通威股份(600438)業績點評：通威股份2022年1-2月經營業績大增 硅料景氣度超預期 投資要點 事件：2022 年3 月9 日通威公告顯示2022 年1 至2 月實現營收160 億元左右，同比增長130%左右；實現歸母凈利潤33 億元左右，同比增長650%左右。 2022Q1 硅料量利雙增，通威產能擴張龍頭地位穩固：2022Q1 國內硅料行業有效產量新增2 萬噸，由于2022Q1 需求旺盛，硅料景氣度超預期，硅料均價從年初23 萬元/噸漲至24 萬元/噸，2022Q1 硅料量利雙增。我們預計公司2022Q1 權益出貨3.7 萬噸左右，同增57%，環增37%，單噸凈利11 萬+，同增230%+。公司全年出貨目標20 萬噸(權益預計16~17 萬噸)，假設硅料全年均價16-18 萬元，單噸凈利7-8 萬，對應全年硅料業務利潤預計達120-140 億元。同時硅料產能持續擴張，目前產能18 萬噸，在建新產能15 萬噸，投產后，規模效應進一步提升。 電池盈利持續改善：公司目前電池產能超40GW，Q2 預計7.5GW(天合合資)產能投產，其中大尺寸占比接近70%。電池業務持續向好，去年Q3 為盈利最低點，2022 年盈利持續改善。 盈利預測與投資評級：基于光伏高景氣度以及公司硅料龍頭地位鞏固，我們上調2021-2023 年凈利潤預測84.75/140.02/125.88 億元(前值為84.75/120.01/125.88 億元)，同比+134.9%/+65.2%/-10.1%，對應2021-2023年PE 為23/13.9/15.5 倍，維持“買入”評級。 風險提示：政策不及預期，競爭加劇。 寶豐能源(600989)：業績同比大幅提升 煤化龍頭穩健成長 核心觀點 2021 年業績同比高增，資產負債率持續下降。2021 公司實現營業收入233億元，同比增長46.29%；歸母凈利潤70.70 億元，同比增長52.95%；扣非歸母凈利潤73.36 億元，同比增長51.33%。其中四季度實現營業收入71.04億元，同比增長53.48%；歸母凈利潤17.52 億元，同比增長19.11%； 扣非歸母凈利潤18.08 億元，同比增長18.41%。2021 年公司資產負債率為30.84%，同比下降1.19 個百分點。報告期內公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，凈利率同比增長至30.35%。烯烴的毛利率同比降至32.31%，焦化產品毛利率小幅上漲至55.23%，精細化工產品毛利率升至38.34%。受益于焦炭毛利的提升，公司整體凈利率水平維持上行趨勢。 加強工藝技術革新，產品能源和材料單耗持續下降。根據披露數據，通過不斷優化操作參數，公司烯烴二廠甲醇單耗為2.852 噸/噸，同比下降0.033噸/噸。甲醇一廠制甲醇的原料煤單耗為1.41 噸/噸，甲醇二廠單耗為1.37噸/噸，同比降低0.07 噸/噸，在行業中維持較低單耗水平。公司MTO 級甲醇產量達到457.4 萬噸，同比增長35.85%，降低了甲醇的外購量，大量節約了原料的采購成本。 公司在建和規劃項目充分，“十四五”擁有長期成長性。公司在建的項目包括丁家梁煤礦、寧東三期100 萬噸/年烯烴項目，預計三期項目于2023 年上半年投產，配套EVA 產能目前建設進度已經過半。寧東四期50 萬噸/年煤制烯烴項目已經進行環評公示。公司內蒙古260 萬噸/年一期項目正在審批中，寶豐能源的乙烯和丙烯綜合能耗為2396 千克標準煤/噸，煤耗為4526 千克標準煤/噸，居于煤制烯烴企業的首位，單位產品能耗低于《高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平(2021 年版)的通知》中的能效標桿水平(2800 千克標準煤/噸)，符合新建項目的能效要求，通過審批的概率較大，公司整體規劃項目業績貢獻節奏穩定，長期成長性良好。 風險提示：產品價格下跌的風險；能耗雙控等環保低碳政策收緊的風險；項目投產不及預期的風險；煤炭價格大幅波動的影響。 投資建議：成長性低碳煤化工龍頭，維持“買入”評級。公司低成本煤制烯烴優勢突出，規劃建設項目投產節奏清晰。公司焦煤在煤炭價格易漲難跌的大背景下，毛利率維持較高水平。我們看好公司在“十四五”期間穩健的長期成長性。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤82.12/112.56/145.93 億元，對應EPS 為1.12/1.53/1.99 元，對應當前股價PE 為15/11/8X，維持“買入”評級。 |
