平安銀行(000001)2021年報點評：業績增速穩中有升 資產質量持續改善 核心觀點 2021 年業績符合預期，增速穩中有升。2021 全年營收1694 億元，同比增長10.3%，增速較前三季度回升1.2 個百分點，主要是其他非息收入貢獻；全年PPOP 同比增長11.6%，增速較前三季度回升2.9 個百分點；全年歸母凈利潤363 億元，同比增長25.6%，增速較前三季度降低4.5 個百分點，主要是基數原因導致，剔除基數因來看，全年歸母凈利潤兩年平均增長13.5%，較前三季度回升2.4 個百分點。2021 年加權ROE10.9%，同比回升1.3 個百分點。 資產規模穩健擴張。2021 年總資產同比增長10.1%至4.92 萬億元，增速比前期略有下降；不過公司零售AUM 仍然維持兩位數增長，年末零售AUM 達到3.18 萬億元，同比增長21.3%。此外，存款同比增長10.9%至2.99 萬億元，貸款同比增長14.9%至2.98 萬億元；年末核心一級資本充足率8.60%，較三季末基本持平。 凈息差降幅逐季收窄，手續費凈收入增長穩定。公司全年凈息差2.79%，同比降低9bps，主要是零售貸款優化調整，向低風險客群傾斜，以及企業貸款收益率隨行就市下降等多重因素影響，導致貸款收益率下降明顯快于負債成本。從單季凈息差來看，四季度單季凈息差2.74%，環比三季度降低1bp，基本上保持穩定，且降幅逐季收窄。手續費方面，2021 年手續費凈收入同比增長11.5%，主要是手續費相關支出減少推動。 不良邊際生成放緩，撥備覆蓋率持續回升。2021 年以來資產質量總體而言持續改善，測算的2021 年不良生成率1.80%，同比降低60bps。公司年末撥備覆蓋率達到288%，較三季末上升20 個百分點，較年初上升87 個百分點。此外，公司年末不良率1.02%，逐季回落；關注率1.42%，較年初上升，主要是口徑調整導致，剔除口徑因素后較年初下降2bps；不良偏離度73%，較年初下降2 個百分點。 投資建議：維持“增持”評級。我們根據最新LPR 調整等因素小幅調整盈利預測， 預計2022-2024 年歸母凈利潤419/479/548 億元， 同比增速15.3/14.3/14.4%；攤薄EPS 為2.01/2.32/2.68 元；當前股價對應PE 為6.9/6.0/5.2x，PB 為0.75/0.67/0.60x，維持“增持”評級。 風險提示：宏觀經濟形勢持續走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。 揚農化工(600486)：量價齊升 爆品支撐 業績靚麗 事件描述 公司發布2022 年1-2 月主要經營數據公告，經公司初步核算，2022 年1-2 月，公司實現營業總收入35 億元左右，同比增長50%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.6 億元左右，同比增長100%左右。 事件評論 優嘉三期全年達產，四期項目第一階段建成投產，增量空間顯著。優嘉公司三期項目于2020Q3 建成投產，其中菊酯類農藥產能10825 噸/年，疊加沈陽科創新增產能放量，產銷量大幅抬升。2022.1.25，公司官網發布優嘉四期項目試生產公告，項目內容為新增年產3800 噸聯苯菊酯、1000 噸氟啶胺、6000 噸硝磺草酮、3000 噸苯醚甲環唑、2000 噸丙環唑和3000 噸氯代苯乙酮及其副產品，新項目的建成投產，帶動公司產能產量提升。 產品價格大幅增長，增厚公司業績。2021Q3 以來，由于限產限電、能耗雙控等供給端壓力影響，疊加成本持續提升，下游需求同步助推，主要農藥產品價格明顯拉升。到2021Q1(截至2022.3.6)，氯氰菊酯、聯苯菊酯、功夫菊酯、麥草畏、苯醚甲環唑、氟啶胺、丙環唑、氟啶脲、硝磺草酮、烯草酮、烯禾啶、滅草松、異噁草松、氟環唑、代森錳鋅價格同比增長5.9%、67.7%、23.7%、2.0%、7.3%、19.2%、67.2%、78.6%、13.3%、7.2%、96.5%、54.2%、27.4%、16.1%、8.3%、29.6%，產品價格的大幅拉升拉動公司盈利增長。展望后市，在原材料價格、下游農產品價格高位運行的驅動下，農藥價格有望繼續強勢運行。 爆品助推業績增長。2020 下半年以來，草甘膦價格開始持續上漲，2022Q1(截至2022.3.6)，草甘膦平均價格為7.7 萬元/噸，價差(IDA 法)5.8 萬元/噸，同比增長超160%與270%，公司草甘膦產能為3 萬噸/年，草甘膦盈利的大幅增長帶動業績拔升。展望后市，轉基因作物持續推廣，農業需求強勁，草甘膦產能增量非常有限，原材料黃磷產能增長受限，價格高位運行，草甘膦景氣有望持續。 新項目加碼未來。隨著優嘉四期的持續釋放，公司在江蘇南通的產能進一步增長。公司同時在積極開辟新的基地謀求發展，2021 年，公司與葫蘆島市政府簽訂高端農藥精細化工項目，葫蘆島項目的持續推進將進一步打開公司發展空間。 維持“買入”評級。公司為國內仿生農藥行業規模最大的企業，內生增長+資產協作+“兩化”共振，共同推動公司長期成長。預計公司2021-2023 年歸屬凈利潤分別為12.6、22.0以 及25.1 億元。 風險提示 1、下游需求不及預期； 2、新項目進度不及預期。 |
