天虹股份(002419)：業績低于預期 受疫情沖擊影響較大 公司2021 年營收同比增長3.97%,歸母凈利潤同比減少8.41%3 月10 日，公司公布2021 年年報：2021 年實現營業收入122.68 億元，同比增長3.97%，實現歸母凈利潤2.32 億元，折合成全面攤薄EPS 為0.19 元，同比減少8.41%，實現扣非歸母凈利潤-0.88 億元，業績低于預期。 單季度拆分來看，4Q2021 實現營業收入30.71 億元，同比增長4.15%，實現歸母凈利潤-0.24 億元，折合成全面攤薄EPS 為-0.02 元，實現扣非歸母凈利潤-0.77億元。 公司2021 年綜合毛利率下降3.64 個百分點，期間費用率下降1.68 個百分點2021 年公司綜合毛利率為39.24%，同比下降3.64 個百分點。單季度拆分來看，4Q2021 公司綜合毛利率為40.14%，同比下降9.78 個百分點。 2021 年公司期間費用率為39.02%，同比下降1.68 個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為32.71%/3.17%/2.59%/0.56%，同比分別變化-4.24/-0.22/+2.67/+0.10 個百分點。4Q2021 公司期間費用率為40.54%，同比下降3.74個百分點，其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為33.88%/3.42%/2.32%/0.93%，同比分別變化-5.41/ -1.10/ +2.21/+0.56 個百分點。 線上線下齊頭并進，業績受疫情沖擊影響較大 2021 年公司共計開設8 家購物中心，18 家超市(其中含12 家sp@ce 獨立超市)，線下渠道維持有序擴張。2021 年，公司線上銷售繼續保持增長，線上商品銷售及數字化服務收入GMV 逾51 億元，其中平臺服務收入同比提升72%。天虹整體數字化會員人數超3600 萬。公司2021 年有超過60%的收入來自于華南地區，2021 年一季度與四季度廣深地區均出現疫情反復的情況，對于公司的收入和利潤造成了一定的影響。 下調盈利預測，維持“買入”評級 公司業績低于預期，主要是受疫情反復的影響。鑒于2022 年1-2 月深圳疫情情況較為嚴重，且未來疫情恢復進程尚不明朗，我們下調對公司2022/2023 年EPS的預測23%/21%至0.20/0.23 元，新增對公司2024 年EPS 的預測0.26 元。公司線下門店有序擴張，數字化程度不斷提升，線上線下一體化建設不斷完善，維持“買入”評級。 風險提示：部分門店租約到期無法續租，新業態和新店拓展速度不達預期。 森麒麟(002984)：領跑輪胎智能制造 深化航空輪胎布局 投資摘要： 陰云逐漸消散 賽道強勁復蘇 隨著國貨崛起以及海外基地擴產，國產替代有望加速。近10 年全球CR3銷售占比下滑到38.3%，而中國企業占比攀升到21.1%。而雙碳戰略的實施將推動國內輪胎行業集中度進一步提升。 隨著汽車缺芯問題的解決以及新能源車滲透率的提升，汽車行業有望持續回暖，帶動配套胎市場需求提升。而替換胎需求與汽車保有量有關，目前國內汽車人均保有量僅是美國的1/4，仍然有比較大的提升空間。 智能制造領跑行業 盈利能力彎道超車 公司深耕輪胎行業近15 年，在汽車輪胎和航空輪胎雙賽道均具備領先優勢。過去5 年，公司營收CAGR 達7%。歸母凈利潤CAGR 達到15%。 同時，受益于智能制造以及高端化戰略，公司毛利率比同行高5%左右。 高端布局志存高遠 競爭優勢愈發凸顯 智能化改造助力公司降本增效。1)提高了公司的用工效率。2021 年公司人均創收高達192 萬元，比可比公司高50%以上2)提高了產品合格率及產能利用率，其中2021 年產能利用率高達102%，遠高于行業平均水平。 產品布局高端化。汽車輪胎方面，公司高性能乘用車輪胎銷售收入占比超過50%，其毛利率較經濟型乘用車輪胎高逾6-10 個百分點。航空輪胎方面，公司具備先發優勢和技術儲備，已經成功開發出多規格航空輪胎產品，并且進入中國商飛C919、CR929 供應商名錄。 立足歐美主流市場 塑造高端銷售渠道 公司憑借先發優勢和高端化戰略，已經將海外市場變成公司的主要市場。 過去3 年，公司海外營收占比徘徊在93-97%，相比玲瓏和賽輪輪胎分別高約40%和20%，提升了公司的海外品牌影響力和整體毛利率。 借助海外經營的品牌效應以及“新零售”渠道，公司2021 年國內替換市場同比增長101.8%。另外，公司在中高端主機廠配套胎市場持續發力，已成為德國大眾集團、廣州汽車等一線整車廠商的合格供應商，同時也為廣汽新能源、北汽新能源等多個新能源車型供貨。 募投項目相繼落地 未來業績依舊可期 根據公司 “833Plus”發展戰略，未來兩年將有多個重量級項目落地，其中泰國600 萬條半鋼胎及200 萬條全鋼胎項目已經投產；西班牙年產1200 萬條子午胎項目有望在2023 年底投產；年產8 萬條航空輪胎項目有望在2022 年建成等，這將為公司的業績打開成長空間。 投資建議：我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為13.99 億、18.57億、23.12 億，每股收益(EPS)分別為2.15 元、2.86 元、3.56 元，對應PE 分別為13.78、10.39、8.34。根據相對估值和絕對估值法，公司合理股價為43-48.7 元，目前的股價有所低估。考慮到公司在高端大尺寸半鋼子午胎和航空輪胎領域的優勢地位，同時公司有多個重量級項目將在近兩年密集投放，公司業績仍有較大的成長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：原材料價格波動風險、國際貿易摩擦風險、匯率變動風險等。 珀萊雅(603605)1-2月銷售高增 3.8營銷再出圈 事件 公司發布1~2 月經營數據，經初步核算，2022 年1~2 月，公司實現營業總收入6.3 億元左右，同比增長30%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.6 億元左右，同比增長35%左右。 主品牌珀萊雅GMV 高增，多款明星產品穩居品類top根據公司官方戰報，“3·8”節活動期間，珀萊雅登上天貓美妝行業TOP5、天貓國貨美妝TOP1、京東國貨護膚TOP1。主品牌珀萊雅天貓官方旗艦店成交金額(GMV)同比增長200%以上、抖音平臺成交金額(GMV)同比增長100%以上。“大單品”策略卓有成效，旗下多款明星產品穩居品類銷售前列，其中，珀萊雅“早C 晚A”王牌套裝累計銷量超7.8 萬件；抗初老大單品“雙抗精華”及抗皺標桿“紅寶石精華”累計銷量也分別突破16 萬支和3.9 萬支；珀萊雅“源力精華”累計銷量達8.5 萬支，“羽感防曬” 累計銷量達28 萬余支。 新銳品牌彩棠勢頭強勁，有望成為公司又一增長曲線3·8”節活動期間，彩棠天貓旗艦店GMV 同比增長400%+，開賣40 分鐘突破去年3·8 全時段GMV，品牌勢頭強勁。抖音渠道迎來爆發，3·8活動期間自播累計觀看量突破60w+，GMV 同比增長1800%。彩妝大單品打造雛形初現，大師修容盤蟬聯高光品類TOP1、大師妝前乳榮獲妝前品類TOP4、雙拼高光穩居高光品類TOP3，新品遮瑕盤沖進遮瑕品類TOP4。 3.8 策劃再出圈，品牌曝光口碑雙增長 公司3.8 特別策劃推出了#性別不是邊界線 偏見才是#的主題營銷活動，話題熱度破1.2 億，品牌實現進一步的出圈。線上拍攝《醒獅少女》主題片邀請女足隊員王霜配音，并邀請上千位達人多平臺強勢種草；線下聯合babycare、小天鵝、美團外賣等多個品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市的地標投放廣告，實現了品牌的曝光和口碑雙增長。 投資建議 得益于強大的研發支持，公司主品牌不斷升級疊加新品牌陸續放量，帶動業績高增、品類拓展及矩陣完善。借力線上運營能力的不斷夯實，爆品迅速破圈，流量水到渠成，強化品牌建設。線上為主線下并行的銷售模式，享受電商紅利的同時，注重流量結構的邊際變化，由傳統電商過渡到短視頻新興平臺，先發優勢凸顯。我們預計公司2021~2023 年EPS分別為2.91、3.52、4.24 元/股，對應當前股價PE 分別為58、47、39倍。維持 “買入”評級。 風險提示 行業競爭加劇；渠道拓展不及預期；營銷效果不及預期等。 |
