山西汾酒(600809)：開門紅業績創歷史新高 利潤增速超出預期 事件：2022年3月9 日，公司發布2022年1-2 月業績預告，預計實現營業總收入74 億元以上，同比增長35%以上。預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27 億元以上，同比增速超過50%。 品牌勢能與結構化改革雙輪驅動，經營業績再創新高。公司持續聚焦品牌勢能，全面提升運營效率，各銷售區域克服疫情影響，提前布局春節旺季，整體動銷良好，2022 年1-2 月份實現營業收入74 億元以上，同比增長35%以上，整體超出市場30%的增長預期；2022 年1-2月份實現歸母凈利潤27 億元，以上，同比增速超過50%，明顯超出市場40%增速預期。公司營收利潤均實現歷史最好水平，利潤增速高于營收增速主要系公司青花等中高端產品銷售占比提升，產品結構進一步優化。另外，根據渠道反饋，2022Q1 青花系列有望同比增長65%+，老白汾50%+，巴拿馬30%+，玻汾因控量與去年持平。展望全年，我們預計公司實現營收270-280 億元，同比增長30%+。 青花系列推動價盤上行，助力全國化持續推進。近年來，公司實行“抓青花、強腰部、穩玻汾”的產品策略，21 年經銷商大會明確以汾酒青花為主的三大銷售指標，在結構化升級成本端發力的同時，青花系列實行配額制，將青花 30 復興版穩定在千元價格帶，穩步推動價盤上行。全國化戰略持續開拓，可控終端網點達100 余萬家，預計青花系列21 年實現營收約為70 億元，占比達到35%-40%。分地區營收來看，預計2021 年公司山西省內收入可達80-90 億元，同比增長30%+，省外市場提升明顯，環山西市場實現營收超過60 億元，同時汾酒聚焦長三角、珠三角經濟高速增長區域，預計長江以南市場平均增幅達60%。 產品方面，青花20 放量驅動省外收入增長，青花30 價格穩定推動價盤上行，整體動銷良好，渠道反饋積極。當下汾酒全國化穩步推進，管理層穩定疊加優秀銷售團隊，中長期高增趨勢持續。 盈利預測：公司全國化深入推進，聚焦資源實現青花突破和結構拉升，預計2021-2023 年實現營收209.1/274.9/352.2 億元，折合EPS 為4.42/5.97/7.80 元，對應PE 為62X/46X/35X，維持“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟風險；疫情反復；食品安全問題；行業競爭加劇 凱盛科技(600552)：主業量價齊升 期待UTG放量 21 年收入/歸母凈利同比+25%/+30%，維持“買入” 3月9日公司發布21年年報：21年實現收入/歸母凈利/扣非歸母63.2/1.6/0.6億元，同比+25%/+30%/+1061%，扣非歸母凈利大增系主業各產品量價齊升，歸母凈利低于我們預測0.2 億，系存貨減值增加較多；21Q4 收入/歸母凈利14.8/0.1 億元，同比+3%/-68%。公司擬每10 股派發現金紅利1 元，現金分紅比例達49%。考慮公司新增產能仍在推進過程中，我們調整公司22-24 年歸母凈利至2.7/4.2/5.4 億元(22-23 年前值2.9/4.5 億元)，當前可比公司對應22 年Wind 一致預期均值25x PE，我們看好UTG 成長空間，維持給予22 年35xPE，目標價12.31 元(前值13.30 元)，維持“買入”。 顯示與新材料量價齊升，毛利率同比+1.2pct 21 年公司新型顯示/新材料分別實現收入50.7/11.8 億元，同比+22%/+49%，其中新型顯示產品/新材料產品銷量同比+10%/7%；對應產品單價約122.6元/片和2.5 萬元/噸，同比+11%和+39%。21 年毛利率16%，同比+1.2pct，其中新型顯示/新材料毛利率分別為15%/22%，同比+0.3/+5.0pct；21Q4毛利率21%，同/環比+4.6/+3.7pct，主要受益于氧化鋯市場價格大幅上漲。 隨著公司新增產能的有序推進，公司產品不斷向多元化和高端化發展，產品單價和盈利能力有望持續提升。 匯兌損失減少改善期間費用率，資產減值增加影響凈利率21 年期間費用率11.2%，同比-1.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率為1.6%/2.9%/4.7%/2.0%，同比+0.01/+0.2/+0.2/-1.6pct，財務費用率明顯降低主要系匯兌損益由-0.7 億變化為+0.3 億元；其中21Q4期間費用率14.4%，同/環比+0.4/+2.1pct，主要系職工薪酬增加導致銷售和管理費用增加。21年歸母/扣非歸母凈利率2.5%，同比+0.1/+0.9pct；21Q4 為0.9%/-2.9%，同比-2.1/-0.8pct，主要系21Q4 資產減值和政府補助較多。21 年公司資產減值損失1.1 億元，同比增加0.7 億元，主要系存貨跌價準備計提較多。21年經營凈現金流4.9 億元，同比+3.7 億元，收入增加同時回款狀況良好。 投資加碼筆電/車顯模組，UTG 即將進入收獲期公司21 年已建成投產UTG 一期、新型顯示產業園一期技改、超大屏觸控模組、球形石英粉等項目，有望為公司22 年收入增長提供有力支撐；UTG二期及新型顯示研發生產基地均有望于22 年底投產，UTG/顯示模組產能將提升至1700/7000 萬片，其中UTG 有望受益于折疊屏市場放量而取得快速發展。同時，22 年3 月公司公告投資4.7 億元建設1350 萬片筆電/車載顯示模組產線，計劃于23 年投產，公司在高端化產品發展上更進一步。 風險提示：折疊屏需求不及預期，UTG 產線建設不及預期，產品迭代風險。 |
