三花智控(002050)：淡季業績超預期 新能源持續高增長 事件 公司發布2021 年業績快報及2022 年1-2 月經營數據2021 年實現營收159.7 億(+31.9%)，實現歸母凈利潤16.82 億(+15%)，其中Q4 營收約42.5 億(+21%)，歸母凈利潤3.89 億(+5.1%)；2022 年1-2 月實現營收30.6 億(+40%)，實現歸母凈利潤2.9 億(+30%)。 簡評 2021 年業績符合預期，新能源熱管理貢獻業績增量汽車熱管理業務實現高增長，預計實現營收約50 億(+102.5%)，貢獻凈利潤約5.5 億(+65.7%)，制冷空調電器零部件(非汽零)業務營收約110 億(+13.8%)，貢獻凈利潤11.3 億(+0.1%)。Q4業績增速下行主要因為：(1)原材料及出口運費漲價及人民幣匯率升值等因素拖累盈利能力；(2)傳統制冷空調電器零部件業務受下游家用空調等市場消費需求疲軟制約，Q4 營收小幅下滑。 2022 年1-2 月業績增速上行，傳統業務客戶需求超預期營收增速提升主要因為：(1)傳統制冷空調電器零部件業務非格力系客戶配套份額或有明顯提升，導致當期需求提振，行業淡季下仍實現產銷兩旺；(2)新能源熱管理下游需求高增長，1-2 月國內新能源車產量同比+169%，其中特斯拉國內產量同比+155%。 新能源車熱管理龍頭估值處于歷史低位，維持買入評級我們預計公司2022 年傳統制冷空調電器零部件業務營收同比+20%，汽零業務營收同比+60%，2022 年公司總營收或可達212億元(+32.5%)，歸母凈利潤22.4 億元(+33%)，本輪回調后對應公司當前PE 約26 倍，接近最近幾年估值低點，繼續看好公司作為新能源熱管理龍頭的競爭力及成長性，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲，行業競爭加劇，需求不達預期。 凱盛科技(600552)：營收符合預期、減值擾動業績 繼續看好公司長期成長性 事件： 公司發布2021 年年度報告，全年實現營業收入63.24 億元，同增24.79%；歸母凈利潤1.57 億元，同增30.35%；扣非歸母凈利潤0.62 億元，同增1061.38%。單四季度，公司營收14.80 億元，同增2.78%；歸母凈利潤0.14 億元，同減68.13%；扣非歸母凈利潤-0.43 億元，同減39.20%。 公司公布2021 年度利潤分配預案，擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.00 元(含稅)，現金分紅比例為48.52%。 點評： 營業收入增長符合預期，新型顯示+新材料雙雙發力。報告期內，公司新型顯示業務實現營收50.71 億元，同增22.31%；毛利率14.99%，同增0.29pct。新材料業務實現營收11.77 億元，同增48.75%；毛利率22.29%，同增4.95pct。新型顯示業務是公司營收基本盤，未來仍在持續擴大顯示模組產能，并向大尺寸領域進軍，有望帶動公司業務規模穩步提升。新材料業務中，傳統旗艦產品電熔氧化鋯產銷量同比增長超30%，穩定鋯產銷量同比增長超35%，球形石英粉、納米鈦酸鋇、稀土拋光粉、納米復合氧化鋯等業務拓展均取得積極進展。 業績不及預期，主要為計提資產減值準備擾動。2021 年，公司共計提資產減值準備1.40 億元，同增152.29%，其中壞賬準備2976 萬元，存貨跌價準備1.10 億元。存貨跌價準備計提額度較高，主要因訂單中零星成品未達到客戶品質要求而被退貨，及部分原材料因客戶訂單取消或暫停而暫存。上述成品、原材料在市場上均可銷售，同時具有繼續使用或者返修的價值，公司更多出于謹慎性原則進行減值計提。因此需要強調的是，雖然本年度資產減值準備計提的數額較大，但對公司業績更多為一次性沖擊，并不具備持續性，且未來有沖回可能。此外，公司在報告期內取得政府補助1.27 億元，而上年同期為1.55 億元。 財務費用如期減少，研發費用增加助力未來成長：2020 年受匯兌損益影響，公司財務費用達到1.83 億，2021 年降至1.27 億元。2021 年公司研發費用支出達到2.99億元，較上年同期增加29.92%，遠超當期凈利潤(2.48 億元)。研發費用增長雖短期影響公司業績，但對于技術創新型企業而言，未來將持續為公司進一步發展培育增長動能。 UTG 仍是現階段估值提升催化劑：折疊屏手機市場環境逐漸成熟，正處加快推廣階段，UTG 是理想的折疊屏蓋板材料，有望進入快速發展通道。國內手機廠商已逐漸進軍折疊屏手機領域，UTG 需求即將放量。2021 年，公司持續推進UTG 良品率提升，并聚焦一次成型迭代技術開發，已在國內屬于領先地位。目前公司 UTG 一期項目已具備量產供貨能力，且與下游客戶合作已較為深入，產品即將面世。UTG 二期項目(1500 萬片/年)建設正在有序推進當中，未來有望持續推動業績增長。 依托集團科研賦能，新材料未來更具看點。公司被凱盛集團定位為“3+1”戰略中的“顯示及新材料”平臺，在產研結合大背景下，有望依托玻璃新材料研究總院(原蚌埠院)強大的科研實力，獲得更多優質科研成果賦能，其實UTG 就是典型案例。我們認為公司UTG 業務的成長性已被市場逐步認知，但新材料業務的發展潛力仍未被充分預期，尤其是部分技術含量與附加值均較高的產品。2021年，公司球形石英粉產銷量大幅提升，生產規模達到國內前三；納米鈦酸鋇通過國內頭部企業認證，實現批量供貨；納米復合氧化鋯中試產品通過客戶認證；半導體用高純合成二氧化硅取得重大技術突破，純度可達6N-7N，瞄準國產化替代，以上產品未來均具有較大成長空間。 公司新材料業務平臺主要包括全資子公司蚌埠中恒(產品為電熔氧化鋯、硅酸鋯等)和控股子公司安徽中創(產品為納米鈦酸鋇、稀土拋光粉等高附加值產品)。 2021 年，蚌埠中恒實現營收9.92 億元，同增28.01%；實現凈利潤8816 萬元，同增90.91%，凈利率為8.89%。安徽中創實現營收4.35 億元，同減1.77%；實現凈利潤1.03 億元，同增118.04%，凈利率為23.78%。 盈利預測、估值與評級：我們長期看好折疊屏手機發展趨勢，以及公司在國內UTG 領域的領先地位。此外公司新材料業務也在持續孵化，利基市場國產替代，瞄準半導體、光伏及生物醫學等新興方向，未來具有廣闊發展潛力。由于公司業績表現受減值、政府補助以及費用支出變動影響較大，我們出于審慎考量，下調公司22-23 年歸母凈利潤為2.32/3.40 億元(較上次下調32.36%和19.62%)，新增2024 年歸母凈利潤4.84 億元，但仍看好公司未來成長潛力，繼續維持“增持”評級。 風險提示：UTG 業務市場開拓不及預期，新材料項目研發和建設不及預期，疫情反彈和貿易摩擦風險，資產和信用減值風險，匯率波動風險。 飛亞達(000026)：疫情反復拖累業績 內功修煉成效漸顯 事件：公司發布2021 年年度報告，21 年全年公司實現營業總收入52.4 億元，同比增長24%，實現歸母凈利潤3.9 億元，同比增長32%；其中單Q4 實現營業總收入11.6 億元，同比下滑11%，實現歸母凈利潤4526 萬元，同比下滑43%。 整體來看，公司業績略低于市場預期，預計主要與國內疫情散點式爆發，尤其Q4 以來公司銷售重地疫情反復有關。 名表業務增長可圈可點，自有品牌均價穩步提升。分業務來看，①名表零售業務：21 年實現收入39 億元，同比增長30%，消費回流趨勢得以延續，全球疫情持續時間超預期的背景下，公司與國內目標消費者交互時間延長，境外奢侈品零售環境恢復難度以進一步加大。公司前期提質增效成果顯現，緊握此輪行業機會，進行門店體系優化升級，亨吉利中高端渠道占比超過55%，并積極推動創新門店合作模式(與歷峰合作開設高端集合門店時光天地)，同時不斷提升門店運營能力，老店平均單店產出同增28%，平均客單價同增25%，庫存周轉率突破2 次。②自有品牌業務：21 年實現收入10 億元(YoY+4%)，疫情反復影響下尚未恢復到19 年水平，但品牌形象不斷提升，21 年飛亞達品牌穩步推進線下購物中心門店進駐，新開購物中心自營店100家，平均客單價同比提升12%。③精密及智能穿戴業務：21 年公司精密科技業務實現收入1.5 億元(YoY+8%)，在深耕光通訊、激光器的基礎上，有序推進航空航天、醫療器械等新市場和新客戶拓展，部分項目進入批量合作階段，預計公司有望逐步加大精密科技業務資源投入，驅動公司打造新增長極；智能穿戴業務著力打造爆品，提升自營渠道占比，收入同比增長70%。 公司21 年歸母凈利率提升，毛利率及期間費用率下滑。公司21 年綜合毛利率為37.3%(YoY-0.5pct)，其中手表品牌/手表零售/精密科技/租賃業務毛利率分別同比+0.4/+0.9/-0.2/+6.3pct，低毛利率業務手表零售收入占比提升拖累毛利率。21 年公司銷售/管理/研發費用率分別同比下滑0.5/1.1/0.1pct。綜合來看，公司整體盈利能力提升，21 年歸母凈利率同增0.5pct 至7.4%。 盈利預測及投資建議： 我們預測公司2022-2024 年歸母凈利潤為4.65/5.68/6.42 億元， 分別同比增長20%/22%13% ， 對應EPS 為1.09/1.33/1.51 元/股，3 月9 日股價對應22 年PE 為9X，腕表龍頭估值性價比凸顯，維持 “強烈推薦-A”投資評級。 風險提示：疫情風險、高端消費不及預期風險 |
