通威股份(600438)公司點評：硅料龍頭產銷兩旺 1-2月業績超預期 事件：公司發布《2022 年1 至2 月主要經營數據公告》。2022 年1-2 月，公司實現營業收入160 億元左右，同比增長130%左右，實現歸母凈利潤33 億元左右，同比增長650%左右。 光伏下游需求持續高景氣，硅料價格維持高位。全球來看，近期受地緣政治、疫情等影響，化石能源價格大幅攀升，帶動電價上漲，下游業主一方面接受更高的新能源裝機成本，另一方面加速能源轉型保障能源安全穩定供應，同時疊加日本等地區的財年搶裝，帶動光伏裝機需求加速釋放。國內來看，華電公布15GW 組件中標結果，主流價格區間在1.87~1.88 元/w，在雙碳轉型大趨勢下，國內發電央國企逐步提升對于組件價格的接受程度，大型地面電站需求已逐步啟動，需求持續高景氣，硅料價格維持高位，根據硅業分會的最新數據，本周單晶致密料成交均價24.39 萬元/噸，持續環比上漲。 硅料龍頭布局大規模產能擴張，鞏固領先地位，長單鎖定硅料需求，保障產能釋放。公司作為行業領先的多晶硅企業，率先布局大規模產能擴張，目前公司擁有18 萬噸多晶硅名義產能(含2021 年底投產的永祥新能源二期及保山一期項目)，后續產能還會持續建設，鞏固領先地位。根據公司《公開發行可轉換公司債券申請文件之二次反饋意見的回復》，目前包含內部使用的硅料在手訂單，對應2022年為20.92 萬噸，對應2023 年為23.36 萬噸，將充分保障公司新增產能的釋放。 行業龍頭持續推動硅料降本增效，鞏固成本、品質護城河優勢。根據通威集團公眾號的信息，2021 年11 月30 日，永祥新能源二期5.1 萬噸硅料項目首批高純晶硅成功出爐，該項目采用具備自主知識產權的“第六代永祥法”，可以將綜合電耗降至45KWh/Kg-Si 以內、熱能消耗降至0、硅元素單耗降至1.04、質量提升至電子二級以上，大幅刷新行業先進指標，有望進一步推動硅料生產全成本下降。 另外公司同期建設的1000 噸電子級驗證線也在按計劃推進，該裝置投產后有望將高純晶硅產品質量更進一步，向更高質量標準進行提升。 加速電池片大尺寸轉型，積極推動N 型技術布局。電池片業務方面，公司加速向大尺寸轉型，預計2022 年公司大尺寸電池產能將超過35GW，進一步滿足下游需求。N 型技術方面，公司圍繞HJT、TOPCon 兩條技術路線均有布局。在異質結方面，公司2019 年投產400MW 試驗線，最高轉換效率達到25.18%，量產轉換效率達到24.66%，目前公司已新增建設1GW 異質結中試線，正加速產能爬坡過程。在TOPCon 方面，公司2020 年啟動基于210 尺寸的技術研發，量產轉換效率達到24.10%，將加速推動1GW TOPCon 中試線的建設，積極把握電池技術變革歷史節點，保持行業領先地位。 業績預測：預計公司2021~2023 年實現歸母凈利潤82.38/165.18/171.42 億元，對應PE 估值23.7/11.8/11.4 倍，維持“增持”評級。 風險提示：行業需求不及預期，公司產能不達預期。 山西汾酒(600809)：高速與高質量發展兼具 品牌持續上攻 公司發布主要經營數據，根據初步核算，公司1-2 月實現收入/利潤同比增長35%以上/50%以上，在高基數的情況下實現高增長。我們更應該注意到，汾酒已經不再把體量增長作為唯一目標，更兼顧了高質量發展與可持續增長。回望歷史，持續的消費者培育鑄就品牌護城河，“汾酒特色”的廠商共建模式和營銷理念，成為公司的一大競爭優勢。建議投資者把握公司品牌上升期帶來的投資機遇，目標價324 元，對應22 年40X PE，維持“強烈推薦-A”投資評級。 事件：山西發布2022 年1-2 月主要經營數據公告，根據公司初步核算，2022 年1-2 月，公司預計實現營業總收入74 億元以上，同比增長35%以上；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27 億元以上，同比增速超過50%以上。 高速與高質量發展兼顧，產品結構快速提升。在21Q1 收入/利潤同比+77%/78%的高基數下，公司22 年1-2 月繼續維持高增長水平，實現了靚麗的開門紅。 汾酒1-2 月收入同比+35%以上，符合我們預期，利潤同比+50%以上，略高于我們的預期。在經歷了21 年爆發式增長后，公司22 年首次提出配額制，不鼓勵經銷商趕超進度，預計22Q1 與21Q1 進度接近。任務平穩推進的背后，是公司在加速調整自身產品結構，力爭高質量發展。在年底經銷商大會上，公司不再提“兩頭”而是聚焦青花，三大指標更是考核青花的銷量、終端數量、意見領袖群體。草根調研顯示，經銷商玻汾任務量普遍削減約20%，而復興版任務量同比增長100-500%，利潤率受益提升。 持續的消費者培育鑄就品牌護城河，打造全價格帶大單品序列。持續的高成長，源自數年來企業堅持消費者教育上的投入，自改革之初，汾酒便將專于精細化運營的古井、洋河列為自己的學習目標，探索學習出一套“汾酒特色”的廠商共建模式和營銷理念，高效又靈活的實現了教育投入的拆解與落地。如今環山西北方區域已成為汾酒的“第二大本營”，消費者形成品牌自強化；南方聚焦長三角、珠三角經濟高速增長區域，加大資源投入力度。我們認為，單純渠道鋪貨模式和單純高利潤推動模式不能長期推動品牌放在，而消費者教育方為構筑品牌護城河的要義。展望2022 年，汾酒青花銷量有望突破百億，青20 有望突破50 億。成為次高端中僅次于劍南春、習酒的第三大單品。復興版有望突破30 億，成為千元價格帶的重要一極。 緊抓向上機遇期實現品牌復興，公司延續開放姿態。換屆后僅數月，公司更加明晰了戰略方向，緊抓向上的戰略機遇期，乘勝追擊、乘勢而上，力爭實現三分天下有其一的發展目標。營銷團隊和營銷模式上，繼續維持原有成熟體系。 同時，公司也強化了自身的抗風險意識，努力減少“五類風險”，不犯錯才是高速發展的關鍵。面對資本市場，公司也延續了一貫的開放姿態。 投資建議：品牌持續上攻，把握利潤彈性。公司品牌持續上攻，22 年加大了復興版投放量與消費者教育力度，產品結構提升有望帶來利潤彈性。略調整21-23年EPS 預測為4.44、6.29、8.09 元，目標價324 元，對應22 年 40X PE，維持“強烈推薦-A”投資評級。 風險提示：南方市場拓展不及預期、需求疲軟、疫情反復、稅率提升等 五糧液(000858)公司點評：2021平穩收官 2022企穩致遠 公司發布2021 年度主要業績數據公告。公司預計2021 年實現營收662 億元左右，同比增長約15%，實現歸母凈利潤233.5 億元左右，同比增長約17%；2021Q4 單季度公司預計實現營收164.8 億元左右，實現歸母凈利潤60.2 億元，Q4 單季度營收與業績均同比增長11%左右。 Q4 表現穩健，2021 平穩收官。2021Q4 單季度公司營收與業績均實現了11%左右的增長，環比Q3 表現基本持平，全年來看，公司營收/業績分別實現15%/17%左右的增長，平穩收官。五糧液作為濃香龍頭，具有極強品牌力與產品力，普五是千元價格帶標桿型產品，回顧全年，普五價盤穩中有升，公司量價調控日益精細，2021 年末公司上調第八代五糧液平均出廠價至969 元，未來隨著公司主動調節量價關系，預計普五批價有望穩中有升，把握千元價格帶擴容紅利。 2022 企穩致遠，看好濃香龍頭發展。在2021 年1218 大會上公司提出2022年將多舉齊下，1)產品端：鞏固第八代五糧液核心地位，實現持續優化計劃配置，我們預計在公司精細化調節量價關系的大趨勢下，普五批價有望穩中上行。同時在超高端價格帶持續推動經典五糧液的發展，系列酒方面則繼續聚焦打造四大全國性戰略品牌，推動系列酒升級；2)渠道端：優化傳統渠道，拓展團購渠道，同時推動廠商共建，優化完善1+N+2 渠道模式，共同加大市場投入，做好意見領袖培育與圈層營銷，講好五糧液品牌故事；3)市場端：穩定傳統優勢市場，拓展高地市場、重點市場、薄弱市場，推動市場進一步發展。當前新管理層上任開啟發展新周期，看好濃香龍頭行穩致遠。 盈利預測與投資建議：看好公司長期品牌力的提升和千元價格帶的放量，略調整盈利預測，預計2021-2023 年收入為663.0/748.8/839.3 億元(原為683.7/803.4/949.4 億元)，同比+15.7%/12.9%/12.1%，歸母凈利潤為233.5/266.2/299.5 億元( 原為243.0/291.0/350.3 億元) ， 同比+17.0%/14.0%/12.5%，當前股價對應2021-2023 年PE 分別為27/24/21x，維持“買入”評級。 風險提示：高端酒價盤大幅波動；量價關系協調不好導致渠道力受損；千元價格帶競爭加劇。 |
