.66%。若借款額度50 億元人民幣全部提款，公司資產(chǎn)負債率將達到約82.43%，可能影響公司償債能力。但是若考慮公司擬定增募集的34.88 億元權(quán)益資金，公司資產(chǎn)負債率將降至65.98%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。同時在公司利潤有望大幅增長時，對50 億元的資金需求采取債務(wù)而非權(quán)益籌資的形式，將有益于保護原始股東的利益，使每股收益不被稀釋。 投資建議 預(yù)計公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為9.06 億元、13.86 億元、16.60 億元，對應(yīng)目前PE 分別為22X /14X /12X，繼續(xù)重點推薦。 風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟下行，市場需求下滑；原材料價格出現(xiàn)大幅波動；光伏行業(yè)政策變動風(fēng)險等。 寶信軟件(600845)：業(yè)績符合預(yù)期 各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展 2020 年12 月24 事件：2022年3 月8日，公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報，2021 年實現(xiàn)總營收117.59 億元，同比增長15.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.19 億元，同比增長35.92%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.18 億元，同比增長38.92%。 點評： 業(yè)績符合預(yù)期，智能制造與IDC 項目穩(wěn)定推進根據(jù)公司公告，公司2021 年Q4 實現(xiàn)營收43.54 億元，同比增長14.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.04 億元，同比增長21.63%。公司業(yè)績增長主要來源于寶武集團的業(yè)務(wù)發(fā)展及智慧制造需求的提升，公司毛利率較高的自動化、信息化、云服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加。 在智能制造方面，公司深耕“智慧制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，公司從MES、ERP、BI 等工業(yè)軟件擴張到冶金行業(yè)大型PLC，冶金行業(yè)大型PLC 門檻高、難度大，公司作為國內(nèi)最早布局大型PLC 的企業(yè)，充分證明了其在工控和智能制造領(lǐng)域已經(jīng)達到了國內(nèi)領(lǐng)先水平，未來一縱一橫擴張空間大；在IDC 方面，公司正在積極推進上海、宣化等各大基地機房的建設(shè)。 發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC，智能制造龍頭整裝待發(fā)經(jīng)過十年研發(fā)，公司正式發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC 產(chǎn)品，我們認為寶信PLC 產(chǎn)品的發(fā)布具備重大的戰(zhàn)略意義，意味著寶信已經(jīng)逐步蛻變?yōu)橹悄苤圃忑堫^企業(yè)。市場之前總認為公司工業(yè)軟件給不起估值，主要原因有兩個：1)公司主要背靠寶武和鋼鐵行業(yè)，市場認為市場相對單一，市場空間具備天花板；2)公司工業(yè)軟件主要為MES、BI、ERP 等，市場對公司工業(yè)軟件能力產(chǎn)生質(zhì)疑。 我們認為寶信大型PLC 產(chǎn)品的發(fā)布就相當(dāng)于證明公司在國內(nèi)工控/工業(yè)軟件領(lǐng)域已經(jīng)具備了領(lǐng)先的水平，從兩個維度來看：1)大型PLC 門檻高：大型PLC 對于穩(wěn)定性要求非常高，除了技術(shù)上面的難度以外，有沒有客戶愿意接納非常重要，國內(nèi)大型PLC 市場份額基本掌握在西門子、施耐德等歐美企業(yè)手中，PLC 行業(yè)發(fā)展相對成熟，一般企業(yè)出于業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定性，不愿意輕易更換PLC，對于寶信來說，寶武成為寶信PLC 產(chǎn)品發(fā)展的天然客戶，經(jīng)過十年的測試驗證，鑄就了寶信獨一無二的競爭實力；2)鋼鐵冶金行業(yè)PLC 門檻高：在所有行業(yè)中，鋼鐵冶金行業(yè)PLC 對于精確度、穩(wěn)定性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業(yè)PLC，就意味著具備了跨行業(yè)擴張的實力。寶信鋼鐵行業(yè)大型PLC 的發(fā)布是對其自身工業(yè)軟件實力的證明，未來公司“一縱一橫”擴張空間大，縱向不斷擴張產(chǎn)品序列，橫向不斷跨行業(yè)拓展，我們認為寶信智能制造估值亟待重塑，未來盈利+估值提升空間大。 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進，核心受益于“碳中和”戰(zhàn)略推進公司背靠國內(nèi)最大鋼鐵集團，為國內(nèi)鋼鐵工業(yè)軟件龍頭，2016 年以來，鋼鐵行業(yè)逐步復(fù)蘇，整體盈利能力得到持續(xù)改善，使得鋼企具備了改造原有信息化、自動化系統(tǒng)的能力；同時寶武并購重組步伐在不斷加快，伴隨著億噸寶武數(shù)智化轉(zhuǎn)型，信息化、自動化需求有望持續(xù)釋放；在“碳中和”背景下，鋼企面臨著轉(zhuǎn)型升級的巨大壓力，另外鋼企也有能力去投入資本開支進行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的改造與布局，給公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)打開長期空間。 早在五年前，寶信就成立工業(yè)4.0 項目部，對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提前布局。公司于2020 年12月發(fā)布了自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺xIn?Plat，同時推進大數(shù)據(jù)“5S” 組件開發(fā)， 完成煉鐵互聯(lián)智控平臺(高爐)示范項目建設(shè)；2021 年初寶武成立中國寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院和中國寶武大數(shù)據(jù)中心，和寶信聯(lián)合辦公，統(tǒng)籌寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)框架設(shè)計及前沿技術(shù)研發(fā)。公司依靠多年在工業(yè)軟件領(lǐng)域積累的強大研發(fā)實力及鋼鐵行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗，自主研發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 和人工智能中臺，以 iPlat 和ePlat 為兩翼，積極打造鋼鐵行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，為未來發(fā)展開辟了新的成長賽道，打開更加廣闊發(fā)展空間。 IDC 具備獨一無二的能力稟賦，卡位全國核心地段，擴張潛力十足我們在寶信軟件深度報告《從三大預(yù)期差解讀新基建龍頭長期確定性價值》，里面明確強調(diào)，市場通常把寶信在IDC 成功的原因單一歸結(jié)為資源稟賦，我們認為市場沒有充分認識到公司獨一無二的IDC 能力，主要體現(xiàn)在“資源稟賦+工業(yè)軟件能力”的結(jié)合。1)從資源稟賦來看：背靠寶武，公司在土地、水、電、能耗獲取等方面擁有得天獨厚的資源優(yōu)勢；2)從工業(yè)軟件能力來看：公司是目前市場上唯一從設(shè)計(擁有獨立梅山設(shè)計院)、建設(shè)、運營(市場上唯一在IDC 領(lǐng)域進行信息化、自動化全面自主研發(fā)的企業(yè))等全部自主獨立承擔(dān)完成的企業(yè)，賦予了公司絕佳的成本控制能力、強勁的運維能力，公司的機房均為高品質(zhì)機房，受到了上海市政府、上游供應(yīng)商、下游客戶的高度肯定。公司戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰，堅持走自建模式，在一線持續(xù)拓展多元化的優(yōu)質(zhì)客戶，同時適當(dāng)開拓大客戶基地型業(yè)務(wù)，兼具強勁的擴張潛力和盈利能力。 盈利預(yù)測與投資評級 公司作為國內(nèi)稀缺的深度布局“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+IDC 云計算”的硬科技龍頭，長期成長確定性強，堅定看好公司長遠發(fā)展空間。預(yù)計公司2022-2023 年凈利潤分別為22.34 億元、29.38 億元，對應(yīng)PE 為32.28 倍、24.55 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險因素 IDC 建設(shè)與上架不及預(yù)期、寶武重組并購低于預(yù)期、5G 發(fā)展不及預(yù)期 |
