常熟銀行(601128)：2022年1-2月經營情況點評：小微開門紅 全面高增長 事件描述 常熟銀行披露2022 年1-2 月經營情況,營業收入16.68 億元,同比增長27.94%;歸屬于本行普通股股東的凈利潤4.81 億元,同比增長25.64%。截至2 月末總資產2665 億元,較年初增長8.07%;總貸款1723 億元,較年初增長5.80%;總存款2042 億元,較年初增長11.56%。2 月末不良貸款率0.81%,撥備覆蓋率520.98%。常熟銀行1-2 月整體經營指標表現優異。 事件評論 開門紅小微貸款投放迅猛,預計普惠金融試驗區戰略持續取得突破。2022 年2 月末總貸款達1723 億元,較期初增長5.8%,意味著前兩個月新增貸款金額約95 億元,而2021Q1合計新增貸款金額為78 億元,由此推斷今年前兩個月同比大幅多增。我們預計一季度將保持貸款高增長趨勢。結構方面,一季度通常以對公貸款+票據貼現為主,但我們判斷常熟銀行的核心主業小微貸款也投放迅猛,自年初就開始高增長,延續2021 年高速擴張步伐。小微貸款方面,我們建議繼續重點關注“普惠金融試驗區”戰略成效,2021 年在常熟本土及其邊區啟動試點,超額完成貸款投放預定目標,2022~2023 年根據戰略規劃,復制推廣至各分支機構所在區域,實現貸款規模加速擴張并穩定利率價格。 收入加速上行,預計新發放貸款利率保持平穩,凈息差保持強韌。2022 年前兩個月收入增長27.94%,得益于規模擴張+貸款利率和凈息差保持強韌,我們判斷新發放的貸款利率保持平穩。基于財務模型測算,我們預計一季度凈息差3.06%,環比2021Q4 單季度小幅降低,這主要源于季節性的結構因素(一季度對公貸款占比高,對公貸款利率相對低于小微貸款,去年一季度凈息差僅2.97%)。展望全年,我們預計凈息差2022 年將擴張至3.14%,保證收入高增速。市場此前擔憂貸款利率下行,但我們強調在普惠金融試驗區戰略下,下沉市場的利率相對有韌性,且信保類貸款占比提升、小微貸款占比持續提升(2021 年末已經達到40%),疊加存款成本改善,均有利于推動凈息差擴張。 凈利潤高速增長,資產質量穿越周期繼續保持優異。我們一直強調風控能力是常熟銀行小微模式的核心優勢,2022 年2 月末不良率0.81%,與年初持平,撥備覆蓋率保持520.98%高水平。部分投資者此前擔心資產質量的可持續性,及客群下沉戰略對未來資產質量的潛在影響。我們強調小微風控的核心是鎖定“真人、真事、真交易”,風控成效與宏觀及區域經濟的關聯性實際上相對較低,預計未來資產質量將長期保持穩定。 投資建議:業績高增長提振市場信心,長期空間廣闊,重點推薦。我們繼續堅定看好常熟銀行的長期成長性,未來進一步關注普惠金融試驗區的推廣情況、信保類貸款占比提升情況、人力規模擴張情況。我們預計2022~2023 年常熟銀行歸母凈利潤實現22.87%、21.06%高增速(上調盈利預測)?；?022 年3 月9 日收盤價,常熟銀行2022 年PB估值為0.89X,PE 估值為7.29X,估值處于歷史低位,重點推薦維持“買入”評級。 風險提示 1、凈息差重新收窄; 2、不良貸款率超預期反彈; 3、小微信貸增長不及預期。 星宇股份(601799)重大事項點評：營收快速增長 經營企穩回升 3 月9 日晚公司發布公告,2022 年1~2 月營業收入同比增長約25%,歸母凈利潤同比增長約5%,公司經營情況一切正常,各項工作有序開展。根據我們測算,公司1~2 月凈利潤率在12%以上,相比2021Q3 單季的9.9%大幅回升,經營韌性體現?？紤]汽車行業缺芯等行業負面因素影響仍然持續,我們下調公司2021/22/23 年EPS 預測至3.74/5.09/6.69 元(原預測為5.14/6.47/7.91 元);考慮公司2021 至2023 年業績復合增速約為30%,且公司產品技術行業領先,車燈LED 化、智能化有望帶來2 倍以上的單車配套價值提升,當前零部件板塊2021 盈利預測估值平均為23xPE,公司應享有一定的估值溢價,給予公司2022 年35xPE,下調目標價至178 元(原為233元),維持“買入”評級。 2022 年1-2 月營收快速增長,經營企穩回升。3 月9 日晚公司發布公告,2022年1~2 月營業收入同比增長約25%,歸母凈利潤同比增長約5%,公司經營情況一切正常,各項工作有序開展。我們預計公司營收快速增長的原因主要系核心客戶排產飽滿,根據中汽協公布的產量數據,一汽大眾1 月產量為18.2 萬臺,同比+20.7%,一汽紅旗1 月產量為3.8 萬臺,同比+60.9%。根據我們測算,公司1~2 月凈利潤率在12%以上,相比2021Q3 單季的9.9%大幅回升,經營韌性體現。 產品技術領先,受益客戶產品升級。公司是國內最早量產LED 車燈的企業,且在2020 年,公司前照燈ADB、尾燈OLED 技術均開始應用,第二代大眾語音交互式酷炫氛圍燈、激光輔助遠光燈量產,處于國內領先地位。2021 年上半年,公司承接了27 個車型的車燈開發項目,批產新車型31 個,為公司未來發展提供了強有力的保障。2022 年2 月16 日,公司與華為在東莞舉行智能車載光業務合作意向書簽約儀式,與華為在智能車燈領域開啟戰略合作。此舉有望推動公司在業界形成持續領先的車燈系統綜合解決方案能力。此外雙方還將全面開展智能車載光領域的其他業務合作。我們認為,公司在車燈領域積淀深厚,深度配套大眾、奧迪等品牌,此次與華為合作,將進一步鞏固公司國內車燈龍頭地位。 客戶跨越式升級,全球競爭力領先。公司的核心客戶從自主品牌(一汽、奇瑞等)逐漸升級為合資品牌(一汽大眾、一汽豐田等),且已大量配套奧迪車型(A3、Q3、Q5 等),并獲得北京奔馳項目訂單,客戶群體不斷向中高端品牌滲透,實現了“自主—合資—豪華”的跨越式升級。2021 年上半年,星宇智能制造產業園一期、二期項目已竣工投產,三期項目已竣工,模具工廠和電子工廠已于2021年9/11 月開工;國內產能進一步擴張;塞爾維亞星宇基建已經完成,處于設備調試狀態,建設順利。中短期看,公司的成長來自于國內市占率的進一步提升;中長期看,公司在歐洲市場繼續滲透核心客戶,保持全球領先的競爭力。 風險因素:汽車行業景氣度下行;汽車芯片短缺持續;客戶車燈LED 光源升級進度不及預期;新客戶滲透不及預期;海外工廠經營不及預期。 投資建議:公司車燈系統產品國內領先,技術儲備豐富,行業地位穩固;產品跟隨客戶不斷升級,拉動單車配套價值量提升;公司開啟全球化進程,持續拓展海外份額?？紤]汽車行業缺芯等負面因素影響仍然持續,我們下調公司2021/22/23年EPS 預測3.74/5.09/6.69 元(原預測為5.14/6.47/7.91 元),考慮公司2020至2023 三年業績復合增速預測約為20%,且公司產品技術全球領先,車燈LED化、智能化有望帶來2 倍以上的單車配套價值提升,當前零部件板塊2021 盈利預測估值平均為23xPE,公司應享有一定的估值溢價,給予公司2022 年35xPE,下調目標價至178 元(原為233 元),維持“買入”評級。 |
