歌力思(603808)2021年經營數據點評：主業收入、利潤恢復19年水平 Q4業績穩健 事件概述 公司發布21 年經營數據，2021 年公司收入約為23-24 億元、同比增長17.2%-22.3%、較19 年主營收入增長約3-7%(剔除百秋電商收入3.8 億元)；歸母凈利約為3.1-3.3 億元、同比下降25.8%-30.3%、較19 年服裝主業凈利增長7-14%(剔除百秋電商凈利0.68 億元貢獻)，2020 年下滑主要受2020 年出讓百秋的一次性收益影響、剔除影響后同比2020 年增長37-47%；扣非凈利約為2.6-2.8 億元、同比增長36.7%-47.2%。收入符合預期，凈利低于預期。 21Q4 公司收入約為6.27-7.27 億元、同比增長2-18%；歸母凈利約為0.66-0.86 億元、同比下降17-36%、較19 年增長-18%至+6%，Q4 在暖冬、疫情等不利因素影響下仍保持較穩健業績。 分析判斷： 分品牌看，IRO、ED 增速環比改善，LAUREL、SP 加速增長，IRO 受歐元貶值影響較19 年有所下滑。2021年歌力思、LAUREL 、ED HARDY 、IRO 、SP 收入分別為10.22/2.46/3.07/5.93/1.75 億元， 同比增長9%/68%/43%/9%/432%，較19 年增長-2%/110%/-17%/-12%/-；21Q4 歌力思、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 收入分別為3.32/0.82/0.84/1.41/0.53 億元、同比增長3%/53%/62%/-5%/142%、較19Q4 增長8%/122%/49%/-21%/-、除IRO 外均收入增速均呈現環比改善(21Q3 較19Q3 增長-16%/116%/-8%/8%/-)，其中IRO 主要受歐元貶值影響(全年匯率降幅達10.5%)，零售端海外下半年疫情防控放開恢復明顯。21 年全年SP 僅成立1 年多已實現收入接近2 億元，目前已成為公司天貓平臺銷售規模最大的品牌；Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌在港澳地區收入持續受疫情影響的情況下，積極發展以抖音為主的電商平臺。 投資建議 展望2022 年，(1)主品牌有望繼續復蘇；(2)Laurel、SP 有望延續高增；(3)隨著海外疫情進一步好轉，IRO 有望延續改善趨勢。根據業績預告，將21/22/23 年收入預測從23.55/26.61/29.8 億元調整為23.55/27.07/30.59 億元，將歸母凈利預測從3.62/4.22/4.86 億元下調至3.2/3.84/4.41 億元，將EPS 從1.09/1.27/1.46 元下調至0.87/1.04/1.19 元，2022 年3 月10 日收盤價12.02 元對應21/22/23 年PE 為14/12/10X，股權激勵有望提振市場信心，維持“增持”評級。 風險提示 疫情發展的不確定性；開店不及預期；新品牌發展不及預期；去庫存不及預期；系統性風險。 杭州銀行(600926)：2021年業績快報點評 “量”“質”齊優 杭州銀行2021 年業績表現出色，營收與盈利均保持高增，經營“量”“質”齊優，風險指標行業領先，公司戰略轉型穩步推進，經營區位優勢顯著，維持“增持”評級。 事項：杭州銀行發布2021 年業績快報，全年實現營業收入(未經審計，下同)293.61 億元，歸母凈利潤92.61 億元，同比分別+18.36%/+29.78%；不良貸款率同比降低0.21pct 至0.86%。 營收和盈利持續高增。杭州銀行2021 年營業收入同比+18.36%(前三季度同比+19.97%)，歸母凈利潤同比+29.78%(前三季度同比+26.16%)，營收保持較快增長，盈利增速在前三季度高基數基礎上繼續提升，全年盈利增速錄得2012年之后的最高值。盈利增速再提升推測為2021Q4 撥備計提收斂貢獻(2021Q1-Q4 撥備覆蓋率環比分別提升29.09/31.80/28.99/8.29pcts)。 擴表保持積極，資產結構改善。2021 年末公司總資產1.39 萬億元，總負債1.30萬億元，較三季度末環比分別+4.55%/+4.69%，資產負債表持續積極擴張。貸款總額5,885.63 億元，較三季度末環比+4.45%，與資產擴張速度基本一致，在當前實體信貸需求不足的背景下，公司貸款規模仍保持較快增長，體現公司較強的信貸資產獲取能力和優越的區位融資環境。2021 年末公司貸款占資產比重較上一年提升0.96pct 至42.33%，資產結構有所改善。 資產質量創近10 年最優，撥備覆蓋率行業領先。2021 年末公司不良貸款率較三季度末繼續下降0.04pct 至0.86%，較上年末下降0.21pct，創近10 年最優水平。撥備覆蓋率較三季度末環比提升8.29pcts 至567.71%，較上年末大幅提升98.17pcts，上市銀行中保持領先，風險抵補能力進一步夯實。 風險因素：宏觀經濟增速超預期下滑；資產質量大幅惡化。 投資建議：杭州銀行2021 年業績表現出色，營收與盈利均保持高增，經營“量” “質”齊優，風險指標行業領先，公司戰略轉型穩步推進，經營區位優勢顯著。 考慮到公司2021 年盈利增長高于預期，上調公司2021/22 年EPS 預測至1.43/1.78 元(原預測1.36/1.67 元)，當前A 股股價對應2022 年0.98xPB，考慮公司撥備覆蓋充足，業績高增有望持續，維持公司目標價17.70 元，對應2022 年1.30xPB，維持“增持”評級。 |
