杭州銀行(600926)：問資產質量要利潤彈性 業績快報披露2021 年凈利潤同比增長29.8%，高于我們預期杭州銀行公布2021 年業績快報：4Q21 單季營收同比增長13.5%，歸母凈利潤同比增長42.7%；2021 年營收同比增長18.4%，歸母凈利潤同比增長29.8%，ROAE(披露值)同比提升1.19ppt至12.33%。業績增長高于我們預期，主要來自貸款規模增長與資產質量改善。 關注要點 區域經濟優勢與信貸結構優化助推貸款規模高速增長。2021 年杭州銀行總資產同比增長18.9%，貸款同比增長21.7%，存款同比增長16.1%。我們認為公司貸款增速提升一方面是受益于杭州地區及六大分行所在地區經濟動能保持強勁、信貸需求旺盛，另一方面來自于公司積極擴客展業，逐步加大對制造業、小微企業的貸款投放力度。 做大做優零售與小微增長極，有望提振銀行息差水平。我們測算公司4Q21末模擬凈息差為2.05%，環比有所下降，我們預計主要由于寬松的流動性環境下優質資產的利率定價有所下滑。對此，公司2021 年起實施的新五年戰略規劃中新增小微業務重點，同時發力財富管理和消費信貸兩大零售業務，以對沖資產定價下行拖累。截止1H21 末，小微金融條線貸款余額同比增長30%，零售AUM同比增長11%，我們預計2021/2022 年均維持較快增速。 資產質量保持優秀，為凈利潤增長創造空間。2021 年末杭州銀行不良率0.86%，季度環比下降4bp；撥備覆蓋率567.71%，季度環比提升8ppt。我們認為銀行資產質量改善主要來由于綜合風控體系的完善和數字化風控能力的建立，穩健的資產質量、充足的撥備水平為后續的利潤增長提供空間。 保險股東減持對股價造成擾動，P/B估值回落至1.0x，建議投資者積極關注。 太平洋人壽與中國人壽由于自身資產配置需要自2021 年4 月起減持公司股份，其中太平洋人壽完成最新一輪1.99%的減持計劃(2 月22 日公告)后將不再持有公司股份，中國人壽上一輪減持完畢后目前仍持有3.86%公司股份，暫無進一步減持計劃。我們認為減持進度已處于中后期，目前銀行P/B估值已回落至1.0x，我們建議投資者積極關注投資機會，重申看好杭州銀行新五年戰略規劃的執行落地。 盈利預測與估值 考慮到杭州銀行貸款增速提升、資產質量持續改善，我們上調2021/2022/2023 年凈利潤4.9%/6.4%/7.2%至92.61/111.09/133.24 億元，對應同比增速29.8%/20.0%/19.9%。當前股價對應2022/2023 年1.0 倍/0.9倍市凈率。維持跑贏行業評級和19.70 元目標價，對應2022/2023 年1.5 倍/1.3 倍市凈率，較當前股價有47.9%的上行空間。 風險 凈息差提升不及預期。 中天科技(600522)1-2月經營數據點評：海洋、光通信驅動超預期 公司近況 公司發布2022 年1 至2 月經營數據公告：經公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司實現營業總收入60 億元左右，同比增長約17%；實現歸母凈利潤8 億元左右，同比增長約300%。結合公司戰略規劃，我們估計此前占收比重較大的商品貿易業務收入體量同比收縮，考慮此因素后我們認為1-2 月營收及凈利潤水平均超出市場預期。 我們分析公司1-2 月經營水平超預期主要由于：1)海洋業務板塊：海洋業務景氣度持續高位，且2021 年“搶裝潮”后期部分項目實際交付時點延后并于1Q22 完工確認收入；2)光通信業務：2021 年10 月中國移動普通光纜集采價格大幅提升，我們預計高價產品于2022 年1-2 月開始交付帶動板塊盈利能力同比快速修復。 評論 海纜&海工：面向1Q22，我們預計海纜和海工單價水平具備韌性，且2021年部分未完成交付的訂單有望密集確認收入；面向2Q-4Q22，我們預計2021 年底國內外市場未執行的在手訂單將有序交付并確認收入，全年產能利用率狀態料將保持飽滿。近期公司與金風科技、海力風電分別在廣東陽江、江蘇鹽城設立合資子公司，以推進海上風電安裝平臺船等海工新產能的落地，我們預計相關產能有望于2023 年形成釋放，在海上風機大型化的趨勢下，有望長期提升公司海工服務競爭力。 光通信：2021 年10 月中國移動普通光纜集采價格上漲，我們預計高價產品于1Q22 開始交付，有望帶動光纜業務綜合毛利率水平同比提升。此外公司去年中標運營商5G天線、光模塊等多元業務有望在2022 年多面開花。 新能源：光伏EPC工程穩步推進，我們認為有望帶動產業鏈制造業務(光伏支架、背板材料、新能源電纜、逆變設備等)需求提升。儲能業務方面，我們認為公司較早切入并專注于儲能系統開發，在與國家電網等核心客戶的配合度等方面居于領先水平。我們預計2022 年新能源業務有望給公司帶來亮眼的業績增量，但受上游原材料成本波動的影響，部分項目招標進度或將呈現前低后高的態勢。 盈利預測與估值 我們維持公司跑贏行業評級和盈利預測。當前股價對應2022 年15.0 倍市盈率和2023 年12.1 倍市盈率，維持目標價20.10 元，對應2022 年17.4倍市盈率和2023 年14.0 倍市盈率，對應當前股價有16%上行空間。 風險 十四五期間海上風電并網量不及預期；海纜環節降價超預期；光纜漲價不及預期；能源子公司并購不及預期；原材料漲價超預期。 |
