圓通速遞(600233)點評報告：1-2月經營數據超預期 單量有支撐、價格有韌性 繼續上調盈利預測 事件： 公司發布2022 年1-2 月經營公告：1-2 月合計實現快遞業務量22.97億票，同比+27.8%；營收約76.24 億元，同比+39%；實現歸母凈利潤約5.45億元，同比+186%；實現扣非歸母凈利潤約5.16 億元，同比+207%。 公司量、價、利均表現較好，明顯高于我們此前第3 種中性假設預期，也超出此前第2 種樂觀假設預期：1)公司公布的2022 年1-2 月業績，測算剔除航空貨代利潤(約0.8 億元)，快遞業務單票凈利為0.2 元，快遞業務歸母凈利潤約4.65 億元；2)我們此前第2 種樂觀假設，預測Q1 單票凈利約0.12元，快遞業務歸母凈利約5.0 億元，含航空貨代總歸母凈利約6.3 億元；3)我們此前第3 種中性假設，預測Q1 單票凈利約0.10 元，快遞業務歸母凈利約4.2 億元，含航空貨代總歸母凈利約5.48 億元。(此前在《圓通速遞業績預告點評：Q4 業績預告超預期，旺季提價彈性兌現》報告中，對圓通的量、價進行詳細假設，針對業績核心變量價格，做出4 種情景假設(相當樂觀、樂觀、中性、謹慎)，將第3 種情形作為盈利預測結果)政策導向、電商商流變化、企業自身競爭演進等三種要素正形成合力，推動電商快遞頭部企業經營改善：單量增速有支撐、終端提價有韌性。頭部企業業務量增速具備多重支撐，主要依據為：1)行業需求健康，直播電商具備效率創新，推動網購滲透率持續突破，增量更加利好頭部快遞；2)尾部快遞極兔百世整合，頭部快遞有望承接這部分溢出份額。 盈利預測與投資策略：我們將按照最新的中性假設(3)對圓通的盈利預測進行第2 次上調，調整幅度較大：1)單票凈利22 年Q1-Q4，從此前假設0.10、0.11、0.11 和0.15 元，上調為0.19、0.14、0.14 和0.19 元；2)快遞業務分季度歸母凈利潤22 年Q1-Q4，上調為7.47、7.21、7.41、11.21 億元；3)包括航空貨代業務的年度歸母凈利潤，22 年從此前31.32 億上調至38.50 億元，23年從此前35.18 億元上調至45.71 億元，同比增速分別為84.0%、18.7%，對應EPS 分別為1.12、1.33 元，對應3 月10 日收盤價PE 分別為15.9 倍、13.4倍。近期市場對油價成本擔心等提供了難得布局機會，建議積極關注電商快遞龍頭圓通的多重預期差。電商快遞頭部企業業務量增速存在多重支撐，政策強力導向和企業經營策略實質轉向推動行業價格具備韌性，業績改善具備較強的彈性和確定性。此外考慮22 年極兔百世申通等尾部快遞下滑的格局演變機會和發展分層產品的增量機會，估值也具備較大提升空間，維持“審慎增持”評級。 風險提示：國內成品油“上有頂”的定價機制變化、人力及包材等其他成本變動、快遞價格波動超預期、相關政策影響不確定性、航空貨運運價下滑等 古井貢酒(000596)：21年順利收官 22年徽酒龍頭加速向上： 業績簡評 公司于3 月10 日發布業績快報,預計21 年實現營收132.71 億元,同比+28.95%;歸母凈利22.91 億元,同比+23.54%;扣非歸母凈利22.01 億元,同比+24.14%。21Q4 營收31.69 億元,同比+42.58%;歸母凈利3.22億元,同比+1.66%;扣非歸母凈利2.99 億元,同比+10.06%。 經營分析 21Q4 收入略超預期,利潤短期受費用擾動。結合渠道反饋,我們預計21年古8 及以上收入占比達40-50%,古20 延續高增,古16 或接近翻倍,古8 增速20%多,古5、獻禮控量保價,產品結構持續優化。Q4 扣非利率同比-2.8pct,預計系春節提前,廣告(贊助春晚)及促銷費用確認增多。 22Q1 開門紅可期,看好徽酒升級+效率增強的邏輯。渠道反饋,春節安徽返鄉氛圍濃厚,且受疫情影響偏小,古井開門紅打款占比同比+5-10pct,當前古5、古8、古20 批價分別為110/220/550 元,庫存低于往年同期,預計Q1 回款增速20-30%。我們認為,徽酒短期受益于返鄉,長期結構升級延續,古井作為龍一將充分受益。22 年公司將重點發力古8 及以上產品(占比邁向50%可期),古20 拉動品牌,古16 憑借高渠道利潤突破宴席市場,渠道端古8 及以上目標增速超30%,獻禮、5 年穩中向好。22 年股權激勵有望落地,公司凈利率在白酒板塊中偏低,費用、人員效率存在改善空間,期待后續釋放經營活力。 盈利預測 我們預計公司21-23 年營收增速分別為29%/23%/20%, 對應收入133/163/196 億元;歸母凈利增速分別為24%/32%/24%,對應歸母凈利23/30/38 億元; EPS 為4.34/5.74/7.14 元, 當前股價對應PE 為46/35/28X,維持“買入”評級。 風險提示 疫情反復風險,徽酒市場競爭加劇風險,宏觀經濟下行風險,食品安全問題。 |
