中國化學(601117)：前兩月收入與訂單持續高增 多個新材料項目取得重大突破 事件概述 1,2022 年3 月9 日,公司發布經營情況簡報, 2022 年1-2 月累計新簽合同額767.42 億元,同比增長87.53%,其中國內外合同額分別為671.5 億、95.92 億元,同比增長83.83%、118.3%。 2,2022 年3 月9 日,公司公告在投資建設的重點實業及新材料項目取得了重要進展。 分析判斷: 前兩月收入與訂單持續高增,雙碳經濟下公司工程業務大有可為。 公司1-2 月新簽訂單767.42 億元,同比增長87.53%,較一月增速提升5pct,呈現持續快速增長趨勢。工程承包訂單額734.01 億元,其中化學工程、基礎設施、環境治理合同額分別為529.44/181.96/22.61 億元,占比72%/25%/3%,重大合同表現可圈可點,包括三維30 萬噸BDO 及可降解新材料、同邦20 萬噸PLA 等可降解領域項目,說明公司在穩固傳統市場優勢地位之外,通過研發創新與技術轉化,充分受益新材料等新興市場投資快速增長。我們對公司工程主業未來發展預期樂觀,一方面國家對經濟定調穩增長,2022 年GDP 增速預期5.5%,兩會報告中重提新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制,能源強度目標在“十四五”規劃期內統籌考核,利好煤化工、新材料、新能源等領域新增投資與技改投資穩定增長,另一方面,在雙碳政策的大背景下,未來多行業耦合發展是必然趨勢,公司作為擁有多家具備綜合甲級資質設計院的工程國家隊,未來定位工業工程領域綜合解決方案的服務商,旗下五環公司已于2021 年10 月中標湖北省石化、化工行業碳達峰碳中和行動方案編制項目;公司自上而下參與雙碳政策,利于工程主業訂單增長與提升估值。 對于市場近期關注的俄烏沖突對公司海外項目影響,公司在近期上證E 互動中提到國際業務有序開展中,俄羅斯波羅的海項目進度符合預期,收到合同款與進度相符,并在項目實施前通過合同約定、結算貨幣、進度付款等系列措施進行風險防控。油價近期大幅上漲短期利空石化,公司2021 年H1 石化與煤化工訂單分別占比10.58%、11.64%,如油價持續上漲,煤化工訂單占比將相應增加,對公司整體訂單及收入影響不大。 己二腈、氣凝膠、PBAT 均取得重大進展,新材料業務騰飛的關鍵之年。 公司天辰齊翔己二腈項目作為國內首套突破丁二烯工藝生產己二腈的卡脖子技術,目前已至即將投產期,預計丙烯腈3 月中旬出產品,己二胺3 月底產出合格產品,己二腈4 月上旬產出合格產品;一期產能為20 萬噸,流程優化后最大產能可提升至年產30 萬噸,公司在銷售上重點整合己二胺下游客戶資源,已與十多家客戶開展戰略合作,同時培育尼龍66 下游潛在市場與客戶。華陸新材氣凝膠項目已于2022 年2 月27 日一次性開車成功,一期產能5 萬方,目前已與三十余家企業簽訂合作協議,前期已預售約1.55 萬方。中化學天業新材料可降解塑料PBAT 一期10 萬噸已順利機械竣工,進入開車與試生產階段。 2022 年是公司打造高端化學品和先進材料供應商戰略發展的關鍵之年,以上三個新材料實業項目均順利建成或投產,消除了市場對項目投產時間的疑慮,并將極大增厚公司利潤,以己二腈項目為例,按卓創目前丁二烯價格測算,己二胺理論完全成本為1.5 萬元/噸,2021 年己二胺市場均價為5.3 萬元/噸,公司一期30 萬噸、未來兩期50 萬噸投產后,保守預測將貢獻至少數十億利潤。公司過去三年研發投入累計近百億元,己二腈與氣凝膠均為卡脖子技術,此次投產取得重大突破,說明公司研發創新能力開始快速落地,預計公司未來將繼續突破并落地新材料、新能源領域的關鍵卡脖子技術,持續努力建設專業領先、核心競爭力強的世界一流工程公司。 投資建議 維持此前盈利預測,預計公司2021-2023 年營業收入分別為1318/1570/1786 億元,歸母凈利潤分別為44.2/74.5/97.2 億元,EPS 分別為0.72/1.22/1.59 元,對應2022 年3 月9 日收盤價8.60 元,PE 為12/7/5倍。維持“買入”評級。 風險提示 己二腈項目達產進度低于預期的風險。 山西汾酒(600809)：開局搶眼 結構優化驅動業績高彈性兌現 事件 公司發布經營情況公告，2022 年1~2 月，預計實現營業總收入74 億元以上，同比增長35%以上；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27億元以上，同比增速超過50%以上。 投資要點 靚麗開局仍超市場總體預期，結構提升釋放業績彈性。2021Q4 控貨嚴格，渠道庫存歷史低位，元旦開始渠道補庫積極，而春節旺季動銷亦十分積極，遠優于同行。2021 年度經銷商大會確定的“更優結構”在得到執行體現，產品結構優化明顯，預計青花系列大幅增長，腰部產品老白汾、巴拿馬維持穩定較快增長，玻汾嚴格控量。收入端，考慮玻汾減量，公司營收增速預計仍居百億以上企業前列，且全年節奏平穩優于上年；利潤端，青花系列是增長主要驅動，利潤彈性顯著，1~2 月公司歸母凈利率達36.5%左右(同比+3.6pct)，全年凈利率提升維持樂觀。 青花乘勢而上，復興版立穩向前可期。2022 年公司營銷重心更為堅定地大力度向青花傾斜，對青花20 著重放大流通勢能，2022 繼續考核終端推廣強化；對青花30 復興版注重進行圈層培育，以“15520E”為具體打法拓展核心消費群體；對青花40 中國龍加強前瞻布局，借助核心高端經銷商聯合體導入市場提前孵化。針對復興版價盤波動，公司亦及時進行渠道調整，嚴控開票節奏和庫存，目前渠道庫存良性，批價平穩。 三大市場有序發力，全國化勢頭正盛。2022 年公司針對全國化市場在“1357+10”的布局基礎上，進一步調整成“三大市場”策略，分別由銷售公司核心管理層主抓：1)山西環山西市場是根據地市場，山西、京津冀、豫魯陜蒙8 大省市為公司實現穩定增長提供核心保障。2)華東市場作為成長型市場，汾酒消費氛圍日盛，有望持續實現高質量跨越式發展。3)華南市場作為薄弱環節，伴隨選商扶商、消費培育等工作推進，未來有望成為新增長極。汾酒基本盤不斷擴張，省外勢能繼續強化。 盈利預測與投資建議：我們維持公司2021-2023 年盈利預測，預期2021-2023 年收入205.29/268.09/342.40 億元，歸屬上市公司股東凈利潤54.02/82.03/111.72 億元，考慮到公司成長性在百億以上酒企保持領先，預計將繼續享受估值溢價。以2022 年3 月9 日收盤價計算，對應2023年PE 為29.9X，明顯低于常態估值水平，維持“審慎增持”評級。 風險提示：宏觀經濟壓力超預期導致消費表現不及預期。疫情反復持續影響消費場景正常化。 |
